首先要说的是，周期股是用来出卖和背叛的，绝对不能与周期股谈恋爱。谁要是告诉你：周期股已经变成公共事业股了，别信！快跑！
初次牵手：2020年负油价闹剧
2020年，负油价闹剧之后，石油煤炭股尸横遍野。喜欢“捡破烂”的我，抄底了兖矿能源H股。到了2021年一季报，中煤能源业绩大超预期，还没来得及仔细研究，就立刻追涨了。
越涨越卖：只为抄巴菲特作业
2022年，巴菲特重仓西方石油的新闻爆出，刚好煤炭股涨得很猛。于是我就越涨越卖了兖矿H和中煤H，并逐步换成了相对滞涨的中国海油H股。
分手又复合：最终还是分手
2023年3月，国际油价和国际煤价同时腰斩。不同的是，国际油价始终没有二次探底。但国际煤价，却在同年6月二次探底了。跌破前低的国际煤价，也把我仅剩的煤炭股仓位给吓跑了。但是到了2023年8月，国际天然气跳涨30%的新闻却又刺激了我。因为看过兖煤澳大利亚的财报，我知道“全球能源市场的天然气供应过剩取代部分煤炭需求”，也明白两者存在“强相关”。所以我又重新买回了煤炭股，分别是兖矿能源H和兖煤澳大利亚H。
在这之后，国际煤价分别在2023年11月和2024年2月再次探底。令人意外的是，国际煤价哐哐跌，国内煤炭股却蹭蹭涨。如此撕裂的行情之下，我也终于在今年2月的国际煤价探底之后，卖出了煤炭股的主力仓位，仅剩下观察仓。
为啥在意国际煤价？因为炒过期货！
很多煤炭股投资者都认为，国内煤炭股有长协价，所以无需在乎国际煤价。而实际上，国际煤价长期暴跌，国内长协价也会承压走低。这一判断，笔者在2023年就阐明了。没想到的是，到了2024年才开始验证。
因为炒过期货，所以这种现象并不陌生。国内的很多期货品种，都会控量进口，所以内盘与外盘在短期内经常背离。但长期来看，却是涨跌一致的。以下跌行情为例，要么就是外盘企稳反弹，内盘躲过一劫。要么就是外盘低位震荡，内盘后续补跌。内盘与外盘长期背离，几乎是不可能的。
巴菲特视角估值煤炭股：不好估值，也很难估值
文章的最后要说的是，为了学习巴菲特，笔者发明了一个叫作“市赚率”的估值指标。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年的市赚率估值是0.474PR，1989年的市赚率估值是0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。比较巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。再加上巴菲特90%的投资案例均符合市赚率低估买入标准，所以市赚率很可能就是巴菲特的投资秘密。
考虑到PE=PB/ROE，所以市赚率还有一个推导出来的第二公式（PR=PB/ROE/ROE）。在估值周期股时，可以将现值PB和ROE多年平均值代入到第二公式。巴菲特当年投资中国石油，市值仅为370亿美元，市赚率估值仅为0.38PR。顺此脉络，列出一个方程式：0.38/1=370亿/X。经过简单计算，X等于974亿美元。四舍五入之后（英文单词about），刚好就是巴菲特在股东信里所宣称的1000亿内在价值。
不过话又说回来，巴菲特投资的西方石油和雪佛龙，大概率用的并不是ROE多年平均值。因为这俩货以前很烂，ROE也是忽上忽下。此种情况下，巴菲特用来估值的数据，则很有可能是景气周期第一年的ROE。为啥是第一年？因为在整个景气周期里，第一年的ROE通常也是最低的。通过这一ROE计算出来的估值，通常也是最为保守的。
前期高点，煤炭股的行业标杆，中国神华H股上涨到了1.5PB估值，景气周期第一年的ROE则为13.64%。市赚率=1.5/13.64%/13.64%/100=0.806PR。考虑到巴菲特当年0.8PR卖出了中国石油H股，所以中国神华H股也到了应该卖出的阈值。行业标杆都已经高估了，这也是我清仓煤炭股的重要原因。
国际油价与国际煤价：让人纠结的“弱相关”
国际天然气与国际煤价虽是“强相关”，但国际油价与国际煤价也存在“弱相关”。举个简单例子，油价越来越贵，油车就会越来越少，电车就会越来越多。电车越来越多，煤价就会越来越贵。这个链条虽然有点长，但早晚会传导。所以说，这是让人很纠结的“弱相关”。
如此一来，笔者看多石油股的同时，又看空煤炭股，就显得非常撕裂了。笔者最初投资煤炭股所要实现的，也是那种上涨到1PR高估之后才卖出的“和平分手”，而并不是0.8PR就卖出了。套用灰太狼的那句名言：我还会回来的！！！
