前两篇我们探讨了美团的业务以及发展历程，我们知道美团目前有用户，也有一定护城河，但现阶段缺乏有力的盈利模式，那么未来是否有可发展的盈利方向以及是否合适投资？本篇尝试解决这个问题
餐饮行业背景
美团所在的行业为餐饮旅游业，其宗旨和战略都是将本地化的服务做一个O2O，行业前景很自然的我们会找到行业发展的背景
从上图可以看到，中国整体还是朝前不断增长，社会零售额水平逐年提升，说明消费升级的趋势仍在。餐饮在社零总额中的占比长期比较稳定，大概在11%左右，随着社零水平的继续提升，餐饮总规模仍将上涨。随着外卖行业的兴起，外卖规模占餐饮收入的比例不断提升直17%，行业经过过去兴起快速增长期后，接下来可能会经历继续增长，增速放缓，预计外卖占餐饮总收入的比例仍将提升，但到一定程度后这一比例将维持在一个相对稳定范围，但由于社零和餐饮总量的提升，外卖总体规模仍将增长，且增速不低。所以整体来讲，餐饮和零售业将继续增长。
了解了背景后，我们来看看具体业务分别讨论。美团的主要业务有三块：吃，玩和新业务。餐饮这块分两类，外卖和到店。
外卖业务
外卖业务是新创造的行业，是纯增量，跟传统餐饮竞争有限，有点半刚需的意思，这个市场可以看做一个增量市场。当前这个市场里面有力的竞争对手，饿了么。TMT行业典型的特点就是规模效应极其明显，最终老大活下来，老二苟延残喘，甚至赢家通吃，过去饿了么在优势时没能守住，未来在市场份额劣势的情况下，其份额讲进一步被美团蚕食。
另一个潜在的竞争对手，也是这些天比较热闹的抖音，抖音做外卖和美团做外卖能有什么区别呢？抖音和美团最大的区别，可能就在展示方式上吧，抖音是视频动态展示，而美团是图片静态展示，从展示角度来讲抖音确实效果好一些。而美团的优势在于目前逐步已经形成外卖餐饮的联想，外卖找美团的习惯逐步形成，抖音从这里想异军突起难度非常大。那么对用户来讲，展示方式和习惯联想，哪个因素是更关键的呢？我个人理解，习惯和定位比较关键。
另一个比较关键的因素是，外卖的生意模式：用户下单，商家做菜，骑手配送到客户手中。那么商家，用户和配送的骑手，形成了一个三方网络效应，用户的增加，骑手的调配和商家的平台选择互相促进，因此骑手在美团的护城河中，起到了重大作用，属于关键环节，因此抖音要想建立自己的外卖系统，则还需要很长一段时间的路，而且难度非常大。
从上面几个因素来考虑，美团在外卖行业来讲，未来还将继续称霸，并且获取更多的市场份额，外卖的规模将不断扩大。从积攒人气的方面来讲，用户数量和效率未来还将继续提升；但利润提升效果有限。原因是外卖生意模式的限制，骑手成本难以降低，导致虽然规模增加，但规模效应带来的利润只能靠数量增加实现，无法靠单位成本的降低实现。
因此，大概能够判断出未来外卖渗透率将继续提升，但外卖100元交易额1元利润的现状，难以改变，1%的变利率（外卖营业利润/外卖交易额）仍将持续。
到店业务：吃
餐饮业本身会随着消费力提升而提升，但O2O到店业务本质上是参与瓜分了餐饮商家本身的利润，并不像外卖业务一样创造了新的需求。因此到店业务的变利率（到店经营利润/到店交易额）其实是有瓶颈的，商家和到店业务的利润此消彼长，瓜分餐饮总利润。这样的行业会造成商家和平台价格博弈；同时O2O平台之间缺乏竞争优势，最终难免拼价格，大家都没钱赚。在到店吃的业务当中，较难行程竞争壁垒，导致这一块竞争对手会大量涌现，例如抖音就是明显的例子，抖音对美团的吃到店业务将形成重大打击，并且这一个格局将难以改变。竞争最终的结果，可能是长期的价格战，靠规模优势低成本胜出，最终行业将剩下1~2名玩家。
到店业务也有个好处，就是低成本，规模效应会比较明显，随着交易量的增加，单位成本将进一步得到降低。美团到店每交易100元，营业利润3.8元的变利水平短期将随着竞争对手到来而下降，长期或将有所提升。
到店业务：酒旅玩
这个业务既有点传统，又有点创造。说传统是O2O参与商家利润的瓜分，说创造，是O2O平台的展示，对郊游需求有一定的促进效果。得益于消费水平的提升，本地生活旅游玩，预期会发展比较迅速而且在快速增长的红利期。有别于传统旅酒旅线上预订，因此和携程去哪儿定位有所区别，目前的格局是美团在抢夺竞争对手份额。在这个领域，其主要对手目前仍是抖音，终局格局仍是依靠规模效应低成本胜出，单由于这个行业的快速增长，可能出现双双红利的结果。未来这一块增长效果会比较明显，也可能是主要利润来源。
