2016年周期和消费依次慢牛，2019年科技和消费轮番表演。
很多人说2019年是新牛市的开端，但是周期目前基本保持沉寂。
而如果行情要向纵深发展，离不开周期发力。
从部分创出历史新高的个股中，或许能够按图索骥，找出市场的逻辑。
1.缘起
恒力石化在9/16创出了历史新高，而当日恰逢沙特空袭事件，油价暴动。
参看同行业的荣盛石化、恒逸石化和桐君股份，表现基本与油价同步。
直观感觉是，整个化纤产业链的龙头和油价走势高度相关，是极富周期弹性的交易标的。
有必要进一步探个究竟。
2.行业简史
以石脑油-PX-PTA-聚酯为主线的产业链，是一部天生要强，不断国产替代的历史。
2011年以前，下游聚酯行业原材料均已进口为主，具有代表性的PTA彼时行业利润极高。
2012年至2014年，随着国内PTA产能大规模投放，替代了全部进口产能。但是也推升了PTA的上游PX的热度，PX成为了香饽饽，盈利能力大幅提升。
2015年以后，行业开始去产能，同时伴随着2016年开始供给侧政策力度加大，PTA产能大幅度退出，供给关系开始转好。行业龙头逐步整合上下游资源。
除了国企三桶油以外，民营大炼化形成了5家大龙头：恒力、荣盛、桐昆、恒逸、盛虹。
龙头实力的提升，自然而然开始窥伺PX-PTA的丰厚利润，并陆续进军PX产业。
简单来说，PTA国产替代已经完成，未来将是PX国产替代的过程。
3.产业链情况
接下来，我们来看行业内每一层产业链的格局。
炼化
恒力石化2019年的超额收益，主要来自对于2018年大炼化整体项目投产超预期。可以说，恒力石化是目前国内布局上游最有决心，也最具实力的民营企业。
从盈利角度看，因为是石油的下游加工产业，炼化产业基本和油价呈反向波动。
PX
如前文所述，PX目前正处于国产替代的关键阶段。
PX产业格局的背后，是产量和消费量地区不匹配的矛盾。
中国是最大的PX消费国（PTA产能巨大），但是利润基本都被日韩为代表的东亚产能所据有。
PTA
自2012年开启国产化以后，PTA价格一路向下，直至2015年后产能初步出清，并伴随着供给侧改革的推进，直至2018库存出清后，供需矛盾显现，开启一波脉冲行情。
然而随着国际油价回落，产能逐步投放，PTA价格继续进入下行区间。
聚酯
化纤产业链下游聚酯，主要以涤纶长丝为代表。自2012年以来，其价格走势基本与国际油价保持一致。
总结来看，作为石油的下游产业，化纤行业整体产业链和国际油价高度相关。这也决定了其周期波动和价格弹性。
4.上市公司竞争格局
整体来看，以具有代表性的四大民营公司而言，恒力和荣盛逐步布局上游，恒逸偏中下游，而桐昆则是下游聚酯的龙头。
PX格局
上游PX的产能占比看，恒力是当然不让的民营龙一，荣盛是龙二。
PTA格局
恒力、荣盛、恒逸基本形成三足鼎立的格局。
随着对上游产业链的进一步控制，和规模化效应，行业格局基本确定，在不发生重大风险事件的前提下，市占率很难出现大的变化。
聚酯
以下游聚酯代表性产品涤纶长丝来看，桐昆遥遥领先，恒逸屈居次席。
下游集中度明显低于上游，未来的集中度有望进一步提升。
总结来看，市场对于四家公司的理解和目前的市场格局较为吻合。
恒力和荣盛偏中上游，恒逸和桐昆偏中小游。
5. 经营情况
简单回顾四家公司的经营情况，2016年是收入和利润爆点，主要来自供给侧改革带来的产能出清。
恒力石化
2018年收入利润创出历史新高，市场对于2019年投产的大炼化项目寄予厚望。
荣盛石化
浙石化投入是仅次于恒力大炼化规模的大项目，尤其是芳烃产能是行业内为数不多的领先企业。
恒逸石化
恒逸近年来对下游聚酯行业的投入有目共睹，未来的优势将更集中于PTA和聚酯。
桐昆股份
与其他三家公司不同，聚酯是桐昆传统强势业务，但是基于同样对于未来产业链变化的认知，桐昆参股浙石化项目，开始布局上游。在有效控制上游资源前提下，桐昆产品的成本将有效得到控制。
写在最后
对于化纤产业仅仅也只是刚接触皮毛，顺藤摸瓜梳理了简单的行业逻辑和格局。
希望能对石油交易，以及对周期的理解，能有所帮助。
本文首发于微信公众号：dingtou_master
$恒力石化(SH600346)$ $荣盛石化(SZ002493)$ $恒逸石化(SZ000703)$
抄送 桐昆股份