信璞创始人归江的投资策略!

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很多人可能没听过归江,但邓晓峰曾是他的助手,他创立的信璞基金,年化收益率非常可观,而且和格雷厄姆一样乐于分享,每年都会在复旦大学教价值投资,有幸得到了课程,但近期开始新项目研究期,只能等7月中旬再深度学习。

今天先梳理一篇他最新的内部分享。

1、称重机模式

业绩下滑的公司是否一文不值?当然不是,我们觉得这时候得用“称重机”,算出企业的内在价值。

我们喜欢在一家不错的公司失去增长的时候多去看看,以合理的现金流价值买入,叫“癞蛤蟆吃天鹅肉”时刻。等待PEG改善,在大众群情激昂,估值超出我们想象的时候再卖出去,我们叫“青虫变蝴蝶时刻”。

称重机模式,即,自由现金流模式,称的是公司的价值有多重,而不是它的增长有多少。

我们对股票的未来增长(预测)是取决于未来的自由现金流贴现,而不是过去三年的。

红利指数基金最大的困难是用历史红利线性推演未来,我们也犯过类似的错误。

2、滚筒洗衣机策略

通过PB-ROE模型,从5000家公司中筛选出300家公司放到股票池,股票池维持在300只左右,一般跟踪了差不多5-10年以上,对它们的脾气非常了解,对它的顶部和底部在哪如数家珍,能找到它的“红灯区”(卖点)和“绿灯区”(买点)。这300家公司中,能进入“绿灯区”买点的,最多就30家。

这30只股票就像滚筒洗衣机里的衣物,不断在高点卖出,置换成性价比更合适的其他股票。这台滚筒洗衣机的转速也不像A股市场换手率这么频繁,我们差不多3-5年换一次股票。

滚筒洗衣机策略,在A股、港股和中概股之间置换,过去9年维持在1倍的PB和12%的静态ROE左右。

如果把PB和ROE变成一个矩阵图的话,低ROE、高PB的区间,我们是要卖出的。

一般我们追求的是高ROE、低PB,这种情况只有在熊市才出现。这也是真正赚钱的区域。

3、红绿灯系统

绿灯:1)PE是4-5倍;2)修正PE(未来三年的PE)是4-5倍;3)均衡股息率(指根据未来三年的盈利预测测算的分红)是7%

当三个指标都是绿灯时,全部通行,可以满仓,但是这种公司非常少。两个绿灯一个红灯,可以半仓;三个都是红灯就减仓。

这套“红黄绿灯系统”,用数学的理性把人性的冲动和贪婪克制住。

4、四个策略

1)战略投资策略

在大熊市时,去重仓买最优的股票。巴菲特说,一辈子只有20个孔,我们80%的收益可能来自于这个钱。(大熊市买最优秀的公司,好公司的底价十年一遇,好公司的贵价格天天都有。)

2)偏离度策略

买次优的就叫偏离策略,即,好公司有相对便宜的价格,在我们这里最多是30%的仓位,每个股票不超过5%。在牛市中没办法,我们只能买相对便宜的公司。

3)类固定收益策略,就是熊市里的救命策略,可转债和高股息策略

公用事业股也是我们在熊市中非常重要的配置策略资产轮换中的一部分。

4)3个策略合三为一构成全天候策略

5、未来,国家财政要投钱,有三个方向:

1)买国债,有2%的回报;

2)买房地产,房地产回购、土地回购,有1%的租金回报;

3)买蓝筹股,有5-6%的分红回报。(一方面收益来自5%左右的分红收益,另一方面来自净资产的增长,分红和留存净资产加起来就是12%左右的ROE收益率。

作为国家队(虽然有长期目标)跟我们一样,既要保持流动性,还要保持本金的安全,这是最重要的一点。

6、组合再平衡

我们始终把股票池里“好贵”股换成更便宜的。在牛市里,我们会卖飞一些牛股,也会越来越难置换更好性价比的公司。这时候,需要有敢于跑输市场的勇气。在熊市里,我们置换到越来越多错杀的好公司,组合的资产质量反而会迅速提升。

