$蒙牛乳业(02319)$ $伊利股份(SH600887)$ $光明乳业(SH600597)$
蒙牛股价在中期业绩“超预期”的欢呼声和外资大行的买入报告中反弹了一下，今天开盘又创出了近期新低。
2017年，刚执掌蒙牛一年的卢敏放就曾喊出过“要在2020年达成千亿销售额”的目标，然后，20年蒙牛收入760亿元，伊利是969亿元，21年蒙牛收入881亿元，伊利是1106亿元。
2021年，卢敏放再次放出豪言，用五年时间“再造一个蒙牛”，按照20年蒙牛760亿元收入计算，意味着2025年蒙牛的营收规模要达到1520亿元，复合增长率必须达到15%。回顾蒙牛过去五年来的营收增速，除了2021年外，没有一年达到过15%的年增长率。然后，22年上半年增长4%，全年收入指引是高个位增长。即使实现，仍未达到2020年1000亿元的目标。
2020年，卢敏放曾豪言：雅士利加上贝拉米，蒙牛奶粉业务未来三年进入中国市场前三。“没有100亿是进不了前三的，所以目标是肯定要进入100亿”！。然后，22年上半年奶粉收入只有可怜的18.942亿元，同比跌25.6%。减去雅士利半年收入18.87亿后，贝拉米的收入基本找不到了。
2015年，时任雅士利CEO的卢敏放信心十足的说：把雅士利打造成最具战略眼光和国际化的中国公司！然后，14年雅士利收入是36亿元，卢敏放离任雅士利的16年是22亿元。
拯救蒙牛，首先要拯救的是蒙牛的领头人！拯救卢敏放！
第一，建议卢总更专注在内生增长，而不是并购。
冰淇淋业务，得益于2021年3月底收购了牛根生创立的东南亚冰淇淋品牌艾雪，使得蒙牛冰淇淋业务从2020年的26.34亿元飞升至2021的42.40亿元，同比增长61.0%。但蒙牛自身冰淇淋业务仅低个位数增长，盈利状况多年没有得到有效改善。
奶粉业务，2013年蒙牛乳业斥资百亿收购雅士利，2015年卢总主持雅士利全资收购了老东家达能的多美滋中国，2019年卢总再次放大招，以71亿收购了澳洲奶粉品牌贝拉米。蒙牛花费巨资收购换来的却不是奶粉领域的“欣欣向荣”，而是一地鸡毛。2013年雅士利被收购后，2014年～2021年，雅士利营收分别为35.54亿元、27.62亿元、22.03亿元、22.55亿元、30.11亿元、34.12亿元、36.49亿元、44.34亿元，终于超过了2013年的38.9亿。但22年中期就又跌了12.53%到18.87亿元，巨亏1.59亿元。2016年，雅士利的经营不善就导致了蒙牛进行了22.54亿元的商誉减值，这使得蒙牛当年的净利润由盈转亏。多美滋奄奄一息又卖回给老东家达能，商誉减值2亿元，导致雅士利21年由盈转亏。贝拉米业务泡沫化，21年计提了6.2亿元商誉减值，但剩余巨额商誉仍如巨雷压顶，不知道什么时候就会掉下来。
奶酪业务，卢总从2000年初开始，通过二级市场+定向增发方式，逐步取得妙可蓝多控股权，妙可蓝多应收从20年的28亿元，增加到44.8亿元，增长57.3%，22年中期同比增长25.5%到26亿元，增速下滑明显。但蒙牛自身奶酪业务在经历独立发展和与丹麦Arla Foods合资两个阶段，均没有根本性的提升。
卢总最擅长的是“给自己一刀”、“当一个破坏者”，期待卢总能对蒙牛自身业务的内生增长动刀子，这才是再造新蒙牛的基础。
第二，建议卢总要跳出个人成长的路径依赖和奶粉情节
卢总在加盟蒙牛前，曾在达能多美滋中国工作10年，从市场总监到多美滋中国总经理，并最终被“高升”到达能早期生命营养公司大中华区副总裁。加盟蒙牛后，14年底先是就任雅士利CEO，16年9月升任蒙牛CEO至今。
应该说，靠着奶粉，卢总实现了职业生涯的腾飞，也必然对奶粉有深深的个人情结。从投资者角度看，也认为卢总的经验能把蒙牛奶粉业务做到前三，实现蒙牛奶粉业务的辉煌。于是，想把蒙牛奶粉业务做好，想让自己的职业生涯不出现空白（现在谁还知道多美滋和雅士利啊），卢总对蒙牛奶粉业务真是投入了巨大的资源支持，先是收购多美滋，希望能挽救自己的老东家，然后，多美滋奄奄一息了，只能卖回给达能；巨资打造雅士利+贝拉米组合，也已经破灭，雅士利正在私有化退市，贝拉米基本泡沫化了。情结害死人啊。
壮士断臂，蒙牛如果不适合做奶粉，就应该及时止损，不要再纠结所谓个人情结，而把资源转移到其他有价值的细分赛道。
第三，建议卢总更多发挥蒙牛体系培育人才
当初上任时向卢总汇报的十几个人中，目前只剩下财务副总张平一人了。新的汇报者中，如人力等岗位已经是多次调整了，蒙牛传统业务如奶源、低温、常温、冰淇淋还是由老蒙牛人负责，但职能支持人员、创新业务如鲜奶、海外市场（包括贝拉米）、奶酪等业务等大都是由外部引进人才负责，或者卢总老部下负责。
我们理解掺沙子是每一个新任CEO的必选课，这些人才不能说不专业，但对蒙牛，尤其对行业缺乏深入的了解，在支持业务、发展业务上还是问题多多。如曾经在雅士利接任卢总的张平和收购贝拉米后担任总经理的杨彦都来自多美滋，然后黯然离开；如鲜奶业务，蒙牛“每日鲜语”是卢总17年重点推出和打造的高端鲜奶品牌，但现在反而被君乐宝19年底上市的“悦鲜活”远远超过；再如贝拉米，收购后如果立即放在雅士利平台进行管理，而不是国际业务板块管理，可能也不会这么惨不忍睹，至少协同上会有一点点效果。
如何改造、提升、融合老蒙牛人，通过体系培养人才，对于已经担任蒙牛CEO六年的卢总来说，仍然是一个课题。有个扎心的问题，卢总之后有谁能够接班？
第四，建议财务更稳健一些
2021年5月，蒙牛宣布更换会计师，用毕马威换下了安永，理由是安永已经服务蒙牛十多年。在2005年，国资委就对央企审计师的问题提出强制轮换政策，规定每五年轮换一次，最长连续聘用同一家会计师事务所的年限不能超过十年。中粮作为第一大股东的蒙牛，如果要更换安永的话，早就应该换了。早不还晚不换，现在换，不能不浮想联翩。
打开蒙牛的中报看看，包含了14.75亿元的其他收入及收益，同比21年中期的4.14亿元，增加了10.6亿元。按照蒙牛在业绩发布上的解释，主要是与妙可蓝多相关的一次性金融负债的公允价值收益。可参看本专栏从妙可蓝多中报照出蒙牛的妖 。我们大胆猜测一下，更换会计师应该和妙可蓝多的财务处理有关系。
人无完人金无足赤，最后我们要说，卢总仍然是蒙牛目前最合适的CEO，看不到有其他更合适人能够接替他，期待卢总能用“给自己一刀”的勇气，从拯救自己开始去拯救蒙牛。