之前文章《谁是最强的价值风格基金经理》筛选结论的是谭丽。重装基兵组合三分之一仓位配置了谭丽的基金，基业长青组合首期也定投了30%谭丽的基金，所以有很多人希望我介绍谭丽。
这篇稿子打磨了一个多月，终于写成。
★基金经理简介
谭丽拥有19年从业年限，曾在北京海问、国信证券及泰达荷银基金工作；2007年9月加入嘉实基金，任研究员、消费组组长、海外研究组组长、研究部副总监、投资经理等，现任嘉实价值风格投资总监。
★横向对比
谭丽属于价值风格，与曹名长、徐彦、丘栋荣、劳杰男、陈一峰以及东方红的韩冬、孙伟、王延飞、刚登峰、周云等人风格较为接近。
下面我将他们进行业绩对比，从谭丽接任嘉实价值优势开始↓
可以看到，谭丽任职以来，业绩遥遥领先其他经理。
考虑到业绩连续性，没有加入徐彦、丘栋荣、孙伟等人，即使加入，目前他们的业绩也比不过谭丽。
因此，从业绩角度，目前来看，谭丽是价值风格当之无愧的最佳基金经理。
如果要说不足之处，那就是任职经验只有3年多，其他价值风格经理任职经验都比她长。不过谭丽其实之前也担任过投资经理，管理专户产品，只是查不到公开业绩。
★谭丽的基金选哪只
谭丽目前管理7只基金，规模199亿（不含将要发售的新基金），如果去掉战略配售，真实管理规模大约65亿。这个规模比其他价值风格经理少的多，显然是被市场低估。
嘉实丰和灵活配置是和别人一起管的；
嘉实价值优势只能投A股；
嘉实价值精选可以投港股，而且是股票型基金。
嘉实价值发现三月定开不向散户开放；
嘉实新消费是一个消费主题的基金。
嘉实价值精选从2017年11月成立之初就由谭丽管理。
下图为该基金三季报前十持仓，整体持仓偏向顺周期的行业
★投资理念
1、坚定的价值投资者，将低估值作为防御和保护
谭丽是典型的价值风格，但同为价值风格基金经理，也有差异，主要体现在对低估值的要求及收益来源上。
有些人主要赚取从低估值到价值回归的钱，顺便赚取公司盈利的钱，当估值回归后，可能就会卖掉。这种方法持股比较分散，缺点是容易陷入价值陷阱。我定义为深度价值。
有些人主要赚取公司经营的钱，但要求低估值作为保护（安全边际），这种方法对选股的要求较高，持股更集中。我定义为深度偏质量，介于深度价值和质量之间。
我个人是更青睐第二种方法，谭丽就是这种投资方法。她要求公司估值便宜，也要求公司质地好、有成长性。
谭丽：成长风格投资者追求搏赔率，对估值的容忍度更高，赋予远期很大的权重，、认为某个公司未来会成长得特别好，给予过度的溢价，尽管其有可能成功，但这本质上其实是一个概率与赔率的关系。
价值风格投资者追求的是搏概率，认为未来充满不确定性，首先要保证不败(安全边际)，“胜而求其战”。尽量去寻找确定性强一些的品种，哪怕收益率低一点也可以接受。或者确定性不强，但因为价格很便宜，向下的风险不大，向上的空间有好几倍，提供了比较好的赔率。
从长期来看，从国际经验来看，价值风格会更加可靠，海外的价值投资大师，包括鼻祖本杰明·格雷厄姆、霍华德·马克斯，约翰·邓普顿，约翰·涅夫等等，这种投资世界观是一脉相承传递下来的。
谭丽：严格的区分价值风格又有两种，一种对质量要求没那么高，但是价格低于价值很多，即使企业的质地有些瑕疵，也可以买进赚价值回归的钱。（深度价值）
另一种是企业是很好的企业，价格略便宜，在它困难的时候买入，相当于在别人恐慌的时候，我们研究认为它最终会走出困难，赚持续价值增长的钱以及价值重新发现的钱。（价值偏质量）
如果简单地把基金经理投资方法做一个区分的话，可能有90%是赚的交易对手的钱，我们是基于基本面做投资，希望赚到企业自身创造价值的钱。
既要有成长，也要有价值。因为没有成长就无法维持比较高的ROE水平，就变成纯债券了。但是也要有安全边际，因为一切都是不确定的，做投资组合是概率性事件，梦想是低概率的，所以安全边际是大前提。
据谭丽介绍，她也可以做深度价值，只是由于AH两地市场不同的特性，实际做法略有不同。
谭丽：在A股市场做深度价值并不是一个很好的选择，因为A股对于质量不够好的公司，估值折价是不够的。但是A股市场先生情绪波动极大，好企业也会出现好价格，所以我们会更多兼顾企业质量，同时不放松估值。
这不代表我们的方法就是这一种，深度价值我们也非常喜欢，可以忍受不那么好的质地。在港股市场上就可以做深度价值。港股有近40%的股票PB在1倍以下，PB在0.5-0.6倍的公司非常多。
