免责声明：回答过程中，讲所有个股的东西不构成投资建议，只做分享看法。本人管理的基金在路演的3个交易日内不会对路演中提及的个股进行买入或卖出。
提问：这波涨幅是维亚起飞的吧？
回答：网友指的是这波上涨，这波上涨是维亚生物吗？我的基金没有持有这个企业，我的持仓是比较平均的，实际上是一片股大家一起涨，A股涨港股涨美股涨，三个地方感觉一片欣欣向荣，十多个药企一起涨上去，并不是靠维亚起飞，而且我也没有这只股票。
提问：能否谈谈恒瑞医药目前的估值？
回答：我觉得恒瑞的估值，如果只看A股，只看医药行业，恒瑞的估值绝对是偏低的，比其它药企都便宜，因为恒瑞很优秀，它的市值在A股医药中算便宜的。但我指的是相对便宜，不是指绝对便宜，它的便宜是因为其它药企太贵了，反衬出恒瑞好像还挺便宜的，但如果从绝对值来看，我认为恒瑞的估值绝对不便宜，肯定是偏贵的，但我一直说，我认为恒瑞没有大泡沫，很多人有两个极端，一个人说恒瑞看未来，现在还很便宜，这种说法我不认同。还有一种说法也很受欢迎，说恒瑞是超级泡沫，几千亿的估值，这么高，我也不认同，我觉得恒瑞至少值三四千亿没问题，偏贵一点吧，因为恒瑞确实很优秀，越研究这个行业就越觉得恒瑞厉害，真正了解这个行业你就会知道恒瑞有多厉害，以前可能你从经营数据上看它很优秀，每年都上涨，但更深入地理解它，你就理解到这个企业真的厉害，它确实是当之无愧的龙头，当然它也偏贵，可能这个市场比较喜欢龙头，这几年龙头涨得都很好，所以恒瑞也是受益者，估值拉得很高。
提问：长春高新怎么看？高估吗？
回答：我没有太多关注长春高新，它属于特色，但我没有太多关注这个企业，所以也不好说它是否高估，当然最近好像跌了一点。
提问：CAR-T的高成本是否会成为爆品的最大障碍？
回答：CAR-T的成本成不成为障碍我倒觉得不是这个问题，CAR-T最大的几个障碍是：
1、贵。这个东西在美国用CAR-T的是38万左右，当然有保险报销，但支付确实是个门槛。不研究的人可能觉得贵也没关系，反正有保险嘛。但还有别的门槛。
2、推广难。CAR-T跟药不一样，比如我研发出一个新药，以PD-1为例，只要我推荐给医生，让医生开就行了，任何一个医院任何一个医生都可以给他的病人开这个药，也没有太大难度，关注一下副作用就完了，CAR-T不是，CAR-T是一套完整的体系，它的体系很复杂，一般来讲在美国只有很大的医院和一些学术机构可以做CAR-T，民间的小医院，比如社区医院是没有能力开展CAR-T的，比如吉利德做CAR-T，推广的时候要派推广团队给大型医院做培训，培训起来很难，这是一套完整的体系，它不能像卖药那样直接铺向全国。
举个例子，假设中国出现了CAR-T，一开始肯定只有北京的几个医院，北京的协和，成都的华西，上海的复旦等大医院可以展开，小医院都展开不了这个项目，所以这样就会影响它的推广。
3、产能低。CAR-T没有全自动，属于半自动化，它是定制化，定制化的东西就很慢也很贵，可能这是最大的障碍。
提问：你觉得复星医药贵吗？
回答：复星医药这个企业太杂了，不好分析，没有能力判断它到底贵不贵，我能分析它的制药板块，能分析它一部分的器械板块，但它还有很多其它的东西，什么医药药品零售，还有医院等资产，到底值多少钱我也搞不清楚，所以复星特别复杂，而且你发现没有，如果你仔细观察复星这个股的历史走势，它容易被炒作，经常是很久都不涨，突然在很短时间内翻倍，或者是很高的涨幅，然后又马上跌下来，那肯定是炒作，有时候它的涨跌不是纯粹靠基本面推动，所以投资起来难度很大，比较麻烦。
提问：请问对降血脂行业怎么看？PCSK9以后的前景。
