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【直播主题】人口红利下降后，如何调整投资方向？
【直播嘉宾】@朱酒 职业投资人 雪球人气用户
【直播看点】
①人口红利下降对经济环境的影响；
②中高收入阶层不断扩大，改变消费结构；
③品质型取代数量型，高端化产品的投资确定性；
以下为完整直播文字回顾：
朱酒：今天我们的主题是“人口红利下降后，如何调整投资方向”？现在大家都在讲，人口的数量型红利已经逐步下降，每年的新生的孩子也少了。我们看到很多相关产业，尤其是一些消费品类，比如我们昨天看到一个乳业龙头，它的中报里就直接写了，现在确实牵扯到新生儿的问题，这个是我们回避不了的。所有人都知道。
过去老讲人口红利，讲了这么多年，差不多从80年开放就一直在讲，讲到现在。如果现在人口红利出现不可逆的下降，可能在未来的几十年，现在在直播间里每个朋友的投资生涯里，这个数字是不断下滑的。我们过去可以说依赖于此，不断发展生存的这么一个重大的利好因素现在消退了，那我们怎么做投资呢？这个可能是很多人都关心的问题。
说大一点，我们都在享受时代的红利，只有时代的我们，我们赶上这个好的时代才有机会去赚钱。就像巴菲特说的，有一个卵巢的先发优势，刮中了卵巢彩票。在过去30年的股市里边，尽管我们都在开玩笑，3000点保卫战打了十几年，但是我们还是能够看到很多优秀的企业在这期间一直在成长，不断地发展，不断提升自己的业绩，巩固自己的护城河。
你买指数可能要考虑择时的问题，一些优秀的企业也有高潮和低谷，但是一两年它就恢复了，或者是两三年一个周期它就恢复元气了。我们现在看到这些企业确实也遇到了一些跟以前不一样的困难。现在大家可能在怀疑，它们再过两三年还能不能恢复以前的高度，因为人口红利下降了。
因为时间比较紧，我就直接把结论拿出来，直接讲干货。如果大家有可以继续探讨的，可以在雪球上，我们再继续沟通，继续留言。
我们现在面临的问题是人口的数量型红利下降了，这个可能更准确一些。人口的红利不仅仅是数量，数量是在下降，但是可能我们的红利还在不断上升，这是有可能的。因为真正决定商品，决定市场的并不是人的数量。说大一点，在80年代之前中国已经有10亿人了，可能年长一点的朋友，或者比我年龄再大的朋友都经过那一段时期，我们怎么过来的？那时候哪有什么红利而言呢？我们虽然有10亿人，但是消费能力是很低的。
这么多年人口的数量是在增长，但更重要的是人口的购买能力在增长。我自己理解，决定市场的不是人口的数量，而是钱的数量。钱的单位数量乘以人口的规模，这才是真正的人口红利。
在未来的十年、二十年、三十年，人口的数量可能是不断下降的，但是钱的数量是不断增长的，我们看到GDP的数字还在增长。尽管这一两年可能我们受一些不可抗力因素，我们都理解，这个确实有影响，但是我们的GDP还在增长，国力还在增强，只是速度上可能有周期性的暂时慢一点。
我们看到人口的数量这一个乘数出现一些暂缓，但是财富的数量并没有停止。在一家大家都熟悉的银行的财报里，都知道这个数据，现在不是二八定律了。以前是20%的人掌握80%的财富，现在是2%的人掌握80%的财富，这个是关键，这是决定我们未来选择我们的投资标的也好，还是说我们在日常的生产生活中去判断市场，我们自己要创业，都会面临这个问题。你怎么去做，你的目标客户确实是要改变的。
人少了，比如现在做童装的，孩子少了，刚才说的乳制品，喝奶，孩子是主力军，人口数量少。但是空间给我们留下了，我们还有很大的空间。只不过在这个空间里边要调整我们的投资节奏，调整我们的生产节奏。
