#投资炼金季# #联想集团Q3财季营收突破1200亿大关# #每月调研参考#
今年，$联想集团(00992)$ 一扫阴霾，迎来峰回路转！前两天刚宣布被纳入恒生综合指数的联想，于23日中午发布2021/22财年Q3财报，盈利再度大超机构预期！
一、 联想2021/22财年Q3财报分析。
（一）营收、净利润均创历史单季最高！
2021/22财年Q3首次单季营收达到1287亿人民币，同比增长16%；净利润40.9亿人民币，同比提升62%，亦创历史新高。
（二）流动性、有息负债显著向好。
联想流动比率（反映偿债能力）从Q1的0.85到Q2的0.88再到现在的0.9，公司偿债能力持续好转。
联想主要的有息负债（长、短期贷款及可换股优先股）均下降。
“贷款权益比率”大幅下降，“资不抵债”说被打脸！
同时，公司现金流实现净流入5.2亿人民币，是2017年公司开启转型大幕以来首季转正。
（三）研发投入高增，行政费用增速回归低位。
联想今年前三财季销售费用同增25.27%，与营收、净利润保持了同样的变化趋势；
行政费用仅同比增长3.6%，主要是业务调整减员的一系列费用摊到去年为止，今年没有再摊；
研发投入同比增长44.39%。
与全球范围内业务最为相似的戴尔、惠普相比，联想研发占营收/研发占净利润比例相似或更优！照这个速度发展下去，3年研发投入翻番不难实现。
二、ISG首季扭亏，硬件+XaaS带动联想第二盈利曲线。
（一）ISG集团史上首次扭亏为盈，后续盈利预期乐观。
除了营收、净利润同创历史新高外，联想本季还有一个显著的亮点，就是公司在收购IBM x86服务器业务后，ISG集团首次实现了单季盈利！
三季度联想ISG业务盈利1.08亿人民币，去年同期则是亏损了7000万！
ISG集团Q3营业额123亿人民币，同比增长19%。
在2017年决心转型后，联想经历了组织架构调整，团队瘦身等“阵痛”。ISG多是基础设施建设的业务，和联想原有的PC业务同属硬件类。但毕竟是新入局一个全新的领域，先盈利在很多时候都意味着失去市场份额，失去竞争力。强如阿里，布局云计算，历经10年才实现盈利。联想ISG集团能于本季实现盈利已经相当难得了。
（二）智能基础设施是服务的载体，SSG业务高增长可期。
细数全球科技领军企业，都是有一颗“软硬兼施”的心。软件起家的微软、Meta（FB）多年以来都在硬件领域跃跃欲试；而硬件起家的苹果、戴尔在软件、服务等领域同样不俗！
联想成立仅1年的SSG集团在2021/22三季度中，营业额同比增长25%达到95.8亿人民币，运营利润21亿人民币，大幅增长44%。DaaS合作伙伴中心拓展至8个市场。
其中，支持服务增长21%，运维服务增长50%，解决方案和服务提升了23%。由于联想是全球PC出货量冠军，SSG支持服务本季在个人电脑领域的渗透率提升了近1个百分点，充分体现了“由硬及软”的优势。
SSG业务的高增也带动递延收入同比增加25%，达到历史新高28亿美元。SSG盈利占集团比例已经稳定在20%以上，未来新业务的持续增长会改善联想的收入构成，让利润释放更连贯，也会带动毛利率进一步走高！
（三）“东数西算”风口已至，服务器、高性能计算、“即服务”联想均有优势。
国家发展改革委等部门近日联合印发文件，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏启动建设国家算力枢纽节点，并规划了10个国家数据中心集群。这意味着，全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程全面启动
联想集团通过与国内数据中心合作伙伴的合作，已初步完成在宁夏、甘肃、内蒙等西部地区的绿色数据中心资源的布局，正在依托这些资源与互联网厂商积极开展基于联想TruScale的业务合作。在京津冀的北京、天津，长三角的上海、江苏，粤港澳大湾区的珠海横琴、深圳等热点地区，联想也在积极布局。
据IDC 发布的《全球服务器季度跟踪报告》显示：随着经济复苏的深入，2021 年第二季度全球服务器市场收入同比下降 2.5% 至 236 亿美元。
但联想服务器业务依旧保持了份额的增长，以及收入超两位数的增长。
