搞了半天,即使在新能源翻了几番的情况下,
科华往后2-3年年均复合增长率也才40-50%,并且还有很大的不确定性!
怪不得现在的估值也就给个30倍,看来市场是理性的!
我的看法,
如果现在的估值下到25倍,这个估值有安全垫,
如果估值上到45以上,看储能赛道就没必要选科华!
几个关键假设:
第一,新能源业务2021年,按照管理层说的内部KPI大爆发,达到17亿营收,也就是下半年需要完成超过14亿。
这块业务不仅包括储能变流器,还有逆变器、EPC等等。上半年PCS业绩大概只有8千万。
这个是我关注科华数据的出发点,如果这个业绩在接下来几个月不能验证,或者相差甚远,那就啥也不谈了。
当然,从目前的整体行业态势看,有希望。
第二, 2022年和2023年新能源业务的增长率分别是150%和80%。
理由也很明确,总需求的增长从2020开始大爆发。
对于储能市场的TAM的预测非常多口径也不近相同,大概是2021到2023年的储能新增装机规模分别是:
国内12/35/52 GWh,4倍多。
全球35/100/130 GWh,4倍不到。
考虑到整个储能系统会降价,但是PCS相对降幅会大大小于电芯,营收TAM的增幅会略低一些。
这个假设很关键,对估值结果的敏感度极高,一是影响营收预测,另外增速直接影响估值水平。在行业大爆发的背景下,第三年80%增速的预计相对保守。
第三,缺乏科华数据三块业务拆分的净利润率,按照总净利润率与2020年持平,也就是9.37%。
商誉减值已经基本不担心了,利润率至少应该保持,有希望提高。
第四,其他几块业务增速保持相对稳定。
简单拉个表。
在这样的假设下,到2022年公司的新能源收入就超过了IDC业务,成为公司的主业。2023年新能源业务营收占比超过50%。
目前公司的PE TTM是33.7倍,处于历史43.35%分位,中位数是38倍,估值水平不高。
毛估估,按照PEG=1来测算,2023年给43倍PE,2023年净利润预计按12.41算,那么对应2023年市值应该是534亿元左右。
如果按照所有业务板块都是9.73%的净利润粗略计算,按三块业务分开PEG=1估值;
IDC/智慧电能/新能源三块的估值,分别是49.58/17.66/595.48亿元。
合计约663亿元,这样由于把新能源的高增速的权重提高了,估值更高一些。
这样的相对估值结果不是最重要的,重要的是得出这个结果的一系列假设。
还要做一个几个关键假设的敏感性测试,表就不贴了。
让接下来的公司披露数据修正我们的看法吧。
今天科华数据的市值是多少来着?140亿元。
以上内容仅供参考,不作为投资建议。
$科华数据(SZ002335)$ $阳光电源(SZ300274)$ $
搞了半天,即使在新能源翻了几番的情况下,
科华往后2-3年年均复合增长率也才40-50%,并且还有很大的不确定性!
怪不得现在的估值也就给个30倍,看来市场是理性的!
我的看法,
如果现在的估值下到25倍,这个估值有安全垫,
如果估值上到45以上,看储能赛道就没必要选科华!