简单还原一下，我是70后，也经过了那一段改革开放之前的日子。在80年代之前的那几十年里，我们面临的是一个货品时代。那个时候都是凭票供应的，你有钱也没有用，要买肉得有肉票，买米有米票，有粮票。买各种各样的东西都要票，买布都要布票，我小时候都攒过这些东西。
在80年代后期的时候，很多地方还有。有些沿海发达一点的城市可能早就取消了，后期内陆城市还是有的。我们在80年代是凭票供应的，那时候都是货品，你能拿到就不错了，不要挑不要捡，你去排队，拿着票。前两天看一个电影也是，一个电视机多少钱，都得凭票去拿，这是货品时代。
真正的商品时代是90年代开始的，那个时候没有票，你只要有钱就可以。你去百货商场或者超级市场，拿钱就可以买，这是真正的商品，这跟80年代是不一样的。到了90年代的时候，我们就进入了产品时代。
尤其是入世就是进入WTO之后，世界各地的商品都进入中国，大家产生了激烈的竞争。中国很多优秀企业都是在20年前，在跟很多外资企业经过白热化的竞争中逐渐成长起来的。大家要拼商品的内在的质量，从设计到质量到创新都要去拼了，这时候真正的变成产品时代。
我们经过了货品、商品、产品之后，到现在大家已经习惯了。我们买东西不太考虑这个东西能不能用得住了，质量已经不是什么问题，款式也不是什么问题。我们要看品牌，现在在品牌的时代。品牌就意味着它背后，包括品质，包括它的一些功能性，包括它的适用性，包括它对客群的满足感，甚至包括它的文化理念都在里边了。
我们现在进入品牌时代，你要想在同样的商品里，买到相对比较好的可心的商品，它有品牌，它就肯定有品牌溢价。我转了一圈，就把刚才的问题圆回来了。我们现在要去抓住那些2%的掌握了80%财富的这批人，他们是最核心、最有增长前途的消费力。
但是他们毕竟只有2%，这个大致的定律往下推也是可以的，剩下的20%大致集中在多少人的手里，这个我还缺少数据，可以细化一下，但逻辑是一样的。就是满足大众消费的产品，仍然有它生存的空间。但是一些品牌的商品，优秀的企业，它逐渐把自己的目标客群在延展向上提升。
现在很多行业里真正有投资价值，真正能够让我们放心去拿股息，跟着一起长期成长的，往往都是一些在行业里拥有定价权，甚至在行业里主导价格的一些企业。比如白酒，我们都熟悉白酒的龙头就是茅台。在白酒走量的商品里，飞天茅台是独一份儿，谁都比不了。茅台赚的钱，那相当于后面排名二三四五六的几名加一块也没有它一家赚的钱多，它是最贵的。
像家电，格力相对来说比其他的产品，空调的价格要偏贵一些，甚至跟一些进口产品的价格差不多。当然现在进口的品牌已经没有多少市场了。现在的大疆无人机，包括像这两天最火爆的华为的Mate 60，大家都说你凭什么卖那么贵？但是刚一上市就秒杀，你还别嫌贵，根本抢不到。
这些品牌给我们做了证明，中国的企业一样能做出来与国际顶级企业的产品相提并论的产品。在价格方面，因为原材料、生产工艺，也不会差特别多，现在都是全球化时代。大家在同样的价格里边，现在越来越多的在选择中国的产品，这个就是我们的商机。数量型现在因为人口受到一些局限，但是品质的不断提升它是无极限的。而且越往高走，这种消费的能力就越强。
就像刚才说的，Mate 60 pro起步价是6499，还有7000、8000，但是被一抢而空。大家现在国货已经有了足够的信心，不像以前，认为Made in China就应该是便宜货，在全世界都是那个样子认为，我们以前也是这么认为，但现在不是了，尤其是这两年新能源车的崛起。