例如，我曾经持有一家非常优秀的车企，它一度跌到0.5倍的PB，但在A股就很难找到这样便宜的机会，所以要结合市场环境来选择合适的投资风格。
2、不区分行业，深度研究，统一用DCF自由现金流估值
谭丽说希望“赚企业自身创造价值的钱，而不是竞争对手的钱”。我认为她在这个过程中，实际上也赚到了竞争对手的钱。因为估值波动主要由市场情绪引起，价值回归这部分的收益实际上来源于竞争对手（特别是散户）。
价值风格一般是什么行业便宜就买什么行业,没有行业偏好。为了避免集中于单一行业,造成太大波动，谭丽采用的是行业分散、个股集中的方式构建组合。组合长期只有15-20只股票，持股集中度较高。
在选股中，谭丽强调深度研究、独立思考，多维度判断公司价值。
谭丽：我们没有针对某些行业有特殊的投资逻辑，不分行业，使用人工筛选的方式，采用DCF自由现金流折现方法，对每只个股都会给出的合理估值范围，然后再从中选股。
·估值判断是一门综合的艺术，不是单一维度，除了看PB，还要结合派息水平，治理水平。观察股票的核心是ROE水平、稳定性及匹配的现金流情况,对所有行业、所有公司都通用，最终都要落到长期持续地创造股东回报的能力。
·如果对个股把握程度不足够，就只能借助价格来约束，如果对个股理解很深刻，就可以适当放开硬性指标的束缚。
·我们希望能够在一线和前沿接触投资的公司，尽量只看一手的资料，比如从招股书、年报、体验产品、亲自跟管理层接触，来获得有益的信息及投资的信心，这样可以屏除一些二手的信息和噪音。
3、冷静看待市场，敢于逆向投资，不参与情绪带动的投资行为
我看过很多访谈，谭丽给我的印象深刻——极其冷静理性！
在市场过热时，她会直白的指出风险，在市场恐慌时，又能指出机会。尤其她还是一个女人，令我十分佩服！
谭丽认为很多市场的波动都是情绪波动带来的，自己不会去参与去这种波动。
谭丽：投资的本质是要基于性价比、安全边际，不能是自上至下的情绪贝塔，近几年资金在避险需求下大量躲入医药、消费等板块中，我们不认同这种情绪带动的投资行为。不会因为避险去买入估值过高的标的，在低估值品种中，一定有被市场错杀的优秀标的。
当一个方法非常流行的时候，这种方法就会失效，大众的方法大概率是不赚钱的。人性有很多劣根性，包括贪婪、恐惧等，大家很爱追趋势、热点，其实就是赌博。价值方法投资本质是反人性的，反人性的东西一定会让人很不舒服，所以一定是小众的，才有可能持续地赚钱。
2020年二季报：虽然要承认疫情之下，不同行业的受损程度以及复苏速度不同，但估值的分化更多还是羊群效应使然，难以用景气周期或者发展空间等来简单概括。我们的思路还是立足长期，坚信疫情必将过去，要尊重事物发展的正常规律，一切远方的到达都需要脚踏实地，而不是靠空想，A股市场的泡沫化让我们感觉危险正在靠近。
金子也是有价格的，我们需要克服短期的情绪，不追随趋势，敢于左侧投资，长期来看，宏观只是情绪，企业价值是优秀管理者创造、积累出来的，且很低的估值水平对我们的组合会构成保护。
4、不做择时，低换手，长期持有
谭丽不太做仓位择时，长期保持高仓位运作，下图为嘉实价值精选成立以来的仓位变化情况↓
谭丽：择时对于我们来说是比选股更难的事情，目前的点位，没有太大的做择时的必要，但不排除在极端情况下进行择时操作的可能。
谭丽的换手率长期低于75%，远低于市场平均水平，说明她主要依靠持有股票赚取公司盈利。下图为嘉实价值精选成立以来换手率情况↓
谭丽：我们做绝对收益，判断更多的是收益空间，无法对获得收益的时间进行判断。有可能是半年就实现，也有可能要一两年。有的股票会在某些阶段性表现超预期或低于预期，只要大逻辑没有变，我们就会一直持有，如果超预期太多，就换成还在底部没有表现的股票。
5、热爱投资，有强烈的责任心和较高的道德素养
很多人只是把基金经理当成一个职业，从谭丽的访谈中，我能感觉到她是热爱投资的，我比较喜欢这样的基金经理。因为我也热爱投资，能体会到这种兴趣驱动的力量。
谭丽：并不是每个人都适合做基金经理，这个事情非常辛苦，要有足够的热情来保持工作状态，其实是很难的。
很多人并没有认真思考过投资框架这个问题，大多数人是把投资作为一份工作，无关乎世界观、价值观、信仰，也无关乎方法论，更不会严格界定哪些是自己能做的，哪些是绝对不碰的，真正有信仰有认知的人是很少的。
