写在前面：$丽珠集团(SZ000513)$ 这次我个人业绩预测错的有些离谱，原本预测第四季度扣非净利润小幅上涨5%，实际3.72亿下降为3.06亿，下降了17.74%。仔细研究了一下，主要是我理解有问题，我认为2023年四季度是下滑的，但由于2023年不计提持股计划专项基金，因此四季度多出来7100万利润。但实际上，持股计划专项基金的计提并非是在四季度计提，而是四个季度均视情况进行计提（也就是说，2022年7100万不是四季度计提的），这样2023年四季度相较2022年四季度多出来7100万利润的假设就不成立了。
一、总览
2023年实现营业收入124.3亿元（2022年126.30亿元），同比下降1.58%；其中第四季度27.75亿元（2022Q4为29.65亿元），同比下降19.35%。
2023年实现归母净利润19.54亿元（2022年19.09亿元），同比增长2.36%；其中第四季度3.52亿元（2022Q4为4.03亿元），同比下降12.66%。
2023年实现扣非净利润18.81亿元（2022年18.80亿元），同比增长0.05%；其中第四季度3.06亿元（2022Q4为3.72亿元），同比下降17.74%。
2023年实现经营现金流32.49亿元（2022年27.73亿元），同比增长17.17%；其中第四季度10.37亿元（2022Q4为9.25亿元），同比增长12.11%。
从总览上看，这份年份挺糟糕的。但莫急，我们展开来看。
二、分季度、分线条收入
从2023年全年角度而言，超过10亿的业务板块主要为消化道、促性激素、原料药、中药四大类，其中消化道下滑15.51%，其他均实现增长，促性激素增长6.79%，原料药增长3.66%，中药增长39.15%。
从第四季度的情况看，消化道下滑21%，促性激素增长16.03%，原料药增长4.39%，中药增长17.45%。
2023年第四季度，收入下滑的原因有两个，一是消化道下滑了1.66亿，二是生物制剂（V01新冠疫苗、托珠单抗、重组人绒促性素）实现了-0.29亿的收入，显然是疫苗退货造成的，而2022年单季度应该实现了接近4亿的收入（扣除重组人绒促性素）。
细分看，2023年四季度收入的下滑就很好理解了：消化道的下滑在业绩预测中已经提到，主要是国谈之后，需要暂停发货、清理渠道库存，因此造成2023Q4低基数，但同时也会对应2024Q1高基数。当然最主要原因还是V01疫苗基数的因素，导致第四季度少了4个亿的收入。
大家可能也关注到一个问题，丽珠的应收账款问题：2021年末19.52亿，2022年末24.15亿，2023年末21.16亿。在2022年末应收账款有个突然的加速，这其实也是疫苗的原因，疾控给疫苗企业的回款总是在半年以上（智飞生物为例，2022年营业收入382亿，应收账款206亿。一般医药企业在3个月以内）。当疫苗出清后，丽珠的资产负债表、现金流量表也明显得到了修复。（以前都觉得疫苗是黄金赛道，现在看，唉）。
当我们分线条来分析四季度丽珠的收入后，会发现，这不挺好吗，除了疫苗造成的下滑外，其他都在增长（消化道是因为国谈特殊性，只是季度性受影响而已）。
三、研发线条
丽珠研发线条如下，可能字太小看不太清楚：
研发进展如下：
2023年，获批的品种包括：注射用艾普拉唑钠新适应症，曲普瑞林前列腺癌适应症，布南色林片，注射用重组人绒促性素在印度尼西亚获批上市，荆肤止痒颗粒在俄罗斯获批上市。
研发进展为：
（1）曲普瑞林：子宫内膜异位症完成III期临床并提交报产资料至CDE（2023H1为子宫内膜异位症项目完成Ⅲ期临床试验）。
（2）阿立哌唑微球：已申报生产并接受注册核查（2023H1状态为完成Ⅰ期临床试验，完成与CDE 沟通交流，准备申报生产）
（3）PD-1：已递交附条件上市pre-BLA申报（2023H1状态为正在开展附条件上市申报准备工作）
（4）IL-17A/F：Ⅲ期临床；合作方北京鑫康合申报的强直性脊柱炎适应症于2023年9月正式启动Ⅲ期临床（2023H1状态为开展Ⅲ期临床试验）。
（5）重组人促卵泡激素注射液：Ⅲ期临床阶段，截至报告期末已入组超过65%受试者（2023H1状态为开展Ⅲ期临床试验）
（6）阿塞那平透皮贴剂：Ⅰ期临床（2023H1状态为获批开展I期临床试验）