有人曾问我,一个全球性基金如何配置?我认为如果全球股票均衡配置框架中,美股配30%,中国配20%。但现在从估值看,美股要降到20%,中国要增到30%。

7、投资“不可能三角形”

本金的安全、收益的确定性和时间的确定性,这三者很难同时满足。

价值投资者一般会追求前两者,而放弃第三者。在保证本金安全和合理预期收益的基础上,用时间,用耐心去交换很大一部分收益。

女王:简而言之,构建20-30只股票的投资组合,通过低PB-高ROE模型筛选股票,研究股票5-10年的股性和根据未来3年的自由现金流进行贴现估值,确定绿灯还是红灯,绿灯买,红灯卖。和滚筒洗衣机一样,将脏衣服(低估值)扔进去,滚上个2-3年,将干净衣服(高估值)取出来,再放一批脏衣服进去,如此循环。另外,要格外重视可持续发放高股息的蓝筹公司,各项排雷指标都达标时,就买起来,不要犹豫,这是确定性收入!

归江也讲到了全球model/pattern的学习,这些和pulak都是一样的,优秀的基金经理,干的事情都差不多,就是踏实地学习,没什么假把式。

本文来源于“聪明的投资者”。

@大股市小书虫 @ericwarn丁宁 @鱼香基丝 @流浪行星 @LoveKonan

精彩讨论

黑色面包06-09 22:45

特别好 唯一有些不同的是对PB的观点。作为深度价值出身的人,从前也特别在意账面价值(Book Value) 低PB也是买入的各大唯度中的其中一个 但后来却越来越觉得BV没有那么重要了。第一,BV作为账面价值,本身就是一个会计指标。尤其在美国这样的长牛市场,优质企业股价不断上涨同时不断回购股权会让BV越来越小甚至变成负数,这样看PB机会很高甚至变成无限大,那么这样的企业是好还是不好?从商业逻辑和从BV角度得出的判断可能就不一样。第二,尤其是在互联网这种轻资产模型下,本身就不需要太多传统的BV就可以产生相当可观的利润,因此我觉得在一定程度 合理的PE和高PB反而证明了公司商业模式的优越,这反而是超额收益的来源。换句话说,如果我要投入的资本很少就能取得很高的回报,why not?单纯用PB去筛选就没法照顾到这层商业逻辑。
这位创始人很厉害,相信也思考过上述问题,很期待听听他是如何看待的

ericwarn丁宁05-28 09:49

我的市赚率,与楼主介绍的PB—roe模型,基础原理其实是相通的。都是高roe企业给予更高的PB估值。区别是:PB—roe模型的理论预期收益率是固定的(比如说15%),市赚率的理论预期收益率则与所估值企业的roe持平。之所以如此,是因为高roe企业更容易出现业绩下滑,所以要给予更高的理论预期收益率作为风险补偿。——另外,市赚率还可以解释巴菲特为何声称是用40美分买了1美元的可口可乐,也就4折买入。

威廉1905-28 09:54

我系统学习过归江在复旦的课程。信璞投资也是我比较推崇的私募基金。

Eclipse-X06-09 23:26

我觉得账面价值(Book Value)有用因为它是重置成本(replacement cost)的简单参考,在传统工业生产行业,还算可靠,但依然是后视镜。如果是轻资产模型,由于品牌价值,网络效应等因素,企业想此时投入过往全部的资金获得类似的商业价值,基本是不可能的,账面价值的可参考性非常低了(比如,即使是花费10x以上的投入,竞争对手能再打造一个微信吗?)

