认真阅读了健帆的年报和半年报。从公司的目前的基本面上，2021年6月前可能所有人包括高瓴资本都公认这是个茅台级的医疗器械公司，公司股价也冲高到103.00元。但从此健帆的股价就一路下跌，到目前的50左右，被60日线压制还没反转的迹象。个中原因可能还是要从公司的基本面上找原因。有时候匹夫无罪怀璧其罪，东西太好，公司太赚钱就是原罪。
我们不妨研究一下他的利润表。2021年半年报（三季报数据不全），营业总营收11.88亿元 ，其中血液灌流器收入10.5亿，营收占比88.5%；其他四个产品大概10%的占比，所以，血液灌流器是绝对能影响公司生死的主打产品。那么这个产品是不是个暴利的产品咧，回答是它绝对是个暴利产品 。毛利率85.27%，也就是说材料和生产成本只有15%左右。可能大家会说这是高科技产品毛利率就应该高些，健帆在年报里也反复提到产品的唯一性和竞争的绝对优势，但我们看看他的研发占比就可以知道，这个结论是要打个大大问好的，2021年上半年研发费5117万元，占比5%左右。实话说这个研发占比只相当于个中等制造业水平。再看看他的销售费用占比，花了2.19亿，占比20%。所以我们可以得出大概的结论，健帆的产品仅仅具有先发优势但可能不具备高科技门槛，后来的竞争者一旦产品成熟，价格战是不可避免的；另外健帆使用高额的销售费打通了国内几乎全部的有资质的医院，培养了医生和护士的使用习惯，提高了竞争者的进入成本，但目前看这个护城河是短期的，因为集采就专门杀这个的。
集采政策促进中国医疗行业的转型的趋势不可逆转。竞争者成熟的那一刻就是集采大棒打到健帆的头上的那一刻。如果健帆的老板不是抱着捞一把就走的心态的化（这个真的很难说），从现在开始正确的姿态应该还是主动拥抱集采，主动将销售费用降下来，主动缩减销售队伍的规模，健帆公司2200人，其中销售队伍1000人左右，这是个疯狂的数字。应该利用集采的规模，使用低的价格形成长期无法逾越的护城河 ，让竞争者失去进入这个市场的机会，同时利用市场占有率进行产品外延扩张。这样公司的发展变得可持续，医保的费用也降下来，特别是患者得到最大的利益。这点应该学学恒瑞的飘扬总，你看飘扬总大规模裁员销售的时候，高瓴加仓了。
从健帆目前拒绝参与集采的报价这个事件来看，健帆的老板还过不了既得利益这一关，或者说格局还是不够千亿市值啊。在健帆没有想明白之前，买入要慎重。
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做为同样观察健帆大半年而没有买入的散户，文中大部分观点都是认同的。但是针对以下几点，谈谈自己的观点，不同意见供参考。
1.健帆当前营销人员多，营销费用高是必须的。因为血液灌流这门技术是最近十多年才逐步普及，而且很多地方的医保报销政策不同，血液灌流并未被全面纳入医保。那么在这种情况下，做为部分自费的新项目，如果没有对应的营销，是难以取得理想的销售业绩。同时，公司现在的适应症从肾病向肝病、重症等领域不断横向拓展，同时，加强海外销售，这些都是需要营销支持方能达成。其他同类公司在没被医保集采前也提现出同样的财务表征，这点无可厚非。
2.竞品是否能后来居上，缩减健帆的先发优势呢？从现在的市占率来看，健帆约80%，从公司表述来看，在客户端医院使用情况对比，健帆相较竞品拥有更好的疗效和更低的副作用。可见或许短期内竞品还难以挑战到健帆，当然长期我也觉得有机会，但这可以继续观察，不构成排除投资选择的因素。
3.拒绝参与集采报价这件事，如果楼主指的是Q1衡阳地方集采事件的话，我觉得无可厚非。商人逐利，这是天性，也是正常的商业逻辑，换作是我来操盘，也会做出同样决策。至于说未来如果有全国集采，我断定健帆肯定会全力投标并确保中标，这换作咱们操盘也会这么做。那么全国中标后，纳入全国医保并锁量，我就会削减营销费用，裁撤营销人员，和现在恒瑞做法一致。当然，这件事尚未发生，何时发生尚不得而知，公司认为短期两年内不会出现，也给出了四条理由，但是资本市场仍然是先跌为敬了，这才是健帆今年被腰斩的主要原因。
全国集采一定不会出现在健帆头上吗？这件事情无法证伪，而且我个人认为迟早还得被集采，时间问题而已。那么健帆还能否投资呢？从我的角度出发会考虑两点：