回答：这是一个比较科学的问题，PCSK9是这几年出的新靶点，降血脂都吃口服药他汀，但有部分人吃了他汀血脂也控制不下来，现在就出了个新的生物药，叫PCSK9靶点，效果非常好，大概可以降50%，就是在吃他汀的基础上再降50%的血脂，这对于真正高血脂的人非常好，也可以降低中风、心梗、心血管并发症的可能性。
这个靶点在国内还没有上市，国内有很多企业做，包括恒瑞、君实、信达等一堆龙头企业都在做，在国外已经上市很多年了，但销售的并不好，是因为它一开始的定价特别贵，定了天价，后来保险就不买单，医生给病人开，但保险直接拒绝，不给报账，是这样一个情况。这个靶点肯定是好的。
这几年以后PCSK9开始降价，降价后销售开始有一定回升，但现在最大的问题在于新的科技出来了，RNA科技出来了，RNA比抗体的优越性，它的半衰期可以做到非常非常长，RNA有个机制可以循环使用，药效可以持续很长时间，抗体的PCSK9，基本上病人是两到三周用药一次，但RNA的药物可以做到一年用两次药，也就是一年两针解决，这个今年年底可能就会上市，诺华当时把做这个的东西以很高的价格收购了，MDCU这个公司，我觉得这会把PCSK9这个靶点推向高峰，比较悲惨的是抗体最先做出来，但最终最大的果实肯定是被RNA抢的，因为两三周用一次药和一年只用两次药是两个概念，如果我是病人肯定一年打两针，不会每个月打一针，所以这个靶点很有前途，但最终摘果子的肯定是RNA，这是一定的，100%。
国内的第一波也是抗体，国内的情况不一样，因为国内抗体可以做的很便宜，可以打价格战，RNA就只有原研的，国内好像已经开始申报临床了，就是诺华，进来还要花点时间的，肯定是国产的抗体先出来，而且国产价格能做得比较便宜，应该还行，我觉得这是一个很好的靶点，因为至少它肯定能成药，没啥问题。
提问：请问你配置债券吗？
回答：我不配置债券，你看我现金只有3%，一般现金3%我每天直接逆回购，不配置债券。
提问：恒瑞有布局ADC吗？
回答：有。但恒瑞这个企业其实挺不透明的，在披露研发上不是很透明，到底什么情况有时候也不太清楚，但它是布局了ADC的，也没有太多更细的信息，感觉也不是它的重点，但它有ADC。
提问：长春高新属于创新药企业吗？
回答：不属于。长春高新属于比较有特色的企业，卖一个挺有争议的产品，就是生长激素，生长激素有没有用，可能是有的，我也不知道它到底多好用，但作为家长来讲他的支付意愿非常强，能让小孩长高一点，而且也没有集采，但这个赛道逐渐变得拥挤了，其他人也在做，但它肯定不算创新药企。
提问：请问怎么看待医疗服务行业？
回答：我对医疗服务行业没有太多关注，主要关注制药和器械，现在正在学习器械，在看器械，器械是很好的行业，但医疗服务行业我看得很少，基本没怎么看。
提问：如何看待港股金斯瑞生物？
回答：金斯瑞生物今天应该是爆雷了，不是停牌了吗？传奇生物的张博士好像被控制了，但什么情况没有披露，不知道到底是什么情况，可大可小，但我觉得股价应该会爆跌一波，因为爆雷了。但它的药真的是很好的，BCMA CAR-T真的是不错的，现在大家都关注爆雷的情况，因为我也不知道内幕是怎么回事，反正只知道它爆雷了。
提问：恒瑞三年以后的市值能否超过1万亿？
回答：1万亿？我觉得不大可能吧，这是不是过于乐观了。首先1万亿的话就是1000多亿美元，大致就是阿斯利康、诺华诺德、礼来的市值。恒瑞和礼来、阿斯利康的差距是多大？恒瑞现在的营收大概是200多亿人民币，阿斯利康的营收是240多亿美元，也就是说营收是你的6倍多，利润也比你高，研发也比你高，恒瑞未来有没有机会成为万亿？我觉得有机会，但肯定不可能是三年，三年只有一种可能性，就是A股疯掉了，出现地球顶、宇宙顶，冲出地球迈向宇宙，因为估值不好说，但那个就是宇宙顶，飞出银河系了，之前不是有地球顶吗？它已经冲出银河系了。
提问：预估一下微创和乐普受集采的影响，目前估值是否合理？