格多巴卡05-28 09:50

水平可以和想留下东西是两回事,巴菲特水平高到高山仰止,也没留下什么东西,能力圈也不是什么能登到教科书级别的概念。护城河还不错,也只是比喻,学名叫竞争优势

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特别好 唯一有些不同的是对PB的观点。作为深度价值出身的人,从前也特别在意账面价值(Book Value) 低PB也是买入的各大唯度中的其中一个 但后来却越来越觉得BV没有那么重要了。第一,BV作为账面价值,本身就是一个会计指标。尤其在美国这样的长牛市场,优质企业股价不断上涨同时不断回购股权会让BV越来越小甚至变成负数,这样看PB机会很高甚至变成无限大,那么这样的企业是好还是不好?从商业逻辑和从BV角度得出的判断可能就不一样。第二,尤其是在互联网这种轻资产模型下,本身就不需要太多传统的BV就可以产生相当可观的利润,因此我觉得在一定程度 合理的PE和高PB反而证明了公司商业模式的优越,这反而是超额收益的来源。换句话说,如果我要投入的资本很少就能取得很高的回报,why not?单纯用PB去筛选就没法照顾到这层商业逻辑。
这位创始人很厉害,相信也思考过上述问题,很期待听听他是如何看待的

我的市赚率,与楼主介绍的PB—roe模型,基础原理其实是相通的。都是高roe企业给予更高的PB估值。区别是:PB—roe模型的理论预期收益率是固定的(比如说15%),市赚率的理论预期收益率则与所估值企业的roe持平。之所以如此,是因为高roe企业更容易出现业绩下滑,所以要给予更高的理论预期收益率作为风险补偿。——另外,市赚率还可以解释巴菲特为何声称是用40美分买了1美元的可口可乐,也就4折买入。

05-28 08:06

希望未来市场机遇这样投资理念的资金越来越多。

称重机模式,几乎等同于冯柳的“碰运气”,只是冯柳选的公司更差一些;
滚筒洗衣机策略,这个模型很聪明,很形象;
红绿灯系统,这个我没看懂。
四个策略,第一个是熊市抄底模式,第二个牛市买性价比,第三个熊市买分红或转债,第四个混合。
多策略混合平衡,不知道归江的整体业绩有没有年化15%,非常厉害的机构投资人。

05-31 09:25

本金的安全、收益的确定性和时间的确定性,这三点难全。放弃时间的确定性。散户的优势,就是能等待。三到五年,格雷厄姆讲的神奇的力量。

05-27 23:53

低估分散

要格外重视可持续发放高股息的蓝筹公司~
中证港股通高股息精选指数亮点突出~该指数在选择标的时,不仅看股息高不高,还要看公司的盈利持续性和成长性情况,这样的筛选就像给高分红资产的品质把关,避免了只看股息率高的陷阱。因此,它有效地避开了金融和地产股的高风险,更多的选取其他稳定高分红的标的,旨在让投资者更安心分享港股的红利盛宴。
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05-28 08:17

浏览了一下这家私募的收益,旗舰那只年化15.6%很不错,但整体基金估计只有5~8%。如果再扣掉20%业绩提成,那就比理财好不了多少了

1.与美股长期研究结果也基本吻合。低位大举买入高息蓝筹并长持的投资收益会优于大部分投资策论。(而且关键是它最省事和简单和安全)
2.滚筒洗衣机模式,3-5年周期应该也是收益最合适(最大化)的合理模式。

05-28 20:20

(摘要)滚筒洗衣机策略
通过PB-ROE模型,从5000家公司中筛选出300家公司放到股票池,股票池维持在300只左右,一般跟踪了差不多5-10年以上,对它们的脾气非常了解,对它的顶部和底部在哪如数家珍,能找到它的“红灯区”(卖点)和“绿灯区”(买点)。这300家公司中,能进入“绿灯区”买点的,最多就30家。
这30只股票就像滚筒洗衣机里的衣物,不断在高点卖出,置换成性价比更合适的其他股票。$中国海洋石油(00883)$ $中远海控(01919)$ $拼多多(PDD)$