格雷厄姆对普通投资者的用处要明显大于巴菲特。
格雷厄姆对普通投资者的用处要明显大于巴菲特。
反复看过《证券分析》的人,才会理解他的风格,绝不是一般价投说的“烟蒂式投资”。
1."格雷厄姆从不认为股票比债券有优越性"如果股票和债券相同的收益率,因为股票有更大风险,格老不认为股票比债券有优越性。但是在股票收益率高于长期无风险债券利率债券2倍以上时,股票就有自身的优越性了,因为股票能分享公司成长。
2.三个版本体系一致,只是案例不同,1951年版本做个很大改动,公共事业部分不是格雷厄姆写的,有错误。
3.“至于第二点,随着金融市场参与者的知识水平增加,简单的选股方式肯定是在逐渐失效的,就像“耐药性”的产生。其失效的程度,由于股市动辄数年的波动,我们只有在回溯研究时才能做定论。"人性永远都不会变,可以看看当时非常流行的新时代理论,和我们现在市场疯狂追求成长股的理论基础有什么区别。
4.1929股市大跌,格老与合伙人合作方式是,收益格老提成50%,亏损格老也会承担50%,1929年后股市大跌,合伙人们吓得撤资,他没有机会挽回成本,弄的格老很被动,这种杠杆和融资炒股票还是不太一样。
“我们的生意已经没什么实质性疑难了。这也是为什么我某种程度上失去了兴趣。我们在1950年后再未遇到过挑战,所以我在56年关闭了公司”太霸气了……
我也回去翻了翻格的自传,发现真是杠杠害死人,无杠杆的损失,1929年约10%,1930年约15%,和股灾相比是何等优异的成绩:
格雷厄姆提到典型的(套期和可转换)操作:在平价关系时,买进可转换优先股,卖出普通股;中国和这个类似的是可转债,,也就是在溢价率为零时,买进可转债,卖出正股,一般这种机会出现在转股期,比较少见,不过老美的这些品种丰富得多。
后来发现完全对冲会带来成本上升,就使用了部分对冲,也就是一直持有优先股的多头,而在股价上升达到我们的条件时,卖空正股实现对冲。
这个操作在1929年害惨了格雷厄姆,原来250万的对冲仓位,到年底变成了纯多头,加上原有的450万的多头,结果是700万多头,而随着1929年的亏损20%,总资产下跌11%;1930年本金从250缩减为200万,杠杆率为700/200,1930年净值下跌为50%左右,总资产下跌为15%。
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格雷厄姆—纽曼公司在1941年至1960年期间20年的投资中,平均年化收益21%。不知道评论里面说格雷厄姆投资业绩差的人是哪里来的自信?
经济学论语
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