为啥在意国际煤价?因为炒过期货!
很多煤炭股投资者都认为,国内煤炭股有长协价,所以无需在乎国际煤价。而实际上,国际煤价长期暴跌,国内长协价也会承压走低。这一判断,笔者在2023年就阐明了。没想到的是,到了2024年才开始验证。
因为炒过期货,所以这种现象并不陌生。国内的很多期货品种,都会控量进口,所以内盘与外盘在短期内经常背离。但长期来看,却是涨跌一致的。以下跌行情为例,要么就是外盘企稳反弹,内盘躲过一劫。要么就是外盘低位震荡,内盘后续补跌。内盘与外盘长期背离,几乎是不可能的。
巴菲特视角估值煤炭股:不好估值,也很难估值
文章的最后要说的是,为了学习巴菲特,笔者发明了一个叫作“市赚率”的估值指标。其公式为:市赚率=市盈率/净资产收益率(PR=PE/ROE)。当市赚率等于1PR为合理估值,大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代,巴菲特两次建仓可口可乐。1988年的市赚率估值是0.474PR,1989年的市赚率估值是0.326PR。两年平均下来,刚好就是0.4PR。比较巧合的是,从那时起,用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。再加上巴菲特90%的投资案例均符合市赚率低估买入标准,所以市赚率很可能就是巴菲特的投资秘密。
![](https://xqimg.imedao.com/18e92f839a13b793fe98d531.png!800.jpg)
考虑到PE=PB/ROE,所以市赚率还有一个推导出来的第二公式(PR=PB/ROE/ROE)。在估值周期股时,可以将现值PB和ROE多年平均值代入到第二公式。巴菲特当年投资中国石油,市值仅为370亿美元,市赚率估值仅为0.38PR。顺此脉络,列出一个方程式:0.38/1=370亿/X。经过简单计算,X等于974亿美元。四舍五入之后(英文单词about),刚好就是巴菲特在股东信里所宣称的1000亿内在价值。
![](https://xqimg.imedao.com/18e92f924ca40b83fee78a4a.png!800.jpg)
不过话又说回来,巴菲特投资的西方石油和雪佛龙,大概率用的并不是ROE多年平均值。因为这俩货以前很烂,ROE也是忽上忽下。此种情况下,巴菲特用来估值的数据,则很有可能是景气周期第一年的ROE。为啥是第一年?因为在整个景气周期里,第一年的ROE通常也是最低的。通过这一ROE计算出来的估值,通常也是最为保守的。
前期高点,煤炭股的行业标杆,中国神华H股上涨到了1.5PB估值,景气周期第一年的ROE则为13.64%。市赚率=1.5/13.64%/13.64%/100=0.806PR。考虑到巴菲特当年0.8PR卖出了中国石油H股,所以中国神华H股也到了应该卖出的阈值。行业标杆都已经高估了,这也是我清仓煤炭股的重要原因。
![](https://xqimg.imedao.com/18e92fce98d3d553fe9c8890.png!800.jpg)
国际油价与国际煤价:让人纠结的“弱相关”
国际天然气与国际煤价虽是“强相关”,但国际油价与国际煤价也存在“弱相关”。举个简单例子,油价越来越贵,油车就会越来越少,电车就会越来越多。电车越来越多,煤价就会越来越贵。这个链条虽然有点长,但早晚会传导。所以说,这是让人很纠结的“弱相关”。
如此一来,笔者看多石油股的同时,又看空煤炭股,就显得非常撕裂了。笔者最初投资煤炭股所要实现的,也是那种上涨到1PR高估之后才卖出的“和平分手”,而并不是0.8PR就卖出了。套用灰太狼的那句名言:我还会回来的!!!
![](https://xqimg.imedao.com/18e930344d640cf3fd9ed73b.jpeg!800.jpg)
@今日话题 @勤劳的超超啊 @周期及其趋势 @陆冲河 @博士王神经 @曹国公李景隆
$中国神华(01088)$ $兖矿能源(01171)$ $中煤能源(01898)$
精彩讨论
日新客04-01 11:48周末去了趟广发深分交流,一位嘉宾一直在强调二次通胀看不到,衰退迹象很明显。我就问有没有考虑商品供应增速低于需求增速的情况,比如原油这个品种。结果上来第一句话就是“肯定是供过于求的”,然后一直很笃定地解释。我马上就绷不住不太想聊了
疫情后全球央行货币滥发现象非常严重,纸币信用下降,导致全球信贷系统面临重构,恰如上世纪70年代布雷顿森林体系解体时那样,买原油、煤炭等的大宗商品看似是通胀交易,实际上交易的是对现代信用系统不信任。
如果这都想不通,还不断强调70年代是由于美元大贬值,现在这个迹象一点没有,所以得出历史不重演的结论,那真的是没必要谈了,站在那个时候的人又如何能想到?