新业务板块
如果说外卖板块是留住用户，那么这一板块的意义，对于美团来讲，就是寻找更好的变现模式。目前这里业务包括：美团优选，美团买菜，餐饮供应链，网约车，共享单车，共享充电宝等等。目前看网约车，共享单车，充电宝这些，基本无法在短期实现盈利；美团优选团购难以形成竞争壁垒，能有看头的可能在美团买菜上面。但美团买菜我个人理解如果想做出差异化，最终还得配送到家；这样的话又会变成一个赚热闹的苦力活；餐饮供应链听起来还不错，2B业务不是很懂，但设想美团如果通过平台实现低成本的餐饮供应链体系，将创造一个新行业。
美团的估值
说实话美团这家企业盈利模式不好，同时也不再我的能力范围，总体我不是太懂。但如果价格很有吸引力也可以投资，下面计算估值就是按照这个原则考虑的，不是很懂如果价格合适也能投。
传统的估值用美团GTV来计算，但这么估计将会估高。从上面的分析可以看到外卖业务1%的变利率长期难以提升，变利率能提升的只是3.8%到店业务，单到店业务竞争激烈，竞争壁垒很低，提升率有限。
当下估值
美团2021年外卖GTV，7021亿，1%的利润转化率，所以按现金流思想考虑估值或者25被市盈率，只能按照其交易额的1/4来考虑，那么外卖业务值7021*1/4=1755亿；到店交易金额只有2019年的数据，疫情与自然增长相抵消，假设2022年恢复2019年交易额水平，大约2221亿，这一块业务可以大概按照GTV来估值。
新业务暂时不考虑估值，就算长期硬亏相抵。
因此当下美团合理估值为：1755+2221=3976亿，当前市值8000亿，明显太高，排除了。
考虑5年后估值
外卖：
假设
1.外卖业格局不变，美团市占率继续提高至70%
2.社零继续维持2位数增长5年，餐饮再社零占比维持恒定11%
3.5年后外卖市场占餐饮比例继续提高至20%
5年后外卖GTV，社零总额440823*1.1^5=71万亿，餐饮业7.8万亿，外卖业15618亿，美团外卖GTV10900亿，按照1%转化利润率计算，估值=10900/4=2725亿
到店吃+酒店
这一块可视为纯增长，餐饮按照10%增长，酒店竞争明显，美团未来份额扩张的同时，行业红利也有，这一块给20%增长，总体打包15%增长，那么营收将增加，成本几乎不怎么增加，按照2022年2221成交额为起点，5年后成交额为4467亿，成交额净增加2246亿，划到美团收入增加（按当前10%变现率计算）225亿，假设这部分收入增加全部转化为利润，届时美团到店经营盈利为141+225=365亿，给25倍估值，估价9140亿，注意这是极端乐观情况，美团到店成本比较低，将收入的增加全部算为利润。
新业务咱不知道，整体打包不赔不赚吧。
那么5年后美团乐观估值=外卖2725亿+到店9140亿+新业务0=11865亿，1.18万亿
当前8000亿，5年后乐观估值盈利50%，意义不大可以排除
后记
这段时间看美团，对投资来讲排除了一家企业，对学习知识来讲，到时学到了不少。总体而言美团的业务像是一个苦力活，未来也看不清楚，对我这种胆小的人来讲，咱还是学习研究，搞完了放一边，能增加的只是谈资![[大笑]](http://assets.imedao.com/ugc/images/face/emoji_02_laughing.png?v=1 "[大笑]"){kind=small}
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美团系列文章：
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美团参考资料：
视频类：
王慧文：王慧文合集
书籍：
《长期有耐心：美团的成长与进化逻辑》丁西坡
《王兴传：人生不设限》王晶，陈润
《沸腾新十年：移动互联网丛林里的勇敢穿越者》林军，胡喆
他人解读：