回答：我对药品集采的研究，我也在看这方面的东西，但我自己目前没得出结论，我不知道目前集采最终会伤到多少价格，一开始就是市场的共识，市场的共识在一开始认为器械的集采是没问题的，大家对器械集采非常乐观，认为器械的集采只会砍掉中间商，不会伤及出厂价，或者伤及很少，并且器械以后有很大的国产替代进口的空间，然而现在的降价幅度应该说是比较超预期的，实际上出厂价也降了30%多，高耗材（比如骨科）都在降，降完以后国产替代也不是那么顺利，因为降完以后发现进口的还要贵一点，所以营销费用可以多一点，这个东西不好说，所以我也看的不是很清楚。
提问：4700亿的恒瑞什么时候能到万亿？
回答：大家都比较纠结恒瑞什么时候才到万亿，其实我以前写过一个长文恒瑞什么时候能到万亿，你可以倒推，首先万亿是很大的企业，在制药行业中，有些时候大家看万亿看多了觉得万亿很简单，实际上在制药行业中万亿人民币很难的，它跟IT不一样，你看腾讯、阿里动不动就几万亿，美团又上万亿，一会儿又是蚂蚁金服，但在制药行业这个行业有天花板的，万亿不容易，万亿就是国际巨头的市值了，你说什么时候成为万亿，意思就是说什么时候成为国际巨头，我觉得成为国际巨头，国内营收可能至少得有800亿以上吧，我指的是比较合理的估值，有时候因为股市的泡沫提前吹到万亿，就像当年的中信银行高于高盛，还有中国神车，这种情况不好预估，但如果实打实的从它的基本面支持它的万亿，营收怎么样也要达到800亿级人民币的营收吧，现在恒瑞是200亿，可能很快就到300亿了，但距离800亿还是有空间的，还是比较漫长的。
当然还有一种情况是海外突破成功，一下就会打开很大的空间，会大大加速它万亿的节奏，但我觉得如果你买恒瑞，你期望它很短时间内成为万亿，只有一种情况，就是股市出来了超级泡沫，就是我之前说的“银河系顶”，估计就到万亿了，短期从经营基本面实打实来讲可能还是要过很多很多年的。
提问：药企的销售能力有哪些方面可以判断？
回答：最简单的判断方法就是跟踪它的销售额，这个最简单最直接，以PD-1来说，因为这是竞争的典范，跟踪每个药企每个季度的销售，拉开一下就发现差距很大了，爬坡速度很不一样，再就是看电话会议纪要，里面要披露药企有多少员工销售，一般来讲销售药品是很讲究人海战术的，大意就是人越多越厉害，通常人海战术很重要，比如一个药企只有300人，另外一个药企有1000人，大概率是1000人的卖的比300人卖的好得多，像恒瑞这种销售比较厉害的，就是人多呀，中国生物制药也是，都是人海战术，卖过药就知道，一般一个销售业务员管一两家医院，但全中国这么多家医院，尤其是一些下沉市场，一二三四五六线城市，每个医院、每个区域都需要派人亲自做，因为药品是必须主动营销的产品，为什么呢？因为药品有很多代替品，同一个病它可能有ABCDEFG都可以治这个病，医生用哪个药完全在于医生，他可以给你开这个也可以给你开那个，他可以给你开这个厂的也可以开另外一个厂的，全是比销售，比谁关系好，人情社会是这样的，不光国内，国外也要比销售，这个行业必须比销售，最简单的就是看最终结果，看趋势，看销售人数谁多，人数很重要，还要看人的质量高不高，尤其是做创新药的，做创新药和卖传统其它药的不一样，创新药需要高端的销售人才，医学毕业的特别重要，或者是在外企干过的，可以做学术推广的人才很重要，这种人才一般战斗力比较强。
提问：怎么看中国生物制药仿制药及创新生物要前景，定性药怎么看？和信达比较怎么看这两家公司的未来？
回答：中生是仿制药很厉害，仿制药厉害的企业受集采打击挺大的，它的创新主要靠安罗替尼，也算是运气好，当时安罗替尼也是买的，恒瑞和中生一起买，找南京的哪个企业，艾德成（音）。恒瑞买了阿法替尼，中生买了安罗替尼，但现在看来安罗替尼是比阿法替尼好得多的药，这是特别好的药，安罗替尼的前景不可限量，所以它靠这个药也算是转型成功的企业，没有安罗替尼的话这个药企现在挺惨的，靠安罗替尼扛住了集采。
