赛力斯，跌下神坛了？
这是不少人，近期最关注的问题。
靠着跟华为的合作，赛力斯可谓风头无两，问界接二连三拿下销量冠军，公司市值一度超过理想，在新势力品牌中排名第一。
7月3日，赛力斯发布公告，将以25亿元收购问界系列的图形和文字商标，本次收购的价值评估高达102亿元，对公司来说是一笔非常划算的买卖。
收购完成后，不少人认为赛力斯已经跌落神坛，但这不是华为第一次转让商标，2024年4月、6月，华为就将享界、智界的商标转让给北汽和奇瑞。
那为什么，赛力斯的未来就如此令人担忧呢？
答案很简单，赛力斯更需要华为，但华为没那么需要赛力斯。
华为不止赛力斯一家合作公司，其鸿蒙智行中有4个品牌，分别是赛力斯问界、北汽享界、奇瑞智界和江淮尊界。
目前，问界系列已经全方位验证了华为的成功，想象空间有限了，后面的北汽享界S9、奇瑞智界R7和价格定位百万级的江淮尊界，才是华为汽车下一个发力点。
再加上华为对标的是巨头博世，要成为汽车界的“英特尔”，不会一直停留在赛力斯这里。
不仅如此，在解读赛力斯利润表的过程中，我们还发现了其他端倪。
第一，“美化”后的业绩。
2023年公司业绩转好，实现营收358.42亿元，同比增加5.09%，实现净利润-24.5亿，同比增加36.07%。
2024年第一季度，赛力斯成功扭亏为盈，实现净利润2.2亿，同比大增135.12%。至此，赛力斯成为继特斯拉、比亚迪、理想后，全球第四家盈利的新能源车企，获得极大成功。
问题在于，2023年的净利润是美化修饰之后的，通过对下属公司重庆瑞驰增资扩股，赛力斯当年获得了投资收益17.89亿，属于偶然性收益。
一般来说，公司某一年有大额投资收益、补贴收入时，为了更准确反映其经营情况，通常使用扣非净利润这一指标。
而2023年赛力斯扣非净利润-48.17亿，同比下降12.12%，经营情况并未转好。
第二，远高于同行的销售费用率。
2021-2023年，赛力斯销售费用大幅增加，从12.79亿增至54.65亿。
公司的销售费用率一直不低，2023年为15.25%，像比亚迪、长安汽车、长城汽车等公司，销售费用率最高才5%出头。
这里要说一下，跟企业销售产品有关的各种费用都会算在销售费用中，比如销售人员的工资、展览费和包装费等。
2023年报披露，公司销售费用的变动原因是宣传费、销售服务费的增加，这就很有意思了，华为给赛力斯提供技术提供方案，售出问界系列车型后，会拿走一部分抽成，大概率计入销售服务费里。
所以，跟华为合作后，赛力斯要让出近十个点的净利润份额，不是一笔小数目。
（图片来源：2023年赛力斯年报）
另外，汽车公司比较特殊，重资产重研发重营销，盈利本来就不多，全球巨头比亚迪、特斯拉的毛利率也很难超20%，华为再抽一笔，就使公司的盈利能力雪上加霜。
2021年赛力斯开始与华为合作，2021-2023年公司净利率分别为-15.74%、-15.31%、-11.60%。
问界商标收购事件后，围绕赛力斯的讨论从未停止，从长期看，赛力斯的成长性与想象空间，已经开始下降：
智驾趋同论。
随着理想、比亚迪在智驾领域发力，当下已经出现“智驾趋同论”的声音。
7月5日，理想举办了智能驾驶夏季发布会，推出无图NOA、全自动AES（自动紧急转向）和全方位低速AEB（自动紧急制动）功能。
还计划发布端到端模型、VLM视觉语言模型的自动驾驶技术架构，简单地说，特斯拉FSD用的就是视觉方案、端到端模型。
问界的核心竞争力就来自华为智驾，如果这里也被理想赶超，问界的优势也将不复存在。
2.业绩预期下滑。
当下，对赛力斯的业绩预期，还是来自问界系列。
问界M9六月交付1.72万辆，稳居50万元以上车型销量第一，问界M7六月交付1.85万辆，为国内新势力车型销量第一。
尤其是问界M9，2024上半年累计销量5.8万辆，上市半年大定突破10万辆，后续每月依旧能保持1.5万辆以上的交付量，为业绩提供有力支撑。
但汽车具备社交货币属性，问界M9定位高端用户，一部分是奔着华为品牌去的，在华为剥离后，这部分客户大概率转回BBA车型，带动公司业绩预期下滑。
不仅如此，从2024年5、6月的数据看，理想销量已经超过问界，位居第一。
3.新能源车渗透率近半。
2024上半年，国内新能源汽车销售410万辆，渗透率为41.7%，后续销量增速将会放缓，海外市场将成为汽车公司的业绩突破点。
2023年赛力斯的海外营收占比为13.86%，相较于比亚迪的26.60%，出海方面优势不大。
更重要的是，华为品牌力只赋能了问界，赛力斯旗下其他车型并未受益。
除问界外，公司的瑞驰新能源、东风小康、风光系列车型销量均不高。
尤其是风光系列，2022年东风风光销量8.48万辆，2023年仅有3.24万辆，出现断崖式下降，2024年1月销量依旧环比下滑，情况不算乐观。
从技术优势、业绩预期、行业发展三个角度看，赛力斯的成长性都不如从前。
当然，还有一种观点认为，受益于华为此前的帮助，赛力斯在生产制造、技术管理上已经学得有模有样，智慧工厂的建造也使问界的单月交付量可达3万辆以上。
可关键在于，当华为问界变成赛力斯问界后，它便不再具备稀缺性，赛力斯只是换了名字的东风小康，跟其他的新势力车厂没有任何区别，甚至不如北汽蓝谷、江淮汽车想象空间来得多。
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来源：老张投研