最近与球友讨论估值问题，频繁涉及到长江电力这只股票。仔细一看我就蒙圈了，一家ROE只有12%～17%的传统价值股。究竟何德何能？竟可长年享受20PE以上的高估值？快速搜索了高人评论之后才知道：原来是长电的折旧年限远远少于大坝的真实使用年限。面对此种情况，是否需要把折旧加回到利润当中呢？太麻烦了，我觉得模糊正确就成！
首先要说的是，为了学习巴菲特，我发明了一个叫作“市赚率”的估值指标。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。
上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年的市赚率估值是0.474PR，1989年的市赚率估值是0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。考虑到巴菲特90%以上的投资案例均符合市赚率低估买入标准，所以市赚率很可能就是巴菲特的投资秘密。巴菲特4折5折6折买股，我也照猫画虎4折5折6折买股。
仅以国内价投标杆贵州茅台为例，市赚率估值便很少超过1PR，并可把1PR以下作为贵州茅台的估值中枢。如果是常规操作，那就是0.5PR买入、1.0PR卖出。即便不考虑内在价值增长，也能赚取1倍利润。如果是非常规操作，那就是0.5PR买入、2.0PR卖出。而这样的估值泡沫，分别在2007年和2021年各出现过一次。虽然持股时间更久，但仅仅依靠估值提升，便可赚取3倍利润。
与茅台不同的是，长电由于折旧失真，所以导致了估值中枢上移。最近十年里，市赚率估值最低也要0.8PR左右。如果是常规操作，那就是1.0PR以下买入、2.0PR以上卖出。如果是非常规操作，那就不得而知了，因为长江电力的市赚率估值从未超过2.0PR。
聪明的读者看到这里，就会发现市赚率的另一个玩法。那就是：做一个10年期市赚率走势图。如此一来，何时到达底部区间，何时到达顶部区间，也就清晰可见了。
最后要说的是，市赚率并非万能，但在估值ROE稳定的价值股时却堪称神器。仍以贵州茅台为例，长年ROE均在30%左右。所以30PE以上大概就是高估，30PE以下大概就是低估，轻轻松松便可一眼看胖瘦。
针对“赚假钱”的企业，市赚率还需引入股利支付率作为修正系数。笔者在2018年熊市底部精准抄底，用的就是这个方法。（相关链接：网页链接）
估值ROE不稳定的周期股，则只能做到模糊正确并需要用到第二公式。笔者在2020年负油价闹剧之后买入中国海油，用的就是这个方法。 （相关链接：网页链接）
估值ROE拉胯的困境反转股，也同样只能做到模糊正确并需要用到第二公式，笔者在2023年年报之后心惊胆战的抄底保险股，用的就是这个方法。（相关链接：网页链接）
最最后要说的是，现价的长电，不便宜。
@今日话题 @勤劳的超超啊 @周期及其趋势 @陆冲河 @博士王神经 @曹国公李景隆
$长江电力(SH600900)$ $贵州茅台(SH600519)$
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闭嘴吧超超05-31 21:02一个是折旧失真，另外一个是贷款利率下降，再有就是持续高分红 ，带来的信用
在这个市场上，让大家相信你会分红，这种信任很难建立，需要好多年持续稳定的分红，才能建立起市场上的信任，这种信用，是值得溢价的
ericwarn丁宁05-31 22:28我做过2016-2019年的那一波石油煤炭股，收益颇丰。但从那次经历也完全明白了，石油煤炭该卖就卖，要不然可就老惨了。也正是因此，我对周期股，没有任何感情，。$中国海洋石油(00883)$ $中国神华(01088)$
ericwarn丁宁06-01 12:49我投资是组合投资，是低估+分散策略。以本文为例，长电的市赚率低于1PR时才会买入，平时买不到持有即可。至于投资组合的其余现金，可以选择4折5折6折买其它股票。低估买高估卖反复轮动，最近八年的年化大概是20%。
ericwarn丁宁05-31 22:56我自己的经验，是2016-2019年，石油煤炭的景气周期并不长。但是按照巴菲特买入西方石油来看，本轮石油煤炭的景气周期或许会非常长。到底怎样，时间会给出答案。中海油涨到合理估值之后，我会从重仓减到标配。剩下的，就观察巴菲特在做决定了。$中国海洋石油(00883)$ $中国海油(SH600938)$
ericwarn丁宁05-31 22:14贵州茅台出现10PE，只出现过一次，所以没啥参考性。但长江电力的市赚率估值，0.8PR-0.9PR出现了四次，所以我觉得不是单一事件，投资时还是值得参考。$长江电力(SH600900)$
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一个是折旧失真，另外一个是贷款利率下降，再有就是持续高分红 ，带来的信用
在这个市场上，让大家相信你会分红，这种信任很难建立，需要好多年持续稳定的分红，才能建立起市场上的信任，这种信用，是值得溢价的
两个历史和目前ROE都差不多的公司也不一定PE就应该差不多。公司价值是未来自由现金流折现，然后除以利润就是PE。但是不同公司折现率那可能差很多。长江电力必然属于确定性高所以折现率比较低的，其它ROE类似甚至略高的公司确定性可能都不如长电，折现率都要更高。
现在最低估的是中海油海控，我把茅台全换过去了，然后再等茅台1500
发明PR我认为很牛逼，也很实用。今天看了这个根据PR判断买卖点位，开始也很欣喜，然后就找了一个ROE近15年都很稳定的股票，开始做记录，大概做了10几个数据，就发现不行了，比如PR是0.8的时候，有时候是底部，有时候是顶部，这就矛盾了。拿您的长江电力这个数据来看，底部的PR有0.8、0.9、1.0、1.2的，顶部有1.0、 1.2的，交叉数据1.0 、 1.2，因为表格是事后做出来的，好像有规律。但在当时的情况下，比如PR1.0的时候，到底是该买，还是该卖？无意争论，只是觉得那PR来判断估计是高还是低，实用！但是判断买卖点，还是有需要商量的地方。
我最近卖出长电，并随后买入茅台的操作里面，也是部分参考了你这个公式。再过2个季度，茅台的这个比率应该就要低于0.75了，我个人不介意提前1年买入。 然后我个人有个建议哈，你的修正系数现在只考虑了50%以上的分红率修正系数是1，这样有点太粗了。在国内愈发重视高股息的当下，也许70%或75%以上股息支付的企业的N数值需要进一步细化。
水电股要从一级市场看，一般一级市场18-20倍，毕竟嘛，用80-100年。折旧一般在大坝和挡水物，这个要看水电站的大小，小的折旧年限要短些，大的在30-40年，一般是30年，当计算出价值后一般是7折买入。水电这种适合当传家宝，毕竟都要用电嘛，水电成本又最低，水电其实负债高是好事情，水电主力在两投两电，我也是看了山行，学知等大神的文章去看了一段时间水电，了解了些，去年看了下国投和川投和华能水电，谁知道还真到了很便宜的时候，然后选了个国投让我老婆买的，900亿，成本12块，266天，现在近50%收益不过还没到它本身的价值，我看的保守1800-2000亿才是它今年和明年价值，毕竟今年90亿，明年100亿利润多半跑不掉，所以翻倍指日可待，水电看未来的话首选华能水电。选国投主要是看中了雅砻江来水稳定，风电、抽水蓄能还有上行空间。
并不划算，并不便宜，但有人相信，有人愿意接，就够了
长江电力的定价权在大资金险资机构手上。
能有3%-4%的股息，还有股价上涨的期权，大资金就会配置。当长电股息率不足2%的时候可能才叫高估。目前等下跌，机会很小。