日新客04-01 11:54通胀能下来很多是因为基数效应,但是供给问题,是肯定没有解决的。到时候我会出大篇再讲美国页岩油的问题,美国能源部除了修改产量预测模型外,在其它地方耍的数字游戏国内没有一家机构讲的出来。
他们做的研究太糙了,还感觉自己很牛逼的,以至于我都没啥和他们交流的欲望,到时咱们弄个首发
ericwarn丁宁03-31 22:25我文中有截图呀,从400跌到120了,纽卡斯尔动煤期货。——另外,我想表达的意思是:国际煤价暴跌暴涨都可能,并不是一味看空。但要是说煤炭股失去周期性,变成公共事业股了,我不信。$中国神华(01088)$ $中煤能源(01898)$ $兖矿能源(01171)$
ericwarn丁宁03-31 22:10兄弟并未考虑国际煤价。如果国际煤价进入萧条周期,国内也会承压下降的。我文中有写:很多煤炭股投资者都认为,国内煤炭股有长协价,所以无需在乎国际煤价。而实际上,国际煤价长期暴跌,国内长协价也会承压走低。这一判断,笔者在2023年就阐明了。没想到的是,到了2024年才开始验证。
因为炒过期货,所以这种现象并不陌生。国内的很多期货品种,都会控量进口,所以内盘与外盘在短期内经常背离。但长期来看,却是涨跌一致的。以下跌行情为例,要么就是外盘企稳反弹,内盘躲过一劫。要么就是外盘低位震荡,内盘后续补跌。内盘与外盘长期背离,几乎是不可能的。$中国神华(01088)$ $中国神华(SH601088)$
ericwarn丁宁03-31 21:20我担心的是,再过两年,不仅煤炭的景气周期结束,甚至就连石油的景气周期也结束了。所以对于中煤,我等不起呀,。通常情况下,煤炭石油的景气周期是4-6年。从2021年开始,石油煤炭的景气周期到今年已经是第4年了。如果再过两年,那就6年了。$中煤能源(01898)$ $中国海洋石油(00883)$
全部讨论
不知道什么时候一个周期股能与 贵州茅台 攀比上了?不,应该说是周期股之王超越了消费股之王,放全世界股市看,这不都是个 “奇葩” 吗?人家有以科技股为主的,有以银行股为主的,有以消费股为主的,就没看过哪个GJ全民去追捧周期股的,哦,现在不叫周期股,叫高息什么股?赋予了社会发展的属性,更高大上了。我奉行一句话,人多的地方不去,连街市的叔叔阿姨都能随口说出的 “好股”,我通常都望而远之。是的,不该我赚的钱,我看不懂的钱,再香也与我无关。
老话得听,新手别碰周期股。应该说的是强周期股吧?比如煤炭、证券、海运?
怎样卖:因为在整个景气周期里,第一年的ROE通常也是最低的。通过这一ROE计算出来的估值,通常也是最为保守的。前期高点,煤炭股的行业标杆,中国神华H股上涨到了1.5PB估值,景气周期第一年的ROE则为13.64%。市赚率=1.5/13.64%/13.64%/100=0.806PR。考虑到巴菲特当年0.8PR卖出了中国石油H股,所以中国神华H股也到了应该卖出的阈值。
转发怎样买:1988年的市赚率估值是0.474PR,1989年的市赚率估值是0.326PR。两年平均下来,刚好就是0.4PR。比较巧合的是,从那时起,用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。
并不体面的分手:说说我是如何“背叛”煤炭股的,兼谈中国神华H股估值
按公式“PR=PB/ROE/ROE/100”估值西方石油时,并未发现其低估呀。21年Q3~Q4其ROE才转正,按那时候估值来算的话,4.46%(Q3单季)或11.94%(TTM Q4),当时的PB在1.5左右,按1.5计算,结果也在1之上,所以这里套用此公式,如何才算是估值低?