我们假设长期而言，在任意时刻观察，一个稳态存续企业的长期平均ROE期望不应低于
无风险利率r0，否则维持经营的回报尚不如变卖全部资产购入国债。设企业稳态经营之后每年分红比例为d，余下的1-d计入净资产。假定企业的长期ROE正好等于r0，则等价于企业把所有的资产购入长期国债，每年以利率r0 计算的收益按照d的比例分红，其余1-d继续买入国债并计入净资产。股东收益按照单利计算，即一次性买入后红利不再回投。
如果股东以d比例的pb买入该股票，则股东除了当年可以收到r0的红利，来年还要享受由于净资产增厚(1-d)r0/d带来的红利增量。这部分增量同样享受d比例的分红，为(1-d)r0。
1'正常情况下，应有d=1，因为回报等于r0的公司留存利润是没有意义的。此时红利严格等于购买国债。但若有机会以0.5倍pb买入，则红利为2r0。原则上借利率小于2r0的长债买入都是划算的，多多益善。
2'考虑到海控的承诺分红比例为30%-50%，而一般央企的分红比例要求为30%。如果d=0.3，红利增速为0.7r0；如果d=0.5，红利增速为0.5r0。令r0=3%，可以得到每年的红利以1.5%-2.1%的复利增长。这种情况下，如果以利率2r0借长债融资买入， 需要经历34-47年的时间等待融资买入部分的红利可以覆盖融资利率。
现在的$中远海控(01919)$ 每股净资产12.82港币、股价9.03港币。可以预期明年7月前分红除权4.5港币、净资产增厚2港币左右。即使以1/1+r0的折现率折现，那么在不填权的假设下已经相当于以0.4-0.5pb之间在明年七月买入。如果不分红回投， 相当于投入了50%的仓位。要想相当于届时无杠杆满仓，至少需要当下融资两倍买入。届时分红回投与现在融资等价， 不过会承担期间股价上涨的风险。
基于上面的分析，当前我的策略是“允许在$中远海控(01919)$ 上多大的杠杆就上多大”。有些朋友@侠山 @cfuwxd 提示过不应使用杠杆，逻辑大概是大数定理：如果期间上述分析以p的概率成真、而期间以1-p的概率由于股价波动爆仓；即使p足够小而使得上述策略具有正期望，经历轮数足够多的情况下归零的概率依旧为1。实际情况远比理论结果乐观。首先，达到上述的状态不需要借长债，仅需一年的时间，而一次性的小概率归零事件是每个人都必须承受的。实在不行还可以借其他的短债暂时填上窟窿。其次，期间还有两次分红作为现金流的补充，不会给保证金造成压力。最后，企业的基本面是按照 最坏情况计算的。实际上，稳态ROE应当大于r0，也不可能假设这种债券模型下股票的波动幅度会使得即期收益率远大于r0，除非国债自身的流动性也出了问题，而这种情况下“无风险利率”也不再是字面意义下的无风险了。