内在价值= MAX（清算价值，持续经营价值）

             = MAX（（流动资产－全部负债），（未来现金流折现＋自由现金－有息负债））

在投资一个公司前，需要先评估它的内在价值，再和市价进行比较，然后做出投资决策。那么内在价值如何计算？

公司的内在价值计算基于两种前提，清算和持续经营，两者单独计算，然后取两者的最大值。如果清算价值大于持续经营的价值，该公司在理性基础上应该被清算，即使持续经营的价值远小于清算价值，公司内在价值也不应该低于清算价值。若持续经营价值高于清算价值，必然是持续经营更加合理。

清算价值：指把公司进行破产清算，变卖所有资产，还清所有债务后的价值。在具体计算时，清算价值也比较难以估计，固定资产在出卖时，其价值一般会在账面价值基础上打个大折扣，甚至以废品价格卖出，并且还会产生清算费用，两者相抵基本可看作价值为零。所以通用算法是以营运净资产作为清算价值，营运净资产为流动资产减去全部负债。

持续经营价值：指公司持续经营所产生的现金流折现价值，这里还要加上自由现金和负债。

比如五粮液，公司没有一分钱银行负债或有利息的债务，并且公司帐上躺着约300亿现金，由于五粮液的净资产收益率（去除现金后）高达50%，也就是说即使这些现金大部分都分配给股东，也不影响未来的资本支出和成长性，这部分可分配现金暂且叫作自由现金，五粮液这部分估计约为200亿。那么在计算五粮液的持续经营价值时，除了未来现金流的折现，还必须加上这些可分配的现金。

另一个例子是最近被双汇收购的史密斯菲尔德，其公司有息债务约为29亿，现金资产约为5亿，两者相加约负债24亿，公司持续经营的内在价值在计算时应使用未来现金流折现价值减去这部分负债，这笔收购交易也正是这么做的。双汇收购史密斯菲尔德交易总价格为71亿美元，其中包括24亿美元的债务，公司本身的交易价值为47亿美元。

关于未来现金流的估算，这个是价值投资的核心命题之一，涉及到商业模式、管理、品牌等，在下正在探索中。。。
$五粮液(SZ000858)$ $双汇发展(SZ000895)$