但它从立项上来讲，它是有断层的，它不像对手恒瑞，很多年前就不停地投入创新，管线的梯队做得很好，现在基本上恒瑞每年都有新适应症申报上市或是新药上市，中生就断层了，我自己感觉中生还是比较倾向于慢半拍，没有那么多前瞻性，它跟随得比较多，大家都发现PD-1火了它就开始做PD-1，生物类似药火了它就开始做生物类似药，不是在别人还没火的时候提前布局，中生这方面要差一点。信达这方面就厉害多了，信达属于比较厉害的企业，应该说是特别厉害的企业，各方面都厉害，但最大的缺点可能就是涨幅太大了。
未来不好说，这个东西只能走一步看一步，大家一直跟踪就行了，都需要实时跟踪，看研发、销售会不会给力，但我自己有个很明显的体会，我投医药这么长时间，我的体会是有极少数企业，就那么几家，它们基本上不停的给你惊喜，经常超预期，你觉得它很贵，但它莫名其妙的出个超预期事件，你就觉得它没那么贵了，这种企业特别难得，只要不是贵得特别离谱我基本上都会持有。
提问：港股总体肉眼可见的低估，占你私募的几成？
回答：五成，但我不太同意这位朋友说的“肉眼可见的低估”，我觉得要分行业吧，我至少在科技、医药行业并没觉得港股肉眼可见的低估，实际上港股是两极分化挺严重，市场认可你，认为你是龙头，估值挺高的，一点都不低估，我举个港股的股王腾讯，腾讯不低估，腾讯估值一直挺高的，比Facebook还高。你看生物制药等一批新兴药企都不低估，说港股肉眼可见低估的人可能主要是投房地产之类的比较多，因为从PE来看确实很低，但房地产我也不太懂，所以没有过多研究，可能有结构性的低估吧，但我觉得并不是说港股整体是肉眼可见的低估，这个说法我是不同意的。
提问：觉得国内药企天花板市值在哪里？
回答：我觉得可能就是1万亿，1万亿可能就是天花板，但1万亿都是很乐观的，做到1万亿很困难很困难，那可能就是天花板了。
提问：请问你持有的美股小型创新药仓位很少，有没有考虑加大仓位呢？
回答：首先我确实持得很少，我的小型创新药企业持仓确实不多，我胆子有点小，不敢持有太多这种东西，我很喜欢什么呢，如果这些小企业成功了，我宁愿成功的时候追高，也不太愿意做太多判断，当然我还是有配置一点，那是我觉得确定性特别高的会配一点，但也会很分散的配，还是两家企业，一家企业我都不敢买那么多。
提问：有没有考虑加大仓位？
回答：我估计不会加大太多仓位，这是跟个人性格有关。
提问：能否谈谈恒瑞、信达、君实、百济这四家公司将来技术研发的前景？
回答：目前这几家企业都在做抗体，大家都差不多，没觉得谁好谁差，技术很成熟，大家都差不多，更多是执行力，比谁的执行力强，比谁的领导人有眼光，能优先发现好的靶点，技术研发都差不多，这些东西都很简单，而且还可以外包，哪怕做不来你都可以找人帮你做。所以现在为什么出了这么多新兴药企，因为很多都是可以外包的，包括信达，信达的很多东西都是别人的，百济也是这样，很多项目都是合作项目。
提问：传统仿制药企业，例如海正药业还有机会吗？
回答：海正我没有研究，不好说，但我想说传统仿制药也不能叫没机会吧，只是它们空间确实下降了，还有一点是他们转型非常难，因为他们对手很强，主要是对手强，使得他们转型很难。
提问：港股二线创新药怎么看？有不少150-300亿市值的。
回答：对，是有很多，这些药企最近跌幅很大的，仔细观察这类二线药企跌幅都很大，有的都腰斩了，跌的少一点也跌了20%。为什么呢？我觉得可能市场逐渐意识到了未来销售商业的残酷性，大部分药企最后不是很看好，除非你能证明你很能销售，而且你有很多产品能销售，否则风险很大。
