昨天参加了圆桌派活动，主题是投资中那些最重要的事情。共六个问题今天我把访谈的文字版整理出来了，和各位球友分享一下。
我这个人性格特征是在面对媒体和大众的时候头脑容易一片空白，而在一个人独处的时候却又思考深邃和想象力天马行空。所以这篇文字版的访谈会比现场版的，对投资中那些重要问题的表述更具体更直观些。


1、主持人问：你是如何理解投资与投机的?为什么绝大多数人不能成为价值投资者?
胡博士2020回答：在《证券分析》一书中祖师爷格雷厄姆他对投资与投机提出了自己的定义：“投资是一种经过认真分析研究，在确保本金安全的基础上获得满意收益的行为，不满足这些条件的行为就被称为投机。
我个人觉得这个定义太过于笼统，因为参与股票投资获利的方式有无数种，价值投资也只不过是其中一种而已。
对于价值投资来说就是我们常说的，在我们的能力圈之内对公司的商业模式、竞争格局以及未来成长空间等进行深入细致的分析后确定其为好公司，然后以便宜或具备安全边际的价格买入后，持有跟踪以期获得收益的行为。
而一提起投机可能我们就把它同一夜暴富或倾家荡产联系起来，其实成功的投机也是建立在基本面分析基础上的交易行为，只不过在投机客的眼中他们认为价值不是一个稳定不变的东西。
例如索罗斯我们都知道他是一个投机大家，但是他在做空做多的时候也非常注重对一个国家的整体宏观经济运行情况和货币政策进行深入分析研究的，有了这个基础的分析后他才再会采取行动。
还比如《股票作手回忆录》的利弗莫尔，其在资金体量比较大的时候也组建了一个几十人的研究团队，用来帮他分析钢铁、棉花等大宗商品的产量、库存和价格的变化情况然后再决定交易的。
至于那些完全不经过深入研究分析，不知道自己在干嘛只是凭感觉或个人喜好来买卖交易的，都不能算投机的范畴，以上是我对投资与投机的看法。

至于绝大多数人为何不能成为价值投资者？
首先是大部分投资者都耐不住寂寞。因为价值投资经常都是买入股票后会被市场深套一段时间，或持有的股票很长一段时间不受市场待见。它不如追涨杀跌来得刺激，说不定运气好一天就能抓个涨停板赚取得10%的收益。
其次就是价值投资需要持续不断的学习和提升自己。说难听一点想做好价值投资，真是需要具备上知天文下知地理的本领。价值投资需要涉猎非常广泛的知识和书籍，如经济学、会计学、企业管理、心理学等等，而大部分投资者更喜欢不劳而获。
最后大部分投资者都接受不了慢慢变富。例如巴菲特六十多年的年化收益率也才20%上下，而对于这么一点收益率大部分投资者都瞧不上。所以大部分投资者都不想慢慢变富，而是一夜暴富。
以上就是大部分投资者成为不了价值投资者的原因，但想要做好股票投资一定要牢记一句话：慢就是快，快就是慢；
还有就是要懂得复利的威力，爱因斯坦说过复利是世界第八大奇迹。像巴菲特这么多年算下来也才20%的年化收益率，但就已经创造了富可敌国的神话。


2、主持人问：价值投资中核心是什么?价值投资中如何克服人性弱点?
胡博士2020回答：价值投资的核心其实就两个字——定价。一家公司即使基本面再优秀，如果买入的价格太高也会变成一笔失败的投资；相反即使再普通平庸的公司，只要买入的价格足够便宜也能成为一笔不错的投资。
对于人性股市投资中常见的人性弱点如恐惧、贪婪、盲目跟风、过度自信等等。其实那些投资业绩稳健和突出的投资者往往并非具有多么高超的能力和智商，而是他们能够更好地克服自己的人性中弱点而已。
至于如何克服投资中的人性弱点，可以说非常不容易克服。因为那些理性、冷静和不盲目从众的投资人，其性格特征大部分都是与生俱来的。
就好像有些人生下来唱歌就是比你好听、跳舞就是比你好看。或像某些运动员天生在某些地方就是比你有优势，即使后天你再努力也不一定能追赶上他们。
所以我一直认为股票投资只是少数人能赚钱和少数人能玩的游戏，一般来说适合股票投资的人大多性格更内向更孤僻、不喜欢与人打交道、行为上也更特立独行。
除了以上说的另一个检验你能否克服人性弱点的，是你能不能接受大跌后就是以更便宜的价格买入优质股权这一思想，也即是价值投资常说的用4毛钱的价格买一块钱的东西。就像巴菲特说的如果你一开始就接受不了价值投资这种思想，可能永远也就接受不了。


3、主持人问：价值投资中如何判断买点和卖点，当优秀的企业估值极高时是否应该卖出?
胡博士2020回答：关于买点好公司在常态市场下一般都不会有好的买点的，只有在非常态市场下或公司基本面出现瑕疵的时候才会给予我们上车的机会。
对于非常态市场就是市场系统性下跌杀估值时，这时候由于好的坏的公司一起跌所以容易出现市场错杀的机会；
而基本面出现瑕疵要么是公司经营上暂时遇到困难，要么是公司所处的行业处于周期低谷时。前者就是我们常说的困境反转投资，而后者就是周期投资法，
这两者都会创造很好的买入机会。
至于卖点我几乎不会等到其股价出现高估的时候卖出，大部分都在其合理价格的时候就已经卖掉了，所以我很少能赚到高估或泡沫的钱。
这是因为股价从底部上涨个一倍左右后就会变得比较脆弱，而想赚取公司之后继续上涨的钱可能就需要你对公司的理解更深刻或能超越市场大众的认知水平，而我又只是一个普通的投资人完全没有这个能力，所以一般都是在股价上涨到认为自己合理的时候就卖出了。