十年前的时候国产车占据的都是10元以下的市场，10万以上的都不太多，10万出头的有一些。你要花个15万以上想买个国产车，可能就比较少了。我印象中十几年前是没有人会花20万去买个国产品牌的车的。但现在15万、20万、25万、30万甚至更贵，仰望现在都上百万，大家不觉得突兀了。因为今天时间比较紧，我今天的都是干货。
我们的人口靠数量，它确实是出现了一些不可逆的这样一个现状。但是在目前的中国制造业发展过程中，和中国普通老百姓的购买能力，甚至一些高端人群的购买能力不断提升的过程中，我们是能够撑得起更有品质的消费，甚至大家可以简单地把它划为一些高端。
但是我想高端不代表着品质，很多奢侈品，比如这个包，从专卖店拿出来，你说这个包是假的，怎么一下就碎了？这是真货，真货才不结实，假货你怎么磨都不带碎的。奢侈品未必代表品质，有品质也不一定非常贵。
比如看到现在很多电商上的一些货品，甚至可能都没有太多的品牌，它直接就送到家。但是在供应链上做了很多严格的管理，平台也做了很多一些工作。我们拿到手的这些产品，尤其一些农产品的预制菜等等，品牌并不响，但是它的品质非常好，甚至比很多品牌比较响的产品更吸引客户。这是我们现在看到的一个大的趋势，也就是说越来越往头部走。
可能简单看来是定高了，实际上它背后渗透的是它的品质，这种工艺流程的把控，这种对市场的消费，对需求动态的把控，对消费者心理上的一种把控，全方位的一个体现。
我们刚才提到的白酒、家电，包括海尔的冰箱，现在卖得都很贵了，但是它是行业里销量最好的。这就是今天简单跟大家分析的逻辑，我们现在看到人口数量是在下降，你往哪儿去投资？你要选择的标的可能就需要在它的产品，最简单的，我自己做投资也是，我在各个行业里边选择标的的时候，我喜欢看那些有高端产品的企业。这些企业的高端产品，尤其有高端产品定价权的企业，在市场顺的时候大家都赚钱。它毛利高，它卖得多，赚得更多。
即使是在逆境的时候，市场不好。比如现在财报基本上都出来了，除了今天晚上有一些我没来得及看，大家可能有的人看了，整体来说表现平平，甚至不是特别好，大家也有心理预期。我们在这里边也能看到有一些企业真的是稳如泰山。它的报表、数据让人看完之后，还是很放心的。我看了十年了，到这个时候，遇到现在这种相对来说市场没有那么景气的时候，但是它的报表仍然让人放心。这就是刚才说的，它自己已经形成了护城河。
如果拼价格，就像我们看到大道说的给我印象特别深的一段话，他问日本人对性价比怎么看，日本人是不懂性价比的，当然那是20年前，那时候日本制造还代表着国际先进水准。日本觉得我要做就把东西做好，这是当时的理念，大道确实很有感触。这是我在几年前看的，一直也在反思，越来越理解，逐渐理解这件事情。
我们看到的一些东西，不要给自己找借口，你品质不到位，做得不好就是不好，你没有人家强就是没有人家强。如果你的品质不到，你就没有定价权，你就没有足够的毛利。没有足够的毛利，你就不能产生研发上的良性循环。
比如我们看到华为的手机，确实很多人挺感动的，各方面的打击，它还能够活下来。你说它以前卖的手机贵，确实挺贵的。但是你卖得贵，赚的钱多，它就会大量地投入研发费用，形成良性循环。时间长了它物有所值了，那么它的护城河就出来了。我们现在看到很多企业都是这样的，你再去跟它去拼，你拼不动。因为人家是用了多少年，可能十年如一日反复地投入，建立的护城河。
四月份我们跟雪球调研团去百度做调研。当时百度的工作人员也没有太明确去提他们在行业里边的一些东西。但是有一个数据一说，大家就知道了，别人很难追的。因为百度每年要往里边投入200亿的研发费用，做无人驾驶，做这些技术上的一些不断地迭代。你新进的人即使有200亿，每年去投，你这个时间你也付不起。这真是只有几个巨头才能去拼的东西。