回答：他们现金流差是因为他们资本投入超级大，他们是属于疯狂投入的阶段，而且这个行业资产是比较重的，比如生产生物药，包括做CRO，它不是轻资产，算比较重的资产，为了快速扩张必须大大地投入，他们的投入量非常吓人，所以现金流肯定差。但跑马圈地投入也对，现在有这个商业机会，你不投就把市场让给别人了。
提问：请问保险板块的前景？
回答：我没有持有保险股，我也没太看保险板块，所以我也不好说什么，但我觉得保险板块，一般我就看平安一个企业，估值特别低的时候我就考虑一下。
提问：请教S大，恒瑞的优秀还要保持多少年？
回答：优秀怎么定义呢，我觉得还能保持很多年，因为以现在的布局它还有很多好产品，而且进度很领先，加上它的销售能力又强，所以我觉得在未来五六年之内它的销售没问题吧，我估计都会增长，但它有一个问题，集采现在还没有砍到恒瑞医药，未来集采一定会砍到恒瑞医药，这可能是它最大的风险点。你知道虽然现在创新药做的风生水起，但它有很大一部分销售还是以前的仿制药，这部分注射剂最后肯定会集采，肯定会大幅下降，下降以后相当于会出现创新药继续涨，仿制药又跌，这样一正一负来看增速就会放缓，增速放缓就会给估值带来压力，但企业是很优秀的，没有问题。
提问：从研发来看国内外创新药差距有多大？
回答：国外主要是有很多源头创新，一些生理性的创新国内是没有的，比如国内哪个教授，哪个学校的知名人士发现一些新靶点，或者是做探索，从技术上看，国内技术进步是非常快的，当然国外一些新兴的东西国内还比较落后，比如我之前说的基因疗法，RNA，但国内抗体上追得还是很快的。
提问：请问对再生生物方向创新药的看法？
回答：再生生物，就是细胞再生。其实生物科技一开始就在研究这个东西，被称为生物或制药业的圣杯，谁能攻克这个谁就无敌了，我讲一个比较有趣的故事，有个企业叫再生元，关注医药的可能比较了解，再生元的英文是Regeneron，这是什么意思呢？它是用两个词拼起来的，Regeneron和Neuronal，翻译过来就是“神经元再生”，这个公司创立之初目标很伟大，我就要做再生生物，让神经元再生，然后彻底失败了，大败特败，难度太大了，后来转型开始做抗体，然后就成功了。所以再生技术是未来的方向，你可以把它当成科幻片，未来一定会实现，但现在可能技术还没到那个地步。
提问：慢病中糖尿病的通化东宝怎么看？
回答：我对通化东宝看得不太多，因为慢病糖尿病胰岛素马上要进入集采了，这个东西要关注一下，而且通化东宝的研发不够强，它的产品推新挺慢的，它领先这么多年，但它的新产品总体来说感觉总是慢半拍。
提问：是否能谈谈创新药进入国家医保对于公司的利弊？
回答：进入国家医保肯定是利大于弊，弊端就是降价嘛。中国现在是两个体系，一是仿制药，就是集采，集采就是一群人标价，最低价竞标，非常残酷；另一个是创新药的体系，创新药不叫集采，叫医保谈判，大家一起坐在圆桌上谈判，当时还流出了几个视频，医保局砍价，给你一个报价，同意不同意，一般砍得挺厉害的，一般都是腰斩，经常都是跌50%的价格，但不管怎么样，你要算，进入医保以后你的受众面积，病人数会暴增，因为很多创新药太贵了，医保覆盖的话，很多病人支付得起当然就好了，病人数暴增，可能就是量的增幅会大于价的降低，那就是很有礼的，还有就是进入医保的时候，卖过药的人知道，进入医保还有一个很大的优势，不光病人多，入院会变得相对简单，就是一个新品种想进入一家医院是很困难的事情，卖过药就知道，但医保品种更容易入院。
举个例子，信达今年入院非常非常好，入院比恒瑞还好，因为信达的PD-1进了医保，所以医保很重要，不管从入院还是从病人准入上。当然如果价格太低你可以考虑，但整体来讲绝对是利好。
提问：能不能谈谈医疗器械的行业？
