$阿波罗全球管理(APO)$ 在另类资产管理公司中比较另类，即使是Non-GAAP报表也相对比较复杂。根据我自己有限的理解，简单说一下买 的逻辑，不知道对不对，也请大家帮忙纠正，就像去年12月初买了$瑞士信贷(CS)$ 的COCO债有人提醒我后及时清仓避免归零一样，雪球藏龙卧虎，努力跟大家学习。
1）APO的主要业务分为两块：一块就是资管业务，跟$黑石集团(BX)$ 、BAM一样属于轻资产，可以简单地用费用相关收益FRE这个主要指标来评估；另一块是它私有化了原来的Athene保险公司，以固定年金为主的退休服务，可以用利差相关收益SRE来评估（这个SRE就是利用年金投资产生的收益，扣除年金成本和运营费用后的利润，类似于银行的利差）。

2）2022年全年APO每股FRE为2.36，SRE为3.88。根据4Q业绩会议管理层的预估，2023年分别增长28%和20%，每股FRE和SRE将分别达到将近3美元和4.6美元，按20%所得税率预估（2022年为约19.6%）税后则分别为2.4和3.7，如果我们给20X的FRE+10X的SRE估值，那么合理估值为85，较当前市场价格57约有50%的上升空间。

3）APO可能是另类资管行业中治理结构最为透明的公司，长期股东回报意愿也不错，在合并Athene之前跟BX一样将大部分可分配收益通过分红的方式返回给投资者，在收购Athene后留存了比较多的收益继续投入退休服务这一块业务。今年分红比去年提高7.5%至1.72，按当前57元价格计算，股息收益率约为3%。管理层也承诺会利用机会回购股票，2022年回购了6.35亿，按6亿股本算每股额外返回了1.06美元。【按APO的规模和治理结构，将来有可被纳入标普500指数(.INX) 的可能性】

4）对于轻资产的资管业务用20XFRE估值问题不大，但对退休服务Athene这块业务给10XSRE估值是否合理？或者这块业务是否存在重大风险？从Athene的经营历史来看，自成立起至今取得了年化16%的增长，ROE常年保持在15～17%之间相对比较稳定，net spread也常年保持在1.1%左右比较稳定，如果没有存在重大的风险隐患，我觉得给10X的估值是相对保守的。