居然有大V过来讨论劲嘉，劲嘉有希望了！！！接下来我得好好吹一下票。劲嘉的确定性1.稳固的烟标行业地位，这个行业就是做关系的，当然除了关系，在一些前沿的，创新的领域劲嘉是有先发优势的（前几年的细支烟，爆珠烟劲嘉市占率明显高于普通烟标），但是这种先发优势谈不上技术壁垒，从烟草行业库存情况看，未来几年依然稳中有增（个位数）。风险在于反腐和上层人士调动风险。2.彩盒业务，这个业务是前几年孵化的，在去年开始放量，今年还在持续放量（有点超出我个人预期，居然今年还能保持80%增长，说明公司给的销售政策还是不错的，毕竟这块儿主要是抢别家的活儿），估计明年还会有增长，只是幅度可能会小点，明年和五粮液的合资公司会并表也能提供增量。投资的茅台体系内的申仁包装，啥时候放量这个很难说，但至少能保持现状。3.电子烟，劲嘉在电子烟方面的战略布局走得是稳健保守的路线，2014年就入局了，但一直都是多看少动，累计投入有一亿RMB左右，一直在修炼内功，现阶段基本具备产品研发，生产制造的能力。随着政策区域明朗，会越来越对劲嘉这种务实的企业有利。据我所知，中烟可能要控制所有电子烟的销售渠道（包括小烟）。电子烟的增量现在还是未知数，不过会很快见到（未来五年会持续性增长）。这一块儿业务能给劲嘉估值一个提升。4.其他概念，劲嘉的概念还是很多的，比如，投资华大北斗，具备芯片概念和科创板概念，控股盒知科技（做包装物联网和创新包装的的，前段时间马云送员工的酒包装就是这个公司做的），具备物联网和区块链概念，以及溯源概念。定增引入复星集团，大股东转让部分股份给深圳国资委，这些强强联手可以给未来无限的想象力。小结：劲嘉其实是把很低端的事儿能做成高大上，这个有赖于乔董事长的个人人脉和特殊的国情，短期看，十年内这种稳固的关系和特殊的文化是比较确定性的。估值上，拍脑袋给烟标10PE,彩盒20PE，电子烟40PE，综合一下个人认为17~30倍PE是合理的。按照今年确定性的8.8亿净利润算。就是150亿~260亿。再说PB方面，不能只看财报上的PB，其实劲嘉的PB很低了，原因是劲嘉的很多资产都是以成本计价算，多年前的土地和建筑都很便宜，比如，深圳劲嘉大厦，按公允价值算的话太值钱了，但财务报表不体现，还有深圳劲嘉科技园的土地，包括各地子公司的土地，都是多年存下来的家底儿。ROE方面其实是被定增的那16亿给拉低了，我相信会逐年回归到定增前的水平。就先吹这么多吧。。。。。。$劲嘉股份(SZ002191)$ $东风股份(SH601515)$ $亿纬锂能(SZ300014)$

