| 发布于: | 雪球 | 回复：10 | 喜欢：2 |
这个还是需要去研究一下，是什么原因导致自由现金流转负。就去年及今年前三个季度来说，除了人工和供应链成本上升、汇率等不利影响外，还有另外两个影响自由现金流的重要因素：
第一个是营运资本（working capital，包括库存、应收、应付等）变化。营运资本在每个季度、每个年度波动会比较大。像$亚马逊(AMZN)$ 这种周转快且坏账损失较低的企业，我个人认为分析运营现金流时，剔除营运资本变化会更好。前3季度营运资本变化这一块就影响了314亿现金流，如果剔除这个影响，自由现金流一下子就由-295亿转正为19亿。同样的道理，2021年的自由现金流如果考虑到196亿的营运资本变化，自由现金流也由-147亿转正为49亿。
第二个是资本支出（capital expenditures）。这两年多亚麻资本支出大，仅2020和2021两年电商交付这块就新增了850亿投资，未来电商这块资本支出会大大减少，资本支出更多用于极在快速发展的云计算部门（Q3业绩会上管理层披露），总资本支出有望在明后两年迎来拐点（除非AWS发展超预期快，目前的环境也不现实）。更乐观地来看，从2014～2019这6年年，亚麻的资本支出合计为603亿，比期间的折旧和摊销678亿还少，也能够支撑这6年的快速发展。【capital expenditure其实包含了两块，改善性/维护性资本支出 + 增长性资本支出，亚麻没有分别披露。但从其折旧政策以及不同部门的Property and equipment分布（目前电商占了近70%）来看，根据物流地产REITS的维护性资本支出一般比例来看，每年所需的维护性资本支出远小于每年的折旧&摊销，因此折旧&摊销还能够覆盖这6年的增长性资本支出。】
我个人比较乐观，这几年超常规投入期过后，预计从2024开始，资本支出有望大部分或完全由折旧&摊销覆盖。这个对自由现金流影响有多大？我们以2021年和今年前3季度分别来看。
1）以2021年为例，折旧&摊销为343亿，而资本支出为610亿，如果再考虑营运资本影响的196亿，normalized的自由现金流将由-147亿变成316亿。
2）以今年前3季度为例，折旧&摊销为288亿，而资本支出为471亿，如果再考虑营运资本影响的314亿，normalized的自由现金流将由-295亿变成202亿，这还是在今年太多不利因素影响下的结果。
附：折旧&摊销会计政策
Depreciation and amortization is recorded on a straight-line basis over the estimated useful lives of the assets (generally the lesser of 40 years or the remaining life of the underlying building, three years prior to January 1, 2020 and four years subsequent to January 1, 2020 for our servers, five years for networking equipment, ten years for heavy equipment, and three to ten years for other fulfillment equipment). Depreciation and amortization expense is classified within the corresponding operating expense categories on our consolidated statements of operations.
库存积压问题，是短期的。
事实上，美国所有的零售商都面临这个问题。亚马逊相对算好的，他们对零售数据的分析水平还是最强的，战略调整快。沃尔玛则是靠高周转率。像塔吉特那样的传统零售，则被高库存压得喘不过气来。
亚马逊还有个问题是面对更多的平台竞争。像沃尔玛平台服务这两年发展就非常快，他们弄了个非常聪明的法子。沃尔玛把全美3500家门店改成了前置仓，网上下单，直接从附近门店发货，全美一下子就多了3500个仓库，而且都分布在人口密集区。沃尔玛本身就有全美最好的点对点物流系统（到门店），现在只剩最后5公里的事（现在他们用的是ubereats或者doordash，不知道以后会不会自建投递系统。应该也可以，他们自己的雇员，就住在周边，非常熟悉，下班路上还能送几个包裹赚点外快）
他们还开放了fulfilled by walmart服务，第三方卖家也能把东西寄给沃尔玛，沃尔玛帮你发货。甚至于，第三方卖家退货也能直接去门店，不用邮寄退货。变相还给门店带来了流量。
库存和应收大幅增加，确实不是好消息，这可能也是市场现在对其保持谨慎的一个原因吧。
1）关于库存这块增加还比较好理解，一方面是供应链不稳定的情况下需要增加备货，同时通货膨胀、运输成本上升，即使保持同样的库存，成了存货成本也会上升。$亚马逊(AMZN)$ 从供应商采购备货时将运输成本记入存货，等销售时确认为销售成本，这两年运输成本大增对其存货成本影响还是比较大的。我个人觉得这块影响不会是长期的。
2）关于应收账款这块，公司披露得不是很详细。如果仅从customer、vendor和seller的应收来看，其实9月底仅比年初增加了26个亿，没有任何问题。应该是其它应收款增加得比较多，但公司没有披露，还需要观察几个季度的变化。
3）关于资本支出这块，未来应该还是会保持比较大的支出，但这三年1600亿投入后，今年的折旧&摊销差不多达到400亿，2023-24两年预计将达到450、500亿，因此如果2024年后资本支出保持在500亿左右，也能够由当年的折旧&摊销覆盖，但这块主要取决于AWS的发展。
4）@klpublic 关于剔除营运资本变化影响，严格来说确实不合适，尤其是对于经营不稳定、资产负债表本身比较脆弱的企业更加不合适。但像亚麻这种业务、经营稳定且具有AA级资产负债表的企业来说，我认为剔除营运资本变化的影响，对经营现金流进行纵向比较会更为准确。
5）@klpublic 折旧&摊销是非现金成本，如果CAPEX（现金支出）低于折旧&摊销，不考虑营业外收支和其他非现金项目影响，自由现金流将会比利润高。像$VISA(V)$ 、$标普全球(SPGI)$ 这种后续资本支出相对较小的企业，大部分年份的折旧&摊销都比资本支出多，因此其自由现金流比利润要高。
具体数字我还没对过。有两个问题请教下：1）营运资本怎么能拿去做运营现金流的修正呢？毕竟这部分资本增长是确实花了钱出去的，例如应收款这种。除非我们认为公司大额赊账出去，但这不反而说明公司竞争力在丢失么？2）资本支出怎么能用折旧和摊销来覆盖呢？折旧这部分即使在公司不经营的情况下也会算做每个季度的成本，而capex是增量花出去的钱呀？
那核心意思是，当前花费了未来的capex ，所以未来的自由现金流只需要减去d&a即可，因为未来没了capex 所以自由现金流也就更高了。是这样理解吧
恩，库存的增加，除了供应链不稳定、运输成本增加之外，补充另一个可能，即仓库更多。忘了从哪里看到的信息说，亚马逊最近两年履约节点增加了一倍，如果仓库（Fulfillment Center）也增加了同样一倍的话，意味商品离消费者更近，履约速度更快，但同时库存更分散，也会使总库存更多。
我估计主因还是供应链不稳定和运输成本的提升。