2002年，巴菲特开始买入中国石油H股。到了2003年年初，中国石油发布了2002年年报。巴菲特看完之后，接着继续买。需要特别说明的是，巴菲特当年投资中国石油：竟然只看利润不看储量！为何如此短视？只因周期股不能谈恋爱！
1.巴菲特计算内在价值，真的没抄中国石油年报的储量折现作业！
值得注意的是，在中国石油的2002年年报里，有个项目叫作“有关探明油气储量未来现金流量的标准化度量”。是以10%作为贴现率，估算了探明油气储量的内在价值，对应的数值则为6153.86亿元人民币。不少人认为，巴菲特计算内在价值时，抄了中国石油年报的作业。而实际上，却并非如此。
首先，2002年的美元人民币汇率是8.277:1。6153.86亿元人民币折合成美元，大约是743.49亿美元。反观的巴菲特在股东信里宣称的中国石油内在价值，却高达1000亿美元。所以无论如何，两者都相去甚远。其次，巴菲特也从未在股东信里提及过中国石油的探明油气储量，所以据此计算内在价值也缺乏说服力。
2.巴菲特计算内在价值，非常短视的只看利润不看储量！
为了学习巴菲特，笔者仿造发明了一个叫作“市赚率”的估值参数，其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年的市赚率估值是0.474PR，1989年的市赚率估值是0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。非常巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。
考虑到PE=PB/ROE，所以市赚率还可推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE。如果考虑ROE是一个百分数，第二公式则变为：PR=PB/ROE/ROE/100。在投资周期股时，可以把现值PB和多年ROE平均值代入到第二公式，从而计算出周期股的内在价值。
据了解，中国石油H股是于2000年上市的，所以公开财报只能查到1999年。巴菲特买入中国石油H股，是在2002年开始买入的，到了2003年便已建仓完毕。所以巴菲特当时能够拿到的年报，就只有1999～2002年期间。在这四年里，中国石油的ROE分别为12.83%、20.23%、15.65%、14.81%，多年ROE平均值则为15.88%。至于巴菲特完成买入的最后一份年报，则为2002年年报，当时的中国石油每股净资产已达到1.8元人民币。
另据伯克希尔2003年财报来看，巴菲特共花费4.88亿美元，买入了2338961000股中国石油H股，每股均价0.2086美元。当时的美元人民币汇率约为8.277:1，所以巴菲特的每股持仓成本就是1.72658元人民币，对应的市净率估值则为0.96PB。运用市赚率第二公式（PR=PB/ROE/ROE），市赚率=0.96/15.88/15.88/100=0.38PR。
值得注意的是，巴菲特后来回忆投资中国石油H股，当时中国石油的总市值仅为370亿美元，市赚率对应的内在价值则可设定为未知数X。顺此脉络，列出一个方程式：0.38/1=370亿/X。经过简单计算，X=974亿美元。因此，巴菲特在股东的信当中，称其内在价值约为1000亿美元，采用了四舍五入的计算方法（英文单词about）。
四年八倍之后，也就是2007年下半年，巴菲特逢高清仓了中国石油H股。究竟为啥？因为周期股不能谈恋爱！颇为神奇的是，2007年也是石油股景气周期的最后一年。在此之后，石油股便跟随国际油价快速进入萧条周期！周期股高位不清仓？那就会立刻遭遇股价崩盘，一夜回到解放前！
3.上一轮煤炭石油景气周期，我也借助市赚率精准逃顶！
最后要说的是，2016～2019年，正值上一轮煤炭石油景气周期，也是笔者第一次使用市赚率第二公式投资周期股。
2018年年初，用的是TTM ROE搭配现值PB。在市赚率上涨到1PR之时，成功逃顶了兖州煤业H股。为何要用TTM ROE？因为TTM最贴近企业现状！
2020年年初，用的是动态ROE搭配现值PB。在市赚率上涨到1PR之时，成功逃顶了中海油服H股。为何要用动态ROE？因为中海油服当时的业绩迟迟未能反转，所以只能用动态ROE模糊估值！
2020～2024年，正值本轮煤炭石油景气周期，类似的套路笔者还在用。只是这次的主角，变成了中国海洋石油！
$中国海洋石油(00883)$ $中国石油股份(00857)$ $兖矿能源(01171)$
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