真正高端的消费能力，真正有定价权的企业，它跟身后的企业，它们之间的竞争关系是越拉越远的。它不是说现在都在做同样的东西，时间长了，慢慢的客户用的多了，你也形成品牌，不断地蚕食我的市场。不是这样的，它始终在前面领跑，它始终不放弃自己在这种创新，为客户提供更适合当前消费潮流的产品的这种努力。它的研发一直是不断的，这种研发本身就是护城河。
尤其在现在的数量下降了之后，你不能靠外边的人走进来消费你的产品，只能靠你自己不断地提升自己的护城河，巩固自己的城墙，让竞争对手攻不过来。这个需要的就是长期的积累。但是这个积累是从几年前就开始不断地一点一点的夯实。
可能它走得不会那么快，它走的有点慢。但是大家回过头来看，当初有些走得快的，可能遇到一个经济周期，它就出现了一些大的波折。拉长一看，包括最近几年有些明星股，拉长一看它现在的业绩比六七年前都高不到哪儿去了，甚至有些连十年前的高度都达不到，只是最近一两年出现股价的爆发，回头一看跟十年前的股价差不多。
有些东西真不是一朝一夕的功夫。我自己做投资，更喜欢那些拉长一看，它不见得短期爆发力强，但是你看它的K线向上走，它走得很稳，很少有大的波折。这是一个企业真正遇到逆周期的时候，它自己的一个底蕴上形成的护城河。而这种企业在我看来，绝大部分都是一种品质性生产的能力，包括拥有相对于行业价格的品牌溢价的。
现在是2023年，比如到2030年，可能这六七年的时间再过去，我们回过头来看今天，有可能我们错过的很多牛股，并不是那些概念性非常强的，也不是口号喊得特别响的，而是始终牢牢地掌控着行业的定价权，能够在行业头部的产品里边拥有足够话语权，这样的企业。可能我们几年之后再去看它的时候，它可能不是爆发力，而是一个持续的一个耐久力。投资它不是一个百米，它是一个马拉松。拉长一看，给我们的回报还是很惊人的。
我自己也是非常喜欢，我自己的持仓里大部分都是在行业里拥有一定的品牌溢价、产品溢价的企业，即使遇到逆周期，我也很放心。而且往往这样的企业，它的产品也好，还是企业的经营也好，也不是那么难以捉摸。有些跳的很快的、成长很快的企业，你跟不上它的节奏。但是刚才所说的这种企业它很稳定，时间很长。有的时候甚至就像巴菲特说的，它是一个傻瓜都能经营好的公司，这是最好的公司了。不管你怎么折腾，都折腾不差。
当然你要把它提升到突然间爬上一个高度，也并不是很容易。好在它现有的增速已经满足投资者的需要。尤其是现在利率在不断下调，国债的收益率也在下降。十年前我们看年增速，业绩增速有两位数、10%，大家是看不上眼。那个时候GDP都有两位数的增速。十几年前每年GDP可能有11%、12%的增速，这个企业才10%，你是低于平均水准的。
但是今时今日真的不一样了，我们现在基数太大了，120多亿。以前涨10%是多少？现在120万亿要涨10%，那就12万亿。这个体量不一样了，绝对数据越来越大，但是相对增速的比例没有那么大。这个时候我们回头再看，所谓的10%如果能够长期持续下去，再结合一定的股息，还是非常吸引人的。
有句话叫做水涨船高，但现在可能正好相反，社会整体回报率下降的时候，没有必要追求那么高的成长速度。要长期保持30%、40%、50%的成长速度，那是不可思议的。这个行业的天花板是多高？保持那么高的增速，很多时候是有偶然性的。可能赶上这个周期，能把你的产品力爆发出来。但过了这个周期能不能达到这个标准？如果大家买在这个周期景气度的上沿，在很高的位置进入，还是那句话“追高都是短命人”这两年我们看的非常多了，其实没有必要。
