“投资只需要做好两件事：一是正确看待市场波动，二是学会对企业估值”（巴菲特）。前者决定了赢和亏的问题，后者决定投资收益率的问题，即赚多少的问题。
用一级实业思维，做二级市场投资。这种理念从根本上解决了“市场波动”的问题，因为一、二级市场投资本质上都是买入企业所有权的一部分，按照比例享受相应的收益权。那么，如何给企业估值就是投资要考虑的唯一变量。
一个实体项目，无论是夫妻档，还是楼盘开发，亦或者新增工厂，乃至股权收购，投资测算的方法基本是一致的：要计算投资回报，首先要计算企业资产家底，再计算投资周期内企业产生的盈利和现金流，涉及到中途部分或全部股权退出（如上市或者转让等），还需考虑股权未来变现实现的收益差额。将期间收益/现金流与退出收益差额汇总，再根据存续期投入的资金金额，计算内部报酬率（IRR），将其与机会成本进行比较，合适则干，不合适则再找新的机会。
二级市场投资估值，按同样思路，只是将内部报酬率简化为预期投资收益率指标，投资收益率可以分为两种：
一是理论账面盈利投资收益率。名字很长，但道理很简单：投资者按所占份额，享受对应的收益，以此计算收益率。理论账面盈利投资收益率的公式为：r=r'+g+估值差。其中：
第一个变量“初始收益率”r'=1/pe=roe/pb，如茅台当前的 r' 约为3.3%。
第二个变量“增长率”g=再投资收益率*留存率=roe*(1-分红率），增长指eps增长，与roe挂钩，靠融资推动的增长不能等同于eps的增长。r=r'+g代表依靠企业经营实现的投资收益率。两个极端情况：第一种分红率为100%，则投资回报率为1/PE. 另外一种分红率为零，时间越长，投资收益率越接近ROE。大部分企业介于两者之间。
最后一个变量“估值差”可以是相对：买入估值与10年均值比较，处于10年均值一个标准差下方或者平均值的50%以下（质地良好的企业可放宽至70%）；也可以是绝对的：买入估值与长期无风险利率的合理倍数相比较，计算公式为年化估值差=(初始投资收益率/（无风险收益率*质地倍数）)^(1/N)-1,可以看出，时间越长，估值差折算的年化回报越低。根据优质企业质地，合理倍数（可以理解为风险溢价）定量为1～1.5倍不等，普通公司为2倍。
二是理论现金流投资收益率。公式表达为r=d+g+估值差。其中d指股息率，d=1/pe*分红率=roe/pb*分红率；g指股息增长率，g=roe*(1-分红率），这里的增长率同样指eps增长；同样的,在分红率100%、0%两个极值下，投资收益率分别为1/PE、ROE，多数企业介于两者之间。
估值差用买入时的股息率与合理股息率进行比较，股息率一般是无风险收益率的合理倍数，同样根据优质企业质地，定量为1～1.5倍不等，普通公司为2倍。年化估值差=(初始股息率/（无风险收益率*质地倍数）)^(1/N)-1。
“账面盈利投资收益率”与“现金流投资收益率”的主要差别，是在股息率的变量上，前者“初始投资收益率”含了股息回报，但范围更大，后者第一个变量只计算股息回报，如茅台当前的初始投资回报率为3.3%，而股息回报率约1.68%（分红率约51%）。前者代表了投资者的盈利，后者代表了投资者的现金流。
由于存在代理权等等问题，企业经营产生的盈利并不会全部返还给股东，尤其是中小股东，那么，中小股东投资的兜底保障是股息，因此，我们将重点集中在现金流投资收益率上。该指标满足一定的水平，才值得对企业进行投资。
一级实业投资与二级股票投资都是以买入企业的一部分为逻辑基础，估值方法相同（忽略流动性溢价与流动性诅咒），两者在估值上的连接点是：二级市场的报价有时会为买入企业提供交易机会，为投资者提供了交易选择权，除此之外，重点应关注企业经营。
估值体系建立起来之后，剩下的主要是排列组合，永远比较：将预期投资收益率与其他机会成本相比，预期投资收益率高于10%可以买入，15%重仓，20%配满所占仓位。单只股票仓位不超过30%～40%，根据企业质地决定仓位大小，而不是估值。
基于上述的估值方法论，根据企业类型又可以将投资分为两类：
对成熟期企业要求较高的初始投资收益率及股息率，该类投资并不依赖成长，但也要保持稳定的高ROE水平，股息率是一鸟在手的确定性。
对成长性企业要求增长的确定性高，初始投资收益率及股息率可以适当降低标准，但作为兜底回报，最低标准应不低于长期无风险收益率。
案例：贵州茅台
说明：
1、企业长期ROE保持稳定，ROE=g/(1-分红率）。茅台未来假设ROE 25%，分红率50%，对应的增长率约为12.5%，大概率可以实现，本文重点谈估值方法，不展开分析。
2、预期投资收益率=股息率+g+估值差。
3、股息率d=eps*分红率=1/pe*分红率=roe/pb*分红率。
4、增长g=再投资收益率*留存率=roe*留存率=roe*(1-分红率）
5、以长期无风险收益率为基础，再乘以一个系数，作为合理股息率，不同品质公司系数不同，顶级公司1，优秀公司1.5，其他一般公司2。
估值差=（当前股息率/合理股息率）^(1/N)-1。
6、预期收益率10%～12%可以买入（因每个人机会成本而有不同），15%可以重仓甚至配满。
7、除上述收益率之外，二级市场还隐藏股价提前兑现投资收益的彩蛋，有可能提高年化投资收益率。
8、对闲置资金较多的企业，分红率的提升，ROE会同步提升，并不会影响增长率，但会显著提升预期投资收益率。
9、本测算不计分红再投资。如果分红再投资的收益能保持在10%以上，会带来整体回报增厚几个点，时间越长收益率越高。
注：在估值系列文章中，六六“产业资本”“私人资本”“一级市场”的主体是一致的、角度是一致的，只是表述不同。
参考资料：
散户乙：《散户乙发言汇编》
编程浪子：微信公众号及博客投资分享。
本文的思路主要来源于@编程浪子 的分享，如有偏差以浪子兄原文为准，也请浪子兄指导。
@蠢蛋儿说 请一级市场专家蛋兄指导~~~