回答：医疗器械大致可以讲一些很笼统的东西，器械更不容易出现那种随机性，制药行业有一定随机性，器械行业容易出现龙头，如果持续投入深耕一个行业，比如现在一个微创手术的龙头，持续多少年以后它可能还是龙头，但实现了一个糖尿病的龙头，多少年以后糖尿病龙头不一定是它，可能它要过时了，新产品不是它发明的，这就是最大的区别，所以器械行业也很值得研究。
提问：康方药物怎么看？
回答：康方生物我觉得可以关注，因为它有正大天晴帮它卖药。
提问：甘李药业怎么看？
回答：关注糖尿病肯定要关注这些企业，不管是甘李还是通化，但甘李不是企业的问题，更多是A股制度的问题，新股泡沫太大，出来以后暴涨一波，涨到任何企业都没有投资价值，这很讨厌，必须等它跌回来才行，我很不喜欢A股这一点，有个好企业上市通常来讲会有好几个涨停板，而且是开盘就涨停，坐电梯，想上车都上不去，等它开板的时候已经涨了好多，以至于投资价值低很多，A股这点是我非常不喜欢的。
提问：医疗器械行业能否用创业生物管线研发进行估值？
回答：我觉得就我自己的理解，我也关注了一些美股投行的估值方法，好像不是这样估的，他们像更传统的估法，当然也要看有没有新品出来，更多更像看你的营收利润，你的PEG，也就是估值和增速的对比，更传统，更像消费行业的估值方法，当然也要看有没有新品，因为新品放量可以决定营收能不能持续增长，当然也要看竞争格局，但好像并没有，至少我关注的，我对这个领域理解可能没有对制药领域深刻，但我看了很多报告，它们并不是以创新药的估法，创新药典型是这个药值多少钱，管线里一个个猜，器械行业好像并不是这样估的。
提问：甘李未来国产替代的机会大吗？和国外龙头差距多大？
回答：差距非常大，整体差距都很大，不光是甘李，整个制药行业差距都非常大。
再稍微回答几个比较笼统的问题，很多人让我讲个股，个股比较敏感，我再强调一遍，今天我讲的所有东西都不是推荐股票，只讲我个人的看法，只是大家分享一下经验而已。
提问：科伦药业怎么看？
回答：那天我参观了它的自动化工厂，下午也和科学院一群领导探讨了它们的情况，首先我对它的自动化还是挺惊艳的，整个工厂没多少人了，这么大个产线大概只有30人左右，我们是星期六去的，我边走边数，参观一圈，数了一下大概有16个人左右，然后我问他们的领导，16个人是不是因为周末人少，产线包括管理一共有多少人？他说有30几人，我说自动化还是挺强的。
可能科伦大家更多关注的是创新药，它的很多项目没有数据，还没有公布，所以不好说什么，真要关注科伦就一直关注它什么时候披露数据吧，管理层给我们透露的是明年会披露很多数据，有几个ADC在明年都会披露，那时候看数据就知道到底有没有前景了。
提问：团队靠谱的医药公司。
回答：这不是问题，是你的看法，你的看法挺好的，把它作为最后的问题，其实这都不是问题，有个网友说“团队靠谱的医药公司”，我觉得这个说法是很好的，因为创新是一个以人为本的行业，人是最重要的，人比什么都重要，真正厉害的就是人，以信达为例，信达的俞德超当年在康弘药业，现在出来以后市值比康弘药业还要高了，也就是七八年时间。
为什么恒瑞医药厉害，因为孙飘扬孙总特别厉害，还有国外的企业，再生元，都是创始人非常厉害，这个行业团队特别明显，大家一定要投团队好的团队，如果团队不好的，我建议你要扣点分，评判一个东西，你把团队的权重放在第一位，这个行业以人为本。
好了，我今天的PPT其实做的很简单也很少，但还是直播了这么长时间，今天的直播就到这里，下次直播再见吧，这个行业还是很值得关注的，大家多关注，如果你们不懂，也可以配置指数，不一定非要买私募，私募、公募、指数、个股都可以考虑，行业整体是好的，作为投资者来讲应该多关注医药行业，大家都知道药品是刚需，老龄化又厉害，加上现在国产又是属于创新药进步特别大的、爆发性增长阶段，肯定会有很多投资机会。
好了，今天的直播就到这里，谢谢大家的观看，拜拜！