（7）司美格鲁胎注射液：III期临床试验完成入组，处于随访阶段，减重适应症已获批开展临床试验（2023H1状态为III 期临床试验完成入组）
另外多了几个小项目，注射用磷酸特地唑胺、硫酸镁钠钾口服用浓溶液申报上市；棕榈酸帕利哌酮注射液正在BE试验。
此外，多提一下原料药。实际上丽珠原料药这几年发展挺快，就以2022年和2023年为例：2022年：本集团共有32个原料药及中间体产品在62个海外国家/地区完成了133个国际注册项目。而2023年，本集团原料药及中间体共有 36 个在产品种在103个海外国家/地区完成了167 个注册项目。截止2023年末，通过国际认证现场检查品种14个，取得有效期内国际认证证书 27 个（其中： FDA 现场检查证书5个、CEP 证书 14 个、欧盟 GMP1 个、日本 GMP3个、墨西哥 GMP1个、巴西 GMP1个、 韩国 GMP2个）。
四、股东情况
2023年12月12日因为回购，披露了前十大流通股东。2023年末和12月12日相比，阿布达比投资局增仓131万股，UBS AG卖了8万股。
其他变动的就是深港通，2023年9月30号5547万股，12月12日4819万股，12月末4623万股，目前5098万股。
五、关于分红
2023年每股分红1.35元，低于2022年的1.6元。之前回复网友时，我感觉2023年分红不可能再提高，主要在于公司BD明显加速，且连续大额回购，在此基础上，要求分红比例进一步提高，确实有些难为上市公司了。
和分红相比，我更期待回购。原理是这样的：股票的涨跌，说到根本，是买入和卖出力量的对比。回购，不仅仅是缩减股份、提升每股收益，更是上市公司直接下场购买股票，增强做多力量。而如果是分红，投资者获取分红后（可能还有税），可能拿着分红去买其他垃圾股了。利人不如利己啊，凭啥便宜其他股票。
六、2024年的增长动力
2023年对于丽珠是艰难的一年。本来就背负着出清疫苗的重任，结果2022年末疫情爆发、造成2023年一季度临床品种受到很大冲击（临床品种停留在渠道，导致2023Q1渠道去库存、新发货少），二季度刚开始回复，三季度就迎来医药FF，审计风波更是导致风声鹤唳草木皆兵，销售受到影响。
2023年，疫苗亏损已经出清。疫苗在2023造成的损失3亿多，哪怕其他业务都不增长，2024年也会多出3个多亿的利润来。
所以，有什么可担心的呢。
七、2024年的一些隐患
每个医药企业都有着诸多隐患，丽珠也不例外。从品种角度而言，主要在于，艾普拉唑片剂被石药仿制、石药2024年可能获批，此外，长春高新的甲磺酸亮丙瑞林乳剂（6个月）也对丽珠构成一定威胁。
这个问题我是这样看的：
1、艾普拉唑片剂本身竞争力在持续减弱，主要在于PCAB的冲击（PCAB只有片剂）。丽珠消化道的未来的主力是艾普拉唑针剂，针剂则有着较强的专利保护，还有着10年以上红利期。艾普拉唑片剂本身只有不到10亿的销售规模，石药哪怕抢走一半的份额，也只有5亿收入而已，影响并不大。
2、长春高新引进台湾怡达的甲磺酸亮丙瑞林乳剂，更加长效，为6个月（另有3个月剂型），似乎能够对丽珠的醋酸亮丙瑞林微球造成冲击。但实际上：（1）对于乳腺癌、前列腺癌、中枢性性早熟等疾病而言，1个月是必然要复查、治疗一次以上的（或者本身就在住院），所以6个月长效未必有优势；从国际上看，棕榈哌酮有1个月的，有3个月的，还有6个月的，6个月尽管长效、但销售并不好。（2）丽珠的醋酸亮丙瑞林微球为亮丙瑞林和辅料乙交酯丙交酯共聚物（25：75）、 明胶、 D-甘露醇 、聚山梨酯80；长春高新甲磺酸亮丙瑞林乳剂为：亮丙瑞林、poly(D, L-lactide）（左旋右旋丙交酯共聚物）、N-甲基-2-吡咯烷酮（NMP）；可能是NMP的缘故，从药品说明书来看，长春高新甲磺酸亮丙瑞林乳剂的不良反应率明显高的多。（3）子宫内膜异位症是亮丙瑞林较大的适应症，6个月乳剂并没有这个适应症。（4）亮丙瑞林乳剂需要低温保存、且使用前需要静置30分钟，而醋酸亮丙瑞林微球为常温保存、随取随用。所以，整体而言，长春高新的甲磺酸亮丙瑞林乳剂上市后，可以抢一些份额，但不会取代醋酸亮丙瑞林微球的霸主地位。
3、2025年将登场的司美格鲁胎、阿立哌唑微球，2026年登场的IL-17A/F、奥曲肽等将快速拉动丽珠业绩上新的台阶。
没什么可担心的。
