光伏，有人欢喜，有人愁。
一方面，上游硅料、硅片等价格还在下跌，已经全面进入亏损。
近期，N型料更是击穿40元/千克，在N型产品需求大增下，价格端还能持续下滑，可见供给端的严重过剩局面。
目前光伏龙头企业的组件总产能超过了1000GW，而2023全球光伏新增装机才刚超过400GW。
从2024年一季报上也能看出来，价格端的持续下探，让通威股份、隆基绿能、TCL中环、晶澳科技等光伏巨头利润全面亏损。
一方面，光伏辅材环节却业绩大好。
数据显示，在光伏上游产能过剩，景气度低迷的同时，辅材环节却依然火热。
2024年一季报显示，福耀玻璃、福莱特、迈为股份、帝科股份、罗博特科等光伏辅材龙头业绩也能实现大幅增长，和通威、隆基等业绩形成了冰火两重天的局面。
那么，为何会出现这种局面？
从光伏产业链价值量来看，最大的地方就是在硅料、硅片、电池片以及组件四大核心领域，所以这四个环节是前期光伏扩产的重心。
而光伏辅材尽管是光伏的必备耗材，但是体量依然较小，资本扩产的预期不强。这导致，这几年光伏辅材基本上没扩产，但下游光伏装机需求却并不弱，导致辅材的订单释放保持持续增长。
从扩产难易度来看，硅料、硅片等环节企业自主决定，扩产很容易。
但是辅材缓解涉及到能耗、污染等因素，扩产很难。就拿玻璃行业来说，目前不能新建产能，只能通过旧产能置换，导致福莱特、信义光能成为了光伏玻璃双寡头。
从溢价力来看，辅材缓解由于在光伏从产业链的成本占比小，价格敏感度低，导致辅材的价格更坚挺。
扩产难、价格敏感度低，加上下游需求并不弱，让光伏辅材企业区别于硅料、硅片等巨头，具备更强的业绩弹性。
这其中，光伏胶膜方向，龙头格局优势更强。
那么，光伏胶膜竞争格局如何？
光伏辅材环节，基本上每个细分领域都具备核心龙头，比如帝科股份、聚合材料、苏州固锝充分受益于光伏银浆量价齐升的逻辑；欧晶科技是A股唯一石英坩埚龙头；通灵股份专注光伏接线盒，等等。
而光伏胶膜领域，基本上就是一家独大，那就是福斯特。
从公司营收数据看，2019年以来，福斯特两大核心营收来源就是光伏胶膜和光伏背板，其中光伏胶膜2023年营收占比高达90.7%，是公司核心利润来源。
目前，福斯特已经成为全球光伏胶膜第一龙头企业，2023年光伏胶膜出货 22.49亿平，同比增长70%，2024年一季度市占率超过50%，远远领先海优新材、赛伍技术等竞争对手。
同时，公司的第二大业务光伏背板，2023年销量份额也位居全球第二。
那么，福斯特的核心竞争优势在哪？
第一，产品优势。
福斯特是光伏胶膜领域产品技术最强，品类布局最全的企业。核心产品为光伏胶膜和光伏背板，另外公司储备了转光胶膜、连接膜（0BB工艺用）、丁基胶等，能满足目前所有光伏主流N型技术的需求。
第二，客户优势。
福斯特基本上进入了目前主流光伏龙头供应链，是隆基绿能和爱旭股份BC电池封装材料最大的供应商。
第三，盈利优势。
公司不论是营收还是利润的稳定性和弹性，要明显强于通威、隆基等龙头，2022年净利润出现了下滑，但是2023年实现反转，2024年一季度福斯特实现净利润5.2亿，同比大增43%，回归高增长状态。
同时，公司的核心盈利指标毛利率和净利率，在2022年触底后，2023年就出现了反转修复。2024年一季度，公司毛利率提升到了15.28%，净利率提升到了9.79%，显示了盈利能力的增强。
这在光伏周期下行、行业价格战持续下，公司还能增强盈利能力实属难得，也是光伏辅材的看点。
在强大的盈利能力下，公司的净资产收益率ROE在2023年达到了12.53%，远超恒瑞医药这种高毛利的龙头。
第四，成本优势。
福斯特作为光伏胶膜核心龙头，具备极强的规模化成本优势，从公司毛利率要远高于赛伍技术、鹿山新材就能看出来。
另外，公司销售费用率也远远低于竞争对手，营业成本端和费用端都具备极强优势，导致公司整体成本优势更突出。
那么，福斯特未来成长空间在哪？
1、光伏装机增速依然不弱。
近两年，光伏产业链产能过剩，但是装机增速并不弱，2023年我国光伏新增装机超过了400GW，同比大增超40%。
而接下里，增速有望进一步提高，有两个推动因素；
一个是，AI、新能源汽车等需求大幅增长，尤其是金山办公、科大讯飞等大模型接近成熟，解决电力需求还是看光伏。
一个是光伏装机成本的下降，2023 年光伏组件价格大幅下跌后光伏系统成本及 LCOE 显著下降，有望刺激装机的释放。
预计2024到2025年，全球光伏新增装机有望达到520GW和620GW。当然，这也会大大释放光伏胶膜的增量空间。
2、技术变革支撑价格上涨。
目前市场主流的光伏胶膜是透明EVA胶膜，但是随着N型技术的渗透，POE胶膜和EPE胶膜由于具备PID特性和水汽阻隔性优势，正迎来加速渗透，当前EPE 胶膜渗透率已经高达28%。
而高兴能能的胶膜，价格更昂贵，具备溢价空间。
3、半导体业务增强业绩弹性。
福斯特作为光伏胶膜龙头，也在布局电子材料感光干膜，而这是PCB制造的核
心材料。目前AI推动下，PCB复苏迅猛，预计到2027年全球PCB 市场规模有望达到1000亿美元。
2023年，福斯特的感光干膜产品已经大批量出货，销售1.15亿平米。客户涵盖了深南电路、景旺电子、生益电子、鹏鼎控股、东山精密等核心PCB龙头。
所以，目前光伏供给端有收缩的预期，行业筑底预期强烈，而光伏辅材环节本身具备更强的抗风险能力和更好的业绩弹性，一旦行业复苏，受益会更明显。
福斯特作为光伏胶膜第一龙头，产品具备量价齐升的逻辑，同时估值缩水80%后，也具备了估值优势。
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来源：老张投研