我并不是把投资作为一份职业，而是作为真正热爱的事业，我热爱投资，喜欢研究公司，而且要按照我自己的方法来做，相信自己的方法是可行的。
谭丽认为投资理念是与性格高度相关的，自己的性格就非常适合价值风格。虽然谭丽任职以来价值风格一直表现不好，她还是一直坚定的贯彻投资理念。
谭丽：选择价值投资，很大一部分是天生的。我从刚开始做研究，接触到投资，就相信认同了价值投资，我自己的性格就和价值投资比较匹配。有些人接触很久，也始终不相信。虽然说价值投资反人性，对于我来说并不反人性，倒是让我去买一个100倍市盈率的品种，我说什么都做不到。
谭丽的责任心很强，季报写的非常认真，不像其他大多数经理那样敷衍了事。她每次都会详细阐述市场格局、本季度操作以及后市观点。业绩不好还会向持有人道歉。谭丽还保持了每年给投资人写一封信的习惯。
ps：我把谭丽任职以来所有的季报“运作分析”部分都整理出来了，可以在文末获取。
谭丽：每年给投资人的一封信都是我很用心在写，真心希望投资人看到我们在认真做这件事情，希望信任能够持续下去。
此外，谭丽也比较低调，平时时间多用于投研，不太参加路演等宣传（我也尝试约过，被拒），她可能更希望是一些认同她投资理念的人来买她的基金。
谭丽：短期的排名机制是不利于做价值投资的。越是专业的投资人，越能理解价值投资的长期复利效应。所以价值投资需要长期资金，也需要更加专业的基金评价。
基金持有人在购买基金的时候，我希望是严肃认真、经过研究的，和基金管理者建立起一定的信任关系。信任才去买他，而不是渠道经理告诉你要买他，这样是对大家都有好处，更能容易达到双赢的结果。
6、擅长港股
谭丽曾担任过海外研究组组长，还管理过沪港深基金，所以比较擅长港股。这是目前公募基金经理里比较稀缺的技能，尤其是这两年在A股已经累计较大涨幅、港股还没怎么涨的情况下，更是有用的技能。
谭丽认为，A股有很强的beta属性，容易暴涨暴跌。而港股根本上无论在宏观还是流动性方面，都是一个相对成熟的、正常的市场。
谭丽：我们做过很多年港股投资，也培养了谨慎的投资风格，相对来讲，A股市场有充足的流动性支撑，犯错成本比港股更小，所以A股投资者的风险偏好很高。而港股就不会有这个机会。我们把港股的投资经验经过适度调整应用到A股市场的投资中来，如果长期来看A股会港股化的话，那么我们的方法就更有前瞻性了。
坦白地说，从实践来看，如果希望买的是短期的beta，应该选择A股，如果希望买的是长期的alpha，可以选择港股中折价超过50%的资产，因为港股不会给投资者beta的机会，它只会逐渐表现出公司的价值。在我看来，很多基金经理其实买的是beta，所以大多数人不适合真正地去投资港股。
很多投资者有一个误区：港股折价就要买港股。其实，同一资产，港股通的股息要交税，再加上大多数股票流动性很差，等等，所有这些因素都是折价的来源。
2020中报：我们对于H股市场要乐观的多，首先整体估值很低，其次结构上也没有A股如此极端，还是有大量机会可以参与，寻找经济复苏带来的企业价值回归的机会，从1-2年的维度看，H股显然比A股更加具有吸引力。
7、回撤控制方法：低估值+行业分散+深度研究
谭丽主要是用低估值达到防御的目的；行业分散配置；深度研究个股，避免买入有问题的公司。
她管理的价值优势和价值精选在2018年熊市中回撤分别为：-11.86%和-17.59%，低于市场平均水平。
谭丽：2018年恒生指数跌幅13%,沪深300跌幅25%，中小板、创业板指数跌幅更大，这再一次印证估值低是抵抗市场下跌的重要因素。
2018年我们回撤控制还不错，因为我们是从绝对收益的角度出发，如果出发点就是做相对收益，追逐短期beta，那组合就不可避免会出现很大波动。
有硬伤的公司，不管多么便宜也会被筛选掉。虽然不能保证100%规避风险，但是要犯大错也是很难的，至少至今为止还没有过。
本质上波动不是风险，永远损失才是最大的风险，但为什么我们还要在意波动呢？因为这会影响持有人的体验。降低波动，提高夏普比率的话，持有体验会比较好。我们的组合行业非常分散，个股很集中，自然对冲掉了板块的beta，所以组合的夏普比率曲线很好看，夏普比率排名应该是远高于相对业绩排名的。
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