中美对电子烟立法，将影响公司短期股价表现。
@杯酒人生一、公司商业逻辑
（1）公司介绍及主营构成
劲嘉股份成立于 1996 年，2007 年 12 月 A 股主板上市，目前是我国卷烟包装行业的龙头企业。其主营业务定位为高端包装印刷品和包装材料的研究生产，为知名消费品企业提供品牌设计和包装整体解决方案，前述为公司目前的主要业务，也是公司利润的主要来源，此外，公司正大力发展大健康产业，并积极推进成为公司的第二主业。公司主要产品是高技术和高附加值的烟标、中高端知名消费品牌包装及相关镭射包装材料镭射膜和镭射纸等。主营如下：
（2）公司产品
（3）公司主要客户：公司立足于高端烟标行业，在一类烟前十大品牌中，为中华、玉溪、云烟等 6 个品牌提供烟标生产设计服务。
二、公司所处行业及市场竞争状况
（1）烟标行业现状
烟标印刷行业发展与卷烟行业发展息息相关，其自身没有明显的周期性。烟标是为卷烟提供配套的产品，卷烟厂商出于生产的便利性、服务的及时性等因素考虑，往往倾向于就近选择配套的烟标厂商提供服务，因而烟标行业表现出一定的区域性特点。根据天风证券的研究数据，目前烟标市场规模大概约为 300-350亿元之间，市场容量较为饱和。
（2）市场竞争状况
烟标行业市场化程度高，产业集中度低。目前，全国规模以上的烟标印刷企业约有 200 余家，市场参与者众多，竞争分散。具体来看，市场参与者可分为三类：1 ) 以劲嘉股份、东风股份等为代表的全国性烟标印刷企业，市场份额占比约为 30%。2017 年劲嘉股份实现烟标生产约 334.4 万大箱，全国共生产卷烟约 4643 万大箱，公司在烟标市场的占有率约为 7.2%，尚不足 10%。2 ) 中小型、地方性烟标印刷企业，市场份额占比约为 30% -40%。3 ) 卷烟厂下属的 " 三产 " 企业，市场份额占比约为 30% -40%。
（3）行业赚钱属性
从上表中可以看出，烟标行业现金流差强人意，属于投得多赚得多的行业，相比较传统制造业，算是佼佼者。
（4）未来烟标行业及市场竞争格局变化猜想
虽然烟标行业目前处于较为饱和的状态，但由于下游企业的客户对香烟具有成瘾性，所以该行业的市场需求较为稳定，未来市场集中度更有可能来自于行业间的并购，龙头企业有望从中获得更大的市场份额。
附：多年来，生产烟标的 " 三产 " 公司由于低效的生产经营效率，已成为烟厂的负担。从 2002 年开始，国资委等多部门下发政策，鼓励国有企业进行主辅分离，并加速 " 三产 " 剥离进度。目前来看，" 三产 " 的剥离可能以混改作为过渡形式，主要以引入民营产业资本为主，对资金实力、研发实力和运营经验等方面的要求较高，与烟标龙头合作的概率较大，市场集中度有望得到提升。但需要注意的是：" 三产 " 公司问题历经多年时间，进度一直都不令人满意，是否能在短期内得以解决仍然是一个未知数。
三、公司的主要竞争对手及自身优势
1、公司主要竞争对手
公司在烟标领域的主要竞争对手有东风股份和澳科控股，本文将以近年来发展势头较猛的 " 东风股份 " 为主要竞争对手进行分析。
东风股份简介：汕头东风印刷股份有限公司创立于 1983 年，并在 2012 年 2 月 16 日成功在上海证券交易所主板发行股票并上市，公司股票简称：东风股份，股票代码：601515。公司的主营业务为烟标印刷及相关包装材料的设计、生产与销售。公司经过多年的发展，已成为国内烟标印刷行业的领军企业，也是行业内产业链最完整的印刷包装企业之一，已经形成以烟标印刷产品为核心，涵盖酒、药品、食品包装等在内的中高端印刷包装产品和包装材料研发、设计与生产相结合的业务体系。2017 年，公司在深耕以烟标印刷为核心的印刷包装产业的同时，按照 2016 年确立的 " 印刷包装与大消费产业双轮驱动发展 " 的战略转型方向，逐步探索并培育、发展公司的大消费业务。
注意：劲嘉股份管理层提出的公司战略为 " 烟标 + 智能包装 + 大健康 " 三驾马车，东风股份管理层提出的公司战略为 " 印刷包装 + 大消费产业 " 双轮驱动。通过两家公司的战略规划可以大致判读出：烟标行业的市场集中度很难在短期内得以快速提升，从而在巩固现有主业的同时，加大寻求横向发展的机会。因此，需要密切关注两家公司非烟标业务的发展态势和投资回报率。
2、关键财务指标对比
（1）从上表中可以发现，东风股份确为劲嘉股份的主要强劲对手，其 ROE 多年高于劲嘉股份，主要原因有以下几点：
a、东风股份的毛利率高于劲嘉股份。
公司将其归功于产业链更加完善，从而在降低产品成本方面更具优势。不过，需要注意一点的是，东风股份近几年毛利一直在下降，而劲嘉股份一直维持在 40% 左右，并在 2017 年超过了东风股份的毛利率，其中原因是什么？公司解释是因为合并的公司以及业务毛利较低，从而拉低了整体毛利率。笔者将两家公司 2017 年的毛利率进一步拆分得到：两家公司的烟标主营毛利率相差不到 2 个点，所以，东风股份在毛利率上的优势并不明显，仍有待持续观察。
b、东风股份的三费占比相对劲嘉股份更低。
通过年报数据比较，劲嘉股份高出的费用主要来自于管理费用，近几年三费数据对比如下：
以 2017 年为例，劲嘉股份的三费比东风高出 7500 万，其中劲嘉股份的职工薪酬和招待费分别高出东风股份 3900 万和 2746 万，详见下图：
c、2017 年劲嘉股份资产周转率明显低于东风股份。
主要是因为公司在 2017 年定向增发募集了 16.5 亿，大多数资产还未直接产生经济效益，从而拉低了资产资产周转率。剔除该非经常性因素，劲嘉股份在资产周转率上要略胜一筹。
（2）劲嘉股份的净营运周期要明显低于东风股份，说明企业在运营环节对上下游资金的掌控能力做得更好，此指标也常常反映公司在市场中的地位优势。
3、公司的主要竞争对手及自身优势小结
公司与主要竞争对手东风股份相比，并未表现出特别明显的竞争优势，两者目前看来，旗鼓相当，但相对于同行业的其他竞争对手来看，毛利率和净利率优势仍然较为明显。
个人认为两家公司的优势与企业所处的行业有一定关系，由于烟标业务进入壁垒较高，需要 1-2 年的技术认证时间才能达到最终供货阶段。与此同时，生产过程中所采用的设备、材料、工艺等要求各不相同，烟企和烟标供应商需长期磨合才能实现生产上的默契，因此，烟厂更换烟标供应商的成本较高，提高了新进入者的门槛，而占据先发优势、拥有较大规模和技术实力的企业就更容易胜出。从护城河角度来看，两家企业拥有一定的转换成本、规模效应、无形资产护城河。
四、现有商业模式及未来利润点
（1）现有商业模式及未来变化
劲嘉股份主要靠较高的资产周转率和净利润率来盈利。
虽然卷烟市场逐步恢复正常增速，有助于公司提高收入，但由于定增募投项目在短期内还难以贡献收入，所以，未来 2-3 年公司将大概率维持现有的资产周转率或小幅提升。
而净利率主要受毛利率和三费占比的影响。由于公司对纸张等主要大宗原材料的采购实行集团统一议价采购的方式，受采购规模较大，公司有较强的议价权，能够保障供应充足、价格平稳。除了和供应商合作之外，公司也在逐步加大自给供应比例，例如激光镭射纸膜产品由公司全资子公司中丰田自供，所以，在下游烟标价格保持平稳的情况下，公司毛利率将大概率维持平稳。三费占比方面，目前未看出公司未来几年有较大支出，但近几年三费占比的连续上升也值得留意观察。
综合来看，公司在烟标业务方面，未来将大概率维持现有净利率，资产周转率未来 2-3 年有望小幅提升。
（2）未来利润增长点：
1、并购其他烟标企业；
2、拓展烟标以外的消费包装业务；
3、定向增发项目 2-3 年后所带来的内生利润增长。
附：劲嘉股份未来重大投资项目介绍
定增项目未来预期回报测算：根据公司对于项目的可行性分析数据，2017 年总共募集资金 165000 万元，预计 3 年后（大概 2021 年开始在报表数据产生回报）每年能产生超过 30776 万元的利润，此部分资产 ROE 回报率大约在 18.7%。按照管理层过往对公司业绩的预估水准以及该部分项目投产后对公司的利润带来提升，给予 6-8 折的安全边际，此部分投资预计回报率大概在 12-16% 之间的 ROE。
六、风险
（1）政策风险：如出台更严厉的控烟政策，会影响下游卷烟的销量，因此若控烟政策持续趋严会对公司业绩有一定负面影响。
（2）公司经营风险
1、公司对下游议价能力较为有限，或影响公司的盈利提升。
2、成本费用未能得到有效控制，导致利润下滑。
3、并购企业未达到预期回报，影响公司利润。
4、定增项目未能达到预期回报等。
七、总结
巴菲特提过 " 用合理的价格买入优秀的公司 "。但在现实投资中，往往一眼能看出的优秀公司，价格都不便宜；若要看出目前不优秀而未来优秀的公司，对于普通人来说，就更加难了。前者需要耐心，否则会为高价格付出惨重的时间成本代价；后者则需要眼力和天赋，现实中，只有少数人拥有这样的能力。
之所以关注劲嘉股份，是因为它能用常识去理解。
比如，过去 10 年公司实实在在赚到的自由现金流，虽然回报率和增长率相和贵州茅台类的公司相比，仍有不少差距，但相对于绝大多数企业来讲，有这样的现金流且长期维持 15% 的 ROE 也实属不易，即使不算人中龙凤，也至少属于优秀的好学生！
再比如，近来公司持续回购股份以及之前公司高管认购定增股份的做法，至少能说明公司管理层对于公司的未来很有信心且与股东利益一致。这样的公司会让人多一份放心，即使失败了，也不会有太多怨言。
当然，劲嘉股份也有它的缺陷，比如商誉过多、管理费用控制并不十分理想、企业属于 " 傍大款 " 类企业，并没有成为王者的基因品质等等。