4、主持人问：价值投资中好公司与好价格哪个更重要？投资过程中是否要关注分红率?
胡博士2020回答：这个问题因人而异，如果你是某个领域的行业专家或某个上市公司的业内人士，你就相对于市场中绝大多数人具备一定的研究优势或信息优势，那么买入好公司这种方式可能更适合于你。因为只要你能确定其公司在未来很多年都可以持续优秀下去，那么回过头来看即使当时的出价贵了一点，长期也并不会影响你的收益。
反过来说如果你在市场中不具备前面我们说的那种相对于大多数人的优势，可能先选好价格的投资方式会更适合你。因为只要能以非常便宜的价格买入，即使公司不是伟大的公司而是平庸公司，其实也能取得非常不错的收益。像我就是属于在好公司与好价格之间，更注重于后者的投资者。
至于投资中是否要关注分红，要看公司处于生命周期的哪个阶段。如果公司处于成长初期，由于企业产能的扩张需要大量的资本性开支，这时候不分红可能是一种更明智的选择。
而如果投资的公司处于成熟阶段，企业由于已经过了规模和产能的扩张阶段，这时企业在经营中会创造出大量的现金，由于没有其他用途而拿来大手笔的分红是更明智的选择。
像我由于投资的大多数都是偏向于传统或成熟的企业为主，所以还是比较注重分红这个指标的。


5、主持人问：价值投资是否就是买低估和便宜的股票？当持仓股票出现大跌时该怎么办?
胡博士2020回答：总的来说我的投资体系是低估、分散、满仓、轮动，所以大部分都是买便宜的股票为主。但是低估不是我买入的唯一理由，而是其基本面在未来可能发生变化时才是我买入它的逻辑。这种变化可以是公司暂时遭遇困难后的解决、行业从低估到景气的来临、市场过度反应后的情绪修复等等
至于成长股我也只在市场出现系统性下跌杀估值的时候才买入，常态市场下我一般不碰成长股。而一般等到市场情绪修复后，成长股估值变得合理时我就会卖出了。
至于当持仓的股票大跌怎么办？
首先分析大跌是什么原因，如果是市场系统性大跌我一般都不会在意，因为只要你持有的公司基本面不变等到市场情绪修复后还是会涨回来的。
而如果是在常态市场下市场没怎么大跌而你持有的公司出现了大跌，这时候就要慎重对待了。
这种情况一般来说先看看是行业的原因还是公司自身的原因导致的下跌，如果是整个行业性的问题可能会更容易解决些；如果是公司自身的原因就要看看导致公司股价下跌的因素是短期、中期还是长期的。
如果是影响公司经营的短、中期导致的下跌，而长逻辑不变一般跌多了我会再买一些。
而如果是公司基本面上长逻辑发生了变化，那就要开始采取行动了。
所以价值投资并不是越跌越买，要先分析清楚问题的本质再采取相应措施。
另外我一般也不会刻意控制回撤，因为我买入的股票大部分都是风险暴露或风险出清后的公司，并且股价已经把这种风险给充分定价了，所以即使出现下跌也都是跌不动或跌的比较少的票。


6、主持人问：价值投资是集中持股还是分散持股？二者的优劣是什么?
胡博士2020回答：这个问题其实又回到了我前面回答的第三个问题，总体来说集中持股属于强者思维，分散投资属于弱者思维。
像我这种普通散户投资者几乎不存在在某些领域能超越市场认知的，所以我做股票投资都是分散持有二三十支股票为主。太过度集中的持股我可能没有那么大的底气，这会导致晚上睡不好觉。
而分散投资后我就不用太在意于单个公司的经营情况和股价的涨跌了，这时我更注重的是组合整体收益。由于不用太在意一城一池的得失，所以我持股的心态会变得非常好，即使遇到突发事件也能让我保持泰然自若。
另外分散投资并不会由于指数化而降低收益，像我雪球上公开的组合5年来实现了3倍多的收益，而同期的沪深300指数收益还不到20%。
其背后的原因就是指数的成份股是鱼龙混杂的，有好公司坏公司，有低估高估的，有冷门的热门的。而我始终都是配置低估的股票，在其股价涨到合理或高估的时候就卖出换入其他更低估的票，这也是能长期跑赢市场的原因。

至于集中投资和分散投资的优劣，集中投资可能会让你失去凭能力或运气暴富的可能性，但这也避免了你因看错而被市场清算淘汰的风险。
而分散投资的好处就是持股心态会变得更好，即使碰上市场大跌也能做到泰然自若。缺点可能就是收益可能不如集中持股并且在看对时收益的爆发性那么强，但是长期来看大幅跑赢指数是轻而易举的事情。
而在股市做投资时间久了，你就会明白长期来看活得久比活得好更重要。
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