我们把这种扎扎实实做产品的企业把握住，每年有两位数的增速，就已经跑赢市场绝大部分人了。你要想做并不难，这些企业都是名牌，大家都知道哪些企业在未来几年可以长期稳定地保持10%以上的增速，这个真不是很难的。但是往往很多人看不上，一提它增速才10%，或者它拼了命了，到好的时候才15%，这多差的一个业绩，爆雷了。它要真的是十年如一日能增长10%到15%，就已经非常优秀了。
做投资这么多年，我们回头看一下，每隔几年都会有一些明星股，但是它做不到这些的。这个是我相对往下延伸一下，时间比较紧，中间的过渡就省略了。我还是整理一下自己的思路，就是数量乘以质量，这才是真正的红利。现在只是数量下降了，但是质量，也就是我们的购买力还在提升，真正下滑的并没有那么大。
相对来说现在的财富收入越来越头部化，能够满足头部产品、头部消费能力消费人群需求的这部分企业，在未来它会走得更稳。因为竞争对手已经很难再进来了。现在很多行业，比如现在我们看到白酒、家电这些行业，头部的企业现在位置非常稳固，基本上都有什么三强五强，你后边的行业排在七八名的，不是资本的问题？给它投100亿也很难把它扶持过来，因为这个行业现在不缺钱，它是长期形成的品牌的护城河。这就是我们现在能够稳定放心地去拿着这些股票的原因。
这些企业往往可能现在增速没有那么快，爆发力没有那么强了，因为它是老牌企业，本身规模就很大了，几千亿甚至上万亿的市值，你不能追求它每年还是保持百分之三十四十，两三年翻一倍的那种速度。即使有的企业现在有这种速度，它也很难长期保持下去，甚至可能未来几年还会倒退，所以它能够稳定在10%到15%的增速就非常好了。
如果它能稳定在15%以上，基本上你可以高枕无忧，不要轻易把这个筹码放掉。
我尽可能地把时间加快一点，还是希望跟大家互动一下，探讨一些问题。因为前面确实耽误了时间，再给大家说一声抱歉。如果大家有一些互动的问题，可以在直播间里留言。我这边是能看到的，这边放着电脑，大家可以看一下。
大家可以看看这里边有一些互动话题，我们可以多探讨一下。先回答大家的问题，五粮液中报降速怎么看？我在前两天刚写了一篇文章，在我专栏里面最后一篇就是写五粮液中报的。简单说不好就是不好，这个没有什么隐晦的东西，这个数据稍微一算就出来了。二季报的营收、业绩、净利润都是只有百分之五点几，坦白说这个确实是低于我的预期。但是回头想想，其实也正常。
白酒的企业要做业绩是非常容易的。大家想想，大家都在讲压库存，比如咱们就讲五粮液，不展开，因为大品牌多讲一讲，小品牌有荐股的嫌疑，我就不多讲了。
茅台也好五粮液也好，它们的库存周期一般都是以周为单位的。茅台可能两三周，它的库存在经销商里面需要备一些货，随时可能有客户进来购买，两三周，差不多茅台的周期是这样的。五粮液比茅台多一点，也差不太多，就是一个月不到的时间，这是五粮液的常规时间。
现在我自己也做了很多，包括看一些资料，有些机构的资料信息，当然也有一些我自己线下的调研，包括在酒业从业的经销商朋友也跟他们聊一些，就是反复地调查，我大致得出来的结论，他们给我反映的情况也差不多。基本上现在茅台和五粮液在今时今日的库存，跟它们前两年差不多，基本上都是不到一个月的，这是我自己理解相对比较准确的数据，这是一个正常的数据。
所谓的压货是什么？只要是在这里边多压一个月，一个月也不是特别长。因为这种头部品牌的酒企选择经销商的时候，它都是有非常强的实力的，对它的资金，销售能力，包括店面、库存都是有要求的。多压一个月不是太大问题。但是多压一个月是什么概念？多压一个月就是它的营收多了8%。
头部的白酒企业净利润率大约都是百分之三十几，五粮液应该是37%。你多压了8%，再乘以37%，相当于什么呢？如果多加一个月货，差不多就是全年接近3%的增速。
