酱油三剑客$海天味业(SH603288)$ 、$中炬高新(SH600872)$ 、$千禾味业(SH603027)$ ，曾经的YYDS，过去一年一路下跌，跌到海枯石烂、天崩地裂。
酱油三剑客像个没娘的孩子，被人唾骂之、诅咒之。
跌了这么多，结果市盈率还这么高，还能玩儿吗？我们把市盈率貌似最低的中炬高新拉出来，它可以下手了吗？
一、过去
中炬高新1995年上市，这么多年来，它的过去大约只有两件事可讲：
第一件事，1999年买下了同在中山市的美味鲜食品厂，从此在调味品的赛道里一路狂奔，所谓的高新技术业务逐渐暗淡。直到现在，调味品成了绝对主营。据公司2020年报显示，公司调味品业务占营业收入96%以上。
第二件事，2015年，姚振华控制的宝能系在A股上不断买入中炬高新，直至持股25%，成为第一大股东。在此之前，公司是国有控股，实际控制人是中山市火炬区国资委。新的大股东来了之后，提出要专心致志搞调味品业务，同时制定了一些比较大胆的战略。
二、现在
中炬高新的现在我们可以从它的财报说起。财报可以反应出中炬高新是一枚非常简单纯洁的小透明。我们以2020年报为例，找几个有代表性的数据。
1.几乎没有应收账款，应收账款3257万，占总资产约0.5%。并且账龄绝大多数都在1年以内的。
应收账款约为0，表明别人在购买中炬高新的产品时极少赊账，体现了公司面对下游客户的严谨态度和强势地位。优秀。
2.公司的调味品业务的经营实体是100%控股的全资子公司：广东美味鲜调味食品有限公司（简称美味鲜），意味着调味品业务的权益由中炬高新股东100%享有，调味品业务不存在少数股东权益。其他的中汇合创、中炬精工等8个子公司对公司的收入贡献非常有限，可以忽略。使得公司财报中的少数股东权益数额很小。
3.2020年底有息负债约3.6亿，主要是子公司美味鲜增加了约3个亿的政策性贷款，董秘回答说是因为贷款利率比较低。
这里补充一点，在2021年美味鲜又找银行贷了4个亿。
咦？公司2020年报显示公司账上约2.4亿，另外理财和定期存款约20亿，为啥还三番五次去贷款？回顾公司历史，从未有过如此大额贷款。其实公司并不是真缺钱，也不是董秘回答的“借助财务杠杆”。主要是公司要进行大比例分红和回购股份，要保证现金的充裕。事后看来，公司即便不用贷款，用自己的钱来分红的回购也是绰绰有余的。
为啥要大比例分红呢？因为姚老板现金流紧张，需要分红拿钱。为啥要花钱回购股份呢？因为中炬高新股价跌太多的话，姚老板质押的中炬高新股份可能会被平仓。有点不爽，但是小问题啦。
4.管理层没有因为账上有钱就乱花，挣的钱都乖乖做了理财和定期存款，没有乱搞多元化，没有乱投资。财报中的其他综合收益可以忽略不计。
综上，中炬高新是一家专心致志做调味品，并且也做的不错的公司。在产业链上地位强势，经营稳健，现金流充裕。公司本该在这两年应该花钱扩大再生产，公司却大手笔分红和回购，算是败笔，但问题不大。
三、未来
公司曾提出过五年双百目标：到2023年营业收入过百亿，年产销量过百万吨。但以2021业绩快报中51.16的营收，再两年翻倍怕是有点困难。
只要厨邦的品牌在，以公司目前几乎满产满销的情况，专心致志搞调味品，不断扩大产能，同时在调味品领域适当的多元化，是不会错的。
现在，我们来看看公司是准备怎么扩产，怎么搞调味品多元化的。
好，根据上图，我们打开手机上的计算器，进行简单的加减法运算。得出下表：
也就是到2023年，总产能增幅141%，产能增量是挺猛的，如果之后还是满产满销，嘿嘿。
接下来，王炸。公司在2021年七月公告，准备让姚老板掏78亿定增，这78在阳西建个新厂子，年产能300万吨，其中酱油150万吨，其他有醋、蚝油等。这个是2029年达产，但目前还在闹纠纷，进度几乎看不见。暂时按下不表。