1.低估值给予一定的安全边际。譬如说25倍PE时投资，由于集采阴影始终存在，从悲观角度我们假设未来健帆难以享受过往那种60到80倍PE，则在低估值时买入，尚能享受到净利上涨部分带来的收益。而一旦真的发生集采导致股价进一步下跌，所受损失也可小一些。
2.除肾病外的其他病种以及海外销售占比进一步扩大时，譬如超50%。此时公司抗集采风险能力会大大加强，而对应的PE估值也无需再要求那么低。
另外我也曾是负责年销售20亿左右的分部总经理，早些年辞职在家专做投资了，咱俩经历倒是极其相似呢
$健帆生物(SZ300529)$
有个关键问题，就是产品和市场特性决定了公司的竞争战略。
低毛利加规模化战略，适合于产品差异低（甚至是无差异的工业品）、需求弹性大的市场，这样龙头企业就可以凭借低价格不断扩大市场占有率，凭借规模优势压制竞争对手。比如做玻纤的中国巨石，做MDI的万华化学，都是这个套路
但健帆生物这种高毛利率产品，是不适合这种竞争策略的，高毛利率的来源只有两种，一是品牌（产品差异化），二是渠道，一家公司能够长期保持高毛利率，一定是在上述两点有过人之处。健帆生物的未来战略，最多是弱化渠道附加值，但一定是通过多元化和技术创新去提升差异化，这才是王道
$健帆生物(SZ300529)$
没有竞争对手的情况下就主动降价进集采，这是不自信的表现，是跪舔的劣根，我会怀疑进入门槛太低，怀疑竞争对手已形成威胁，而实际上没搭理衡阳集采，公司运营没有任何影响，第三季单季加速，这是强者的表现。一项国际原创的新技术，即使进入医保，不靠销售人推广会有人用？医保控费这么紧，医护人员会主动推荐？
销售的话能信1/3就不错了，我合租的女室友，白酒销售，一天天连自己的谎都圆不了，自己还说销售的话不能信，楼主就是销售出身
连大一点的公司的门都没有进过就来指点几百亿公司的老总
可以去了解下国际大的医疗耗材公司的研发费用率，和药企是完全不同的；创新品，包括创新药，没有营销投入是不可能的，看看恒瑞多年的销售费用率，国外做创新医药或用品的销售费用率，健帆还需要加大投入销售的。
文章观点其实很多是事实：一是专一和多元的关系，公司现在产品过于依靠一款产品，具有很大的风险，这个风险可能是集采，也可能竞争对手哪天突然研发了类似功能产品。公司自己是知道这些的，所以搞研发，适度多元化，拓展海外市场，只不过现在成效还不明显。二是销售费用这么高，脱离不了医药灰色地带的，大家心知肚明，多少都会有一些。三是文章想表达的是不是进集采，做到足够低价就可以垄断行业？科技含量足够高和售价足够低其实都是很高的壁垒，前者技术含量高，后者新进入者无法获得利润，没有进入动力。四是对于研发公司投入并不低，研发强度5%，这在制造业比较少见了，衡量不能用绝对量来衡量，应该用研发费用占销售额的比重衡量，公司规模上来，研发的绝对量也会上的很快。五是大家都是根据股价下跌上涨在找理由，公司还是那个公司，103块和50块的时候没有太大变化。
1、健帆从上市以来的高毛利，如果没有技术壁垒，早已经就跌到行业平均水平了。2、健帆的技术是世界首创，需要引导医生了解和熟悉，所以销售费用高。3、至于研发费用低，这与核算的方法和内容有关。@火鸟台风
$健帆生物(SZ300529)$ 曾经自己发帖说健帆未来产能允许的情况下应该主动拥抱集采，结果一群人攻击，果断93卖了（主要是那时候医疗都贵）！现在50左右建仓逐步买入了。去年以来，针对健帆的争议其实很矛盾，一说怕集采，一说效果不知道好不好。我认为这两个争议顶多只能存在一个，要是没效果还被集采了那不是天大笑话了吗？如果没效果，那啥都不用讲了这公司直接可以拉出去毙了，还怕毛线集采呢？目前来看，效果确实是有的，这不然光靠忽悠能卖十几个亿？集采问题我还是认同公司做法的，一是产能不允许，二是时机不成熟，只是地方集采而已。未来如果全国集采了那就把营销费用省下来让利给集采，双赢局面。至于说技术会不会被颠覆，完全存在这种可能性，不过因为灌流器的核心不止是配方更多是工艺，工艺壁垒一般是比较高的，其他人模仿需要花费很长时间，所以五年内赌不出现强大竞品或替代品。加上价格很不错，买入评级，跌到30pe以下那就墙裂推荐了！另外目前增长放缓，这可能也是杀跌主因，所以做好两年杀跌的准备持续买入评级。