刚才有朋友问五粮液中报的业绩速度下降了，降了多少呢？也就降了三个点。如果五粮液想做，中报的业绩做到百分之十五点几，它现在是百分之十二点几，多压一个月的货，没有问题的。五粮液这种代理权不是谁都能拿得到的，它马上就百分之十五点几了，我们在报表上看不出任何毛病来。这就是它业绩的弹性。
五粮液中报的合同负债，去年是不到20亿，今年是三十多亿，差不多多了17个亿，我在文章里也整理了一下，这换算一下就将近六个亿，就是六个亿的纯利。也就是说如果五粮液在这张报表上，把合同服务债变成跟去年同样，也不减，甚至可能再增加一两亿也没有问题，它就能多出六个亿的利润，170亿变成176亿。它仍然可以达到去年百分之十五点几的增速，大家挑不出任何问题。
报表的数据在一定的范围内，尤其是季报或者半年报，对这些酒企来说，也就是动动手的问题。我把这批货给你发过去，就叫合同负债，钱都在我这儿了。我就说这批货我是7月份发还是6月30号发，可能7月份的货，应该7月1号给你发过去，我改成6月30号给你发过去，就可以进入到我的业绩了。
酒厂早一个月，早一天发晚一天发，报表就是12%和15%，有那么大的区别吗？我不是特别看重这些短期的数据。我自己在那篇文章里也写到了，确实这张报表呈现的是整个中国白酒行业的现状，没那么好。我一般不喜欢去做负面的评价，就是免喷，毫无意义的纷争浪费时间。
我了解到有些企业，现在在经销商渠道里边压的库存，正常是两个月，现在能做到3个月甚至4个月。刚才说的五粮液只是个代表例子，还代表别的酒企。你多压一个月，可能净利润就出来百分之三点几，多压两个月，净利润出来百分之六到七。
如果它现在的数据减去7%，结果是不是还是像现在看起来那么好呢？这个不一定。另外有一个对比的基数，大家一定要把数据拆开来看。去年二季度的时候，尤其像华东，我们知道都是封控着，没法出去吃饭，小区都出不去。所以在那个时候，很多企业的业绩并不好。
有的时候你看到今年增长了百分之二十多，因为去年二季度是负增长。它去年二季度没增长，所以今年百分之二十多，看起来比较多。但如果有10%调到去年二季度，按正常年份去算，去年10%今年10%，一算增长了百分之二十多，这个并不好。
五粮液这种品牌有销售能力，行情好不好，经销商都要先买，把自己库存先装上。它去年是15%，今年把这5%，两年加在一起。你刚才说了，不算那些库存的压法，不算那些账目的清算，也有15%。所以确实不好，但是没有那么不好。有的企业确实没有那么好，真正要把业绩跟库存加在一起的时候，真的是没有那么好。
这里面有一些细节，如果研究白酒可以研究一些细节。我们做一个草根调研，比如某个企业现在业绩这么好，那您看一下它现在在线下卖的酒跟去年相比，酒价跌了多少？我不说变化，肯定是跌的。现在连飞天茅台都在下跌了。茅台1935今年是批价跌得最惨的千元价格带的品牌，它跌了三百多块钱的批价，去年是1300多，现在只有1000出头了。
我们看到这些品牌，各家旗舰型品牌的价格都在跌。你怎么能说在价格都在跌的时候，甚至有的时候销售量也没涨那么多。有的企业价格跟销售量的比例的关系，在报表上明显能看出一些问题了，这个大家各自有各自的研究品牌，自己算一下，我就不一一列举了。
还有就是看产能和库存的关系。有的企业是这样的，它现在的产能出现了大幅下降，库存高企。很简单一个逻辑，它的库存比它的产能要高出倍数了，现在是库存太大了，不能增加产量了，你再增加对企业来说压力太大。销量也在下降，但是它做了什么事情呢？提价，以价补量。