综上，公司的未来很明晰，那就是扩产能，同时打造以酱油为主的调味品多元化。对于如何搞多元化，大家可以参照这篇《酱油企业如何搞调味品多元化》。在我看来，这个战略是无比正确的。
四、目前面临的问题
中炬高新近一年股价下跌惨烈，虽然目前估值在酱油三剑客中算是能打的，但可怜人必有可恨之处。我们就看看公司面临的几大问题。
1.大股东问题
大股东中山润田的实际控制人姚振华，目前姚老板资金紧张已经是明牌，同时姚老板质押了中炬高新绝大部分股份。这种局面会产生给两个问题：
第一个问题，姚老板会不会因为资金紧张而侵占中炬高新的资金。这个显然不会，因为大股东和二股东闹别扭大家都知道，二股东实际控制人中山市火炬区国资委，是官方的。大股东你敢乱来二股东就让你坐牢，就问你慌不慌，还敢不敢。
第二个问题，姚老板质押的中炬高新股份会不会爆仓。我们先看一眼姚老板质押情况：
以上为姚老板质押的部分情况，我按照平仓价作了下排序，数据来自同花顺。
首先我们要明确一件事，就是质押股份到达平仓线后不一定会马上平仓，而是会有一个沟通协商的过程。
我们看到中炬高新股价36元以上，没有爆仓风险。而目前股价32元，以上红框之内的七笔质押已到平仓线，总股数7595万股。约占公司总股本9.5%，这确实是一个很大的比例。36元到32元其实股价也就相差10%多点，不知道经过大风大浪、擅长资本运作的姚老板，能否安然度过。
在我看来，这也不算大问题。
一来姚老板资本运作能力应该不会被这10%的股价难倒，大不了补点保证金也不是太大的事儿。二来质押到期股份这么大数量，可以不从二级市场直接卖出，走大宗交易、协议转让。三来即使真的换了大股东，只要公司经营正常，那公司的价值就没有问题。
2.公司2021年业绩问题
2021前三季度公司业绩低迷，尤其是第三季度，只有八千多万净利润。原因公司在季报里也都明确写了：销售减少，原材料上涨。从营业收入方面来看，销售减少有一定的原因，比如线上销售占比，在几家调味品公司当中稳定排在倒数；再比如社区团购公司没有及时介入导致份额被抢走。但只要厨邦这块牌子在，失去的这些份额总会回来的。
最主要因素的是原材料价格上涨。
公司主要原材料大豆价格从2020年1月2日的3491.05涨到2022年1月30日5192.63，涨了约50%，公司付出了惨重代价。有人会问海天也用大豆啊，为啥海天没这么惨。一来因为海天规模大，对上游的议价能力强。二来海天酿造酱油用的是大豆和豆粕，豆粕的价格也上涨，但没涨这么多，大约涨了30%。
对于原材料成本，一方面公司可以通过提价来解决，另一方面原材料价格也是周期性波动的。所以不要慌，眼光要长远。
如果公司产品涨价，对公司销售有影响吗？不会的。
首先，提价不是中炬高新一个人的事儿，大家都提价了。其次，酱油行业的提价幅度是跑输CPI的。同时我仔细观察过酱油三剑客每次提价后的存货周转率变化，存货周转率表现非常稳定，显示出公司销售并未受提价影响。
中炬高新在2013年7和2017年3月均进行过提价，存货周转率表现如下：
中炬高新在牛年最后一个交易日发出了2021年业绩快报，显示公司业绩在第四季度回暖，但具体盈利质量需要在年报中才能看出来。业绩快报点评看这篇《中炬高新2021业绩快报点评》。
以上都是一些定性分析，只做定性分析而不做定量分析都属于耍流氓。
关注一下，下篇写定量分析。
虎年第一个交易日就要到了，依照港股的姿势，高开无疑了。中国女足也夺冠了。祝各位球友虎年虎虎生威。#2022新年快乐#
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