联想集团全球数据中心业务份额已连续8个季度实现增长，云IT基础设施营业额年同比增长38%，企业IT基础设施业务年同比增长7%。
其中，“山西省太原市阳曲县智慧农业农村项目”、“北京颐和园智慧旅游”、“天津市智能制造实训教室建设项目”、“广州市公共交通智能管理和安全服务项目”、“上海市宝山区智慧空轨示范项目“5个IDC项目获亚太区智慧城市大奖。
值得注意的是， 在2021年四季度发布的全球性能最强的500台高性能计算机榜单上，联想集团共有180台上榜，独占36%的份额，高性能计算领域联想是全球第一。其独特的“海神”温水水冷技术已入选中央网信办“携手构建网络空间命运共同体最佳实践”案例集。
云/边/端全方位布局+XaaS的多场景服务+高性能计算的制造能力，使得联想在“东数西算”的国内竞争中占据领先。
三、拿下多家顶级公司订单，联想云-边-端实力得以验证。
前不久结束的北京冬奥会上，所有IT设备的DaaS和运维服务都是由联想集团提供的。
冬奥赛场之外，联想已面向智能制造领域全价值链1000多个场景开发了大量智能化应用。
单看Q3，联想ISG集团为新华社打造北京数据中心综合信息平台；赢得北京气象局与辽宁气象局信息化系统工程，打造气象领域的标杆项目；在上海交大部署“思源一号”高性能计算机，成为国内高校HPC算力之最；为全球动力电池龙头$宁德时代(SZ300750)$ 、国内头部药企$药明康德(SH603259)$ 、光伏巨头隆基绿能等行业领军企业提供高价值产品和解决方案；成为中国银联云战略合作伙伴，开展基于云计算、多方安全计算、大数据和人工智能等领域的深度合作；中标上海外服私有云平台、海南种子区块链项目等。
联想自研的ServiceForce获得多家订单；“魔方”智能客服系统也与一家大型零售客户签订协议。
国内各行业龙头纷纷与联想牵手，也侧面证明了联想订阅式、一站全包服务的优势，使客户项目能够快速落地，降低管理成本，提升效率。
四、联想集团后续展望。
2021年12月，据Gartner的研究报告显示，2022年全球IT支出预计将达到4.5万亿美元，相比2021年增长5.5%。其中，企业的IT支出正从基础设施建设，向IT服务和企业软件市场转移，2022年IT 服务支出将比 2020 年增长超过2000 亿美元，突破1.3万亿美元大关。基于云计算和数字化的服务需求预计在2025年达到全球IT服务支出的20%，将进一步推动企业级服务的增长。
我国“十四五”信息化发展规划中同样对“数字经济占GDP比例”、“全面数字化”企业比例提出要求。
联想硬件覆盖率、高性能计算制造能力全球领先，有着全行业庞大而又优质的客户群，在国内数字经济方兴未艾之际，后续成长性令人期待！
联想此前财务状况、商誉上的问题其实多是转型所带来的。随着ISG开始盈利，5年转型最艰难的时候已经过去。
本季联想IDG营收、净利润在PC市场景气度上行期同创历史新高，高端细分产品实现快速增长。后续Win11带来的换机潮、居家办公人数的增加都将为传统PC业务带来新的增长极。这也恰好给联想的ISG、SSG业务“抢占地盘”提供了充足的时间。属于向下有兜底，向上有预期的阶段。
之前网上的一些声音利用了诸多极端假设，将财务术语和普罗大众理解的词语混同，也忽略了公司正处于转型期的事实。而现实情况是，去年联想CDR撤回后股价短期大幅波动，国际大投行机构瑞银、惠誉、野村仍维持了对联想的高评级，没有一家机构下调。随着公司盈利能力的持续好转，股价在一片质疑声中震荡走高。
面对“山雨欲来”，避免羊群效应，做好独立思考才是逆向投资的关键。
上周，香港恒生指数宣布联想在最新一次季调中被纳入恒生综合指数，这既是对联想财报真实性的认可，也肯定了联想ESG的治理能力以及在恒指中的地位。在Q3强劲的盈利数据发布后，花旗、瑞银、麦格理三家机构维持/上调了联想的评级，其中花旗更是上调目标价至14.2港元。后续联想会受到更多机构主、被动资金的关注，流动性将出现一定改善，或再次挑战股价历史高点。
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