$劲嘉股份(SZ002191)$
$亿纬锂能(SZ300014)$
电子烟的解读，见我该贴网页链接

另外，我刚才在深交所互动平台问了$劲嘉股份(SZ002191)$ 董秘以下问题，你方便的话也转一下问问你粉丝：

1、请问公司目前和中烟哪些子公司在合作电子烟？
2、这些电子烟计划何时上市？
3、未来会给中烟这些子公司做烟具ODM吗？
4、未来会给中烟这些子公司做HNB加热不燃烧的烟草薄片的ODM吗？还是说只给他们做烟具ODM？
5、目前公司烟具ODM工厂的设计产能可以到多少套/月？
6、公司的雾化电子烟目前ODM月出货量大概在多少套水平？

个人观点：电子烟到了井喷节点，投资机会不亚于高端白酒，甚至比白酒更胜一筹；待电子烟国标落地之日，作为行业爆发的标志；但劲嘉股份暂时还算不上最好标的。

谈电子烟，亿纬锂能不谈就没什么意义

这股很好，很稳啊，一直保持跌的本性

杯大，我一直持有老白干，今天刚进了些劲嘉，怎么在这里又碰见了你，缘份那！

劲嘉股份和中烟深度绑定，中烟国际上市目的就是为了做电子烟，这个绝对的铁饭碗，且雾化和加热不燃烧双轮驱动，对冲发展。亿纬锂能的死亡使他成为该产业链A股两条狗之一。