去年这个时候在雪球写了自己第一篇读财报的文章，T读财报：“顺丰控股”2019——重资产战略与护城河 那会顺丰股价才30出头。在顺丰2020年年报出来后，我还是花了点时间去读，主要关注两大块：顺丰的增长和盈利趋势，顺丰的财务稳健性。本文只从财报中来关注这两点，不涉及估值问题。
利益相关：持有顺丰股票。
1-顺丰财报出来之后股价短期负面反应明显，虽然营收利润都取得很好的增速（相较于去年），但首次公布的分布业绩显示新业务增收迅速但依旧处于亏损状态。
2-相较于对尚未实现盈利的新业务的担忧，我更关心顺丰重资产战略实施过程中相伴的债务风险。
虽然看起来顺丰的资产负债率2020年较上年下降了4个百分点（54%降至50%），但是有息负债（19%，212亿）的下降并（2019年为250亿，有息负债率为27%）非来自于业绩改善带来的回血，而是源于当年可转债转股的财务影响。顺丰2020年财务费用已经从2017年的1.55亿，大幅攀升至2020年的8.53亿，这期间顺丰营收从710亿翻倍至1540亿。
2020年顺丰净融资额远低于前几年，债务融资脚步放缓明显，但从顺丰历年的在建工程列表可以看出，它的扩张计划还远没有完成。如果2019年下半年和2020年不是因为“经济快件”战略的成功，打了翻身胜仗，顺丰的经营现金流状况实际非常堪忧。我不怀疑顺丰2020之后营收和利润大概率会继续高速增长，但现在对于顺丰激进的债务扩张还是保留一份警惕，因为一旦出现经营增速不达预期，拖累的不仅仅是当期的业绩。
因为读财报是在ipad边读边记的，所以就直接贴图了——
Page1 毛利率下降但营业利润率平稳
Page2 自由现金流继续为负，资本支出主要投向
PPE支出达历年新高（123亿）；研发支出资本化比例近几年较为稳定，2020年40%，低于以前年度。
Page3 资本支出主要投向（在建工程展开）
对比2018-2020的在建工程来看，仍旧有大量未完成的工程预算。相信顺丰的扩张计划还在继续，但是碍于债务负担，顺丰在2020年净融资只有13亿（参见page5），大幅低于以前年度，这也在一定程度上限制了扩张的脚步。
Page4 资产负债分析1
Page5 资产负债分析2
Page6 增长分析与财务稳健性的平衡
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