$信立泰(SZ002294)$ 去年年报国内西药企业基本出完，恒瑞硬是把年报和一季报一天出，那年报肯定就没法看了，寄希望1季报能恢复吧。

几点看法。

1，以信达为代表的18A企业主要聚焦肿瘤领域的企业开始触碰市值天花板，这些企业除了百济还有海外很高的药品峰值销售额预期外，国内市场已经开始放缓，信达不算合作亚盛和礼来的产品，PD1有20多亿，3个类似药有20多亿，引入的胆管癌产品适应症虽然不大但也最后估计能做几个亿，市值我看跌破500亿了，实际上这些企业必须正视国内肿瘤市场也是2000多亿规模的这么一个现状，而且肿瘤市场是外企竞争最激烈的地方，任何一个企业想在这个市场上凭借几款专利药做100亿都极难，最后只能用类似药甚至仿制药凑销售额，肿瘤这个赛道看起来很大，它细分到实体瘤和血液瘤两个领域，再分别细分十几个器官和方向，然后接下去再细分几百个靶点，靶点再细分多个竞争甚至迭代者，一个单一适应症能做到5亿都不容易，过去信达起步早占了PD1这种广谱的便宜也就一次，后续它新产品的空间不高，如果非要把合作营收，类似药营收也算上并且占了大头，就算真做到200亿营收也没用，最后估值会很低，如果到了那个时候还不盈利，那就可能被认为是个骗局。不过有些这样的纯创新药企也在反思到底未来怎么走，已经开始慢慢的找到可能盈利的方向了。对这些企业，要再继续观察看看。


2，以翰森为代表的仿制药转型创新药的企业开始成功，尽管翰森到现在还低于发行价，也只能说过去上市估值不对或者经历了一次估值逻辑切换，翰森上市的时候我印象总营收80多亿但是专利药营收不到10%，去年总营收90多亿专利药营收超过50%并且还在增长，专利药和仿制药此消彼长最后专利药营收超过80%也都是几年后就能看见的，对这样战略清晰的企业首先点赞，专心做专利药，做有专利保护的，高毛利的，有利润的，可持续的产品。

3，仿制药营收占比大头的企业，以复星，中生为例，纯利润率低于10%了，我印象孙飘扬说过，仿制药做的好的企业未来有希望纯利润做到5%，他隐含的意思还有一点就是做的稍微差一点就可能亏损，复星和中生也不是没有专利药，只能说营收占比不高，所以现在还有不到10%的纯利，如果没有这些专利药恐怕利润率会再下一个台阶，我相信随着它们继续不断把仿制药做大做强，可能距离利润率低于5%，甚至亏损也就不远了。仿制药是化工，专利药是科技，这句话美国人也说了快100年了。怎么选择，看企业家战略判断了。

3，甘李这种胰岛素龙头一个季度只能卖3亿营收，营收下滑50%多，扭亏都有点困难了。这公司当年我还中过一个签，好像赚了好几万，这种类似药企业不增长就是5倍ps，增长的话估值会多一点，类似药它最大的问题就是不能如专利药一样估值前置对应峰值销售额，因为它也算是有点难度的化工，长期趋势下它也是越来越差的，就好像信达假如把三个类似药做大做强以后，它也必然面对集采一次或者多次折腾，这些生物类似药企业未来都有这样的风险，靠这些业务都不稳妥。

4，荣昌A股我印象最近2次大跌了，原来始终400多亿，几周就快到了300亿以下了，2个药国内业务估值不应该过200亿，泰它西普美国上市预期到底怎么判断还不知道，现在看多出来的100多亿可能就是这个预期，君实A股还有400多亿，它还剩下一个仅存的美国PD1上市预期，不知道怎么判断估值，不看这个预期这些企业就很贵，如果把处于三期的泰它西普认为美国峰值10亿美元，现在估值150亿大概20亿美元看，它可能是峰值的2倍PS，当然事情都在动态变化，它主要还是国内临床数据美国上市，能否上去问号还是很大的，美国上市的参考现在就2个产品，泽布替尼和传奇的CART，上市估值大概都是峰值销售额的3倍多一点，随着上市后营收逐步提高，估值都还在提高，那么JK07如果进入三期怎么估值，100亿美元？边走边看了。

医药行业实际上重个股轻行业，很难行业同动，每个企业的个体差异极大，重点还是要归结到企业本身上来。

耐心等待086报产，951获批，07进2期，119美国临床等好消息吧。