公司主营业务为生活用纸的生产、销售。2013年开始涉足个人护理产品（失禁护理、女性护理、婴儿护理，毛利率更高，但占比不足营收4%，下述分析不作为重点）。
不存在行政垄断，属于B to C 企业。
二、企业竞争力分析
1. 产品所属品类的趋势
生活用纸随着我国经济的稳健发展，城镇化进程的加快推进，人们生活水平的提升，从草纸逐步发展起来，先后出现了各种用途、各类包装形式的生活用纸。从卷筒到软抽（硬抽），从干纸到湿巾，从家用装到便携装，从餐巾纸到专用擦手纸。目前还没有看到更新的品项出现。
2. 公司产品的竞争力
目前我国市场上的生活用纸品牌种类繁多，品牌之间差异大，缺乏品牌竞争力，多数品牌没有形成长期忠诚的顾客群体。普通消费者耳熟能详的生活用纸全国品牌，除了“清风”、“心相印”、“维达”、“洁柔”、“五月花”、“泉林本色”外，其它多是区域性品牌。将区域性品牌打造成全国性品牌，甚至国际品牌，任重而道远。
据网上信息，恒安、维达、中顺、金红叶是中国领先的4家生活用纸企业，2010年在全球分别排在第7、4、17、20位。随着这两年的继续扩产排位还在前移。
生活用纸虽然具有多样化、个性化的市场需求特征，一个厂家推出一个新的品项，其他企业立即推出同类产品，迅速的同质化非常严重。同质化使企业间的竞争更加激烈，产品价格下滑，渠道费用增加，利润空间收窄。
维达的产品品项近几年占比营收情况如下：
从上表可以看出，低毛利率的卫生纸、餐巾纸以及其他类别产品营收占比在逐年下降，高毛利率的软抽营收占比在逐年上升，更高毛利率的湿巾在2014年上市。
据公司2012年年报，未避免陷入价格战，公司以"韧性"为心智切入点，以软抽为核心品项进行品牌定位工作，并持续开展了系列公关工作。如下：
根据2013年年报，公司生活用纸市场占有率达到12%，全国同类产品销量第一，如下：
公司2014年报、2015中报营收进一步上升，可以推测公司产品市场占有率应有进一步提高。
对于其他个人护理产品，公司应对二胎、老龄化采用多品牌推出，整体上数量有点多，阵线有点长，其竞争力还有待观察。如下：
三、企业商业模式分析
生产端：
截止2015年，公司产能达到95万吨。今年我国生活用纸总产能预计将达到1100万吨（公司产能占比9%，与上述市场占有率相近），金红叶、恒安、中顺洁柔、维达四大集团生活用纸总产能预计将达525.5万吨。预计2015年全年国内生活用纸消费量约813万吨。行业整体产能过剩，公司在生产端不宜再搞建设投入。
公司在个人护理产品上，已经开始探索走轻资产路线，如新推出的女性护理产品，生产为外包。
其主要成本为木浆，据中顺洁柔2014年报称，纸浆成本占到其生活用纸成本的50%-70%。
销售端：
公司通过经销商、超市卖场、商务客户、电子商务4个渠道销售产品。各渠道销售占比如下：
另个不直接对消费者的渠道占比变化不大，超市卖场销售占比在逐年下降，对应电商渠道在逐年上升，是为了减少渠道费用，避免卖场的直接价格战吗？据2015中报称，公司产品在主要电商同类产品中占市场份额首位。
四、企业财务分析
资产负债表：
重资产行业，固定资产占资产比重达到51%，负债达到56%。现金很少，借款不少，无形资产占比还有10%，总体来看在产能过剩的情况下，资产质量一般。
现金流量表：
经营赚的钱都投入到扩产能里面去了，还不够用，需要不断借钱。
利润表：
利润增幅比较小，市场竞争太激烈。
五、企业风险分析
关注木浆价格波动。根据 FOEX Indexes Ltd公布的国际市场纸浆价格，纸浆中阔叶浆的平均价格从 2009 年 5 月的 487 美元/吨上升至 2010 年 7 月的 920 美元/吨，涨幅 88.91%，2012 年 1 月又下跌至 648美元/吨，跃幅 29.57%，其价格波动较大。目前阔叶浆价格在人民币4800元/吨左右。
六、企业整体评价及估值
综上所述，公司处于一个竞争十分激烈的行业，又受制于上游不可控成本波动，这样的环境也使得公司率先思变，发力品牌建设与高毛利个人护理产品，是否能在行业集中度不断提高的过程中取得领先地位，需长期关注。
整体评价：□非常好 □较好 √一般 □较差 □差
按照公司2015年三季度报，每股净资产5.31元，给予1.5PB以下估值，即8元以下分档买入，具有较高的安全边际。
$维达国际(03331)$ $中顺洁柔(SZ002511)$ $恒安国际(01044)$ $恒生指数(HKHSI)$ @今日话题