每家企业有自己的经营风格，我们不去一一评判。但是我是经历过2012年的，那时候我还是拿着白酒的，我也经历了那个周期，中间起起落落，到现在十几年了我还记忆犹新。在当时就有一家企业是逆势的，在茅台降价、五粮液降价的时候，市场都不好，现在一瓶飞天茅台是2700元左右，那时候我们花八百多块钱就可以买到整箱的茅台，要多少有多少，不用担心什么摇号之类的，但是当时这家企业还在涨价。
市场不好的时候，企业涨价意味着什么？你销量在下降，企业涨价，从酒厂的角度来说，你以价补量，今年的报表很好看，没有问题，业绩是增长的，拿出来一看确实还是不错。大家就说它马上要进入前几名了，但是你的经销商靠什么活？经销商是酒企不可分割的一部分，没有经销商，酒企遇到很多问题时候是解决不了的。
我的思想以前在白酒上也走过一段弯路，当时认为你的酒这么好卖，那就直接全上电商，你把经销商砍掉就可以了。后来我认识一些经销商的朋友，聊得比较深，认识到以前是自己的见识不够。经销商跟酒厂的关系是非常重要的，你不可能保证永远的顺周期，逆周期的时候，这几千个经销商帮你一块儿扛，和你自己扛完全不是一个概念。
现在茅台是老大，但是多少年前，80年代曾经的老大是泸州老窖，80年代开始是山西汾酒，后来变成了五粮液。茅台按营收来算成为真正的老大，才十年的时间，一几年才成为老大的。茅台那么强的品牌，始终是中国白酒第一品牌，拼了几十年才有今天的地位。
所以如果说白酒做不好，它并不见得永远能巩固现在的位置。这个就是我稍微扯得远一点，因为大家对白酒业都比较关心，白酒的财报怎么去看？不能只看它的业绩，你看它利润增速高就好，它要变脸的时候真的是很可怕的。因为现在业绩增速高的企业，往往估值也高。这两年有些业绩还是不错的，但是估值已经杀了快一半了。如果是业绩不变，估值杀一半儿，那你仍然是要腰斩的。
所以这里我稍微延伸一下，大家一定不能只看表面的数据。我在写五粮液这篇文章里边，还是说我不是在推票，也不是说五粮液现在有多好，我只是通过它来展示了一下中国白酒现在行业的现状。五粮液我用的词儿是真实，并不是好，是真实。这里说明一下，我基本上一直是跟踪五粮液的，并不是说我重仓五粮液了，我买多少五粮液了，不是这样的。当然也不排除我会买，那是另外一回事情。
在中国你看茅台，茅台不代表白酒的。茅台好不好，坏不坏，看不出中国白酒现在到底怎么样。茅台是超然的存在。全世界据我所知，可能我没看到的朋友们给我提醒一下，没有哪家企业业绩是自己年初计划来的。茅台的计划一出，大家就知道你今年要赚多少钱了，只有茅台这一个。
2012年一轮那么狠、那么凶、那么残酷的一个行业的没顶之灾，茅台的净利仍然是稳的，没有出现负增长，这个别人谁也做不到。所以你研究茅台就研究茅台，不要把它当成中国白酒。茅台不代表中国白酒，别人根本跟不上它的节奏。研究别人也不代表中国白酒，因为它影响力不大。研究中国白酒就是五粮液，研究五粮液主要研究就是普五，普五的价格就是中国白酒的风向标。
如果大家想关心这个行业，你就看到普五的批价，就基本上了解清楚白酒市场现在到底是好还是不好了。去年大约做到960，甚至有一阵儿在年初的时候是965这样的批价。今年年初的时候普五就做到了920，好一点的位置，可能在华南稍微贵一点930，跌了三十多块钱。现在勉强涨到了930多块钱，有的地方是940，离去年的批价还有20块钱没有涨回去，这是最真实代表中国白酒的，中国白酒行业现在不好，现在就是经销商销售困难。
$沪深300(SH000300)$ $中证500(SH000905)$ $中证800(SH000906)$
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