《买基金一定要看估值！这条经验价值亿万》分析了估值的重要性，本文就讲如何给基金估值，以及如何避免估值陷阱。
01指数基金的估值
现在指数估值的工具非常之多，如蛋卷基金等，六六也会定期在【六六看指数】专栏中择要分析。
港股指数基金的收敛与发散：长周期基本可以反应市场的牛熊，在市场极值区间，各指数估值相对收敛。
价值类指数：恒生指数、恒生国企、恒生高股息率指数
在做指数估值的时候，要注意几点：
底层逻辑：买基金如同买公司。优质、低估为主。投资具有良好的“长长的坡、厚厚的雪”的指数，才有机会取得长期优异的收益：“投资收益等于资产增长 + 免费赠送的看涨期权。”
交易机会。部分指数基金出现极端低估也可作为“短久期”机会进行投资：业绩边际改善，估值回归。
投资顺位。根据A股市场特点，指数基金选择中，第一梯队为可持续、高ROE的宽基指数，第二梯队为成长性良好的的行业指数，第三梯队波动较大、投机性较强的指数基金。均需要预留较大的安全边际。
皇冠上的钻石：指数基金分析绝对及历史相对估值。叠加的威力导致在“低估值”与“长持有期相叠加”的情况下，市场会产生惊人的回报。
低估值需要分散。单纯的低估值是“高风险策略”，需要借助分散进行对冲。该类投资相当于理财，主要是“对冲无知的风险”。
低估值往往需要“长期持有”。当然，长期持有不是必要条件，价值投资并不代表必须长期持有，尤其是在并不成熟的新兴市场，更是如此。
用“长期持有的态度”交易，却并不一定需要像“持有10年”这样死板。另外，历史数据也证明：买入估值对回报率的影响，要大于持有期回报。
指数基金的再平衡：价值接力。在不同资产之间接力，如卖掉估值很高的地产、买入一些估值很低的优秀股票。在不同市场之间接力，比如卖出3～4倍pb的美国市场，买入0.8倍pb的香港市场。
指数基金的交易方法：逐步买入/卖出。指数基金投资也需要增加交易技巧，如可以按照金字塔式加仓方法，进行逐步买入/卖出操作。
02主动基金的估值
主动基金估值，首先需要认同基金投资的市场/行业具有贝塔收益，且估值合理，最好低估。而基金经理对我们的价值：在贝塔收益基础上，获得超额选股收益，即阿尔法收益。
这样分拆之后，基金投资的一个前提就很清晰了：
了解基金经理的理念与策略。
对所投领域/行业的充分认知，有能力对行业进行估值，可以借助上述市场/行业指数基金的估值方法。
跟踪基金经理长期行为及业绩，能够对其主要持仓进行估值。
筛选漏斗模型：如基金估值、换手率、风格漂移、信托责任等等。
制定申购赎回交易计划。
举个例子。
主动基金很难脱离市场环境。如投资易方达亚洲精选，首先要对其所投资的主要市场【港股】进行估值。
其次，要看其主要投资行业的估值。其主要覆盖互联网等行业，因此，互联网行业与其基金收益也是正相关的。
再次，由于其低换手率，看其前十大持仓历史估值。
由此，结合基金经理的长期投资理念与业绩，就可以对其形成申购/赎回计划。这样分析下来，至少不会在2021年1季度高点申购当韭菜，更有可能在2018年4季度低点进行申购当择时高手。
03如何规避常见的估值陷阱
第一，估值要可跟踪。不投资高频换手的基金。
关于高换手率的问题，请参见六六另外一篇文章：《 基金投资不可不知的硬知识：从换手率看投资风格》。
一年换几轮持仓，这样的基金无法跟踪其长期估值：人家是今天买明天卖，你跟踪季度半年度/年度持仓有啥意义呢？
量化基金也要排除在外：你无法知道这个量化黑箱是如何运作的，估值更无从谈起。
第二，估值要可判断。不投资极度封闭不透明的基金。
有些公募基金成立年限较短，无法跟踪其长期业绩和估值。而私募基金将核心持仓纳入公司最高机密，即便是持有人也很难窥知。这样的基金怎么可以长期托付呢？
不过，也有特例，比如行业性质的基金，即便信息披露得不充分，也脱离不开行业贝塔的范畴（但是有些行业基金经理耐不住寂寞，出现风格漂移，见下文）。
某只港股基金，对外宣称多元化投资、全市场投资，但买入之后半年报披露的是满仓物业股，这让2021年底买入的投资者情何以堪？
图：恒生物业管理与服务指数
第三，认同基金主要的投资领域，贝塔在手，阿尔法交给基金经理。不投资风格漂移的基金。
风格漂移、挂羊头卖狗肉的基金，应纳入“OUT”的篮子里。看看某个行业主题基金的策略：“我们对组合做了积极调整，增加了组合与市场主流共识的靠近，并适度减少了过于个性化投资的比例。组合显著增加了军工、汽车等制造业的投资，并对医药、消费等领域的投资做了调仓。”
这是凯恩斯所讲的选美比赛吗？这样的策略你愿意跟吗？
除了看基金本身估值，还要看所处市场、行业。
全市场主动基金，需要看所处市场的估值水平，如2007年10月、2015年6月的A股，在这种极端泡沫下，全市场主动基金很难独善其身。
而行业主动基金更是如此，其行业整体估值水平至关重要，如中欧医疗健康混合，其估值高点和全指医药基本同步。再如易方达优质精选，主要是消费、白酒行业，而这两个行业在2021年2月也达到估值的高点。
第五，无法定量估值的基金不进行投资。
部分基金，尤其是海外基金，如德国DAX指数，全网没有几个跟踪其估值的工具。如此以来，很难及时跟踪其估值变化，投资失去了最基本的逻辑。
第六，了解基金估值背后的商业逻辑。无法判断商业逻辑的基金不进行投资。
该类基金主要是针对周期类行业基金而言。如有色ETF、煤炭ETF，受到商品价格影响巨大，而价格博弈后面，又是复杂的供求关系，国际国内政策影响，非普通投资者可以掌控得。
第七，估值不是一成不变的。不同阶段，估值的逻辑不一样。基金估值不能刻舟求剑
历史估值都有局限性，如2007年，A股由于“新兴市场高成长性”，市场给予60+的PE都觉得理所当然，而近年来随着经济增速的放缓，估值中枢逐渐下移。另外，有时候成分股的剧烈变化，会导致其历史估值失真。
到现在为止，我们认识了估值，并了解了如何进行简单的估值分析。到了这一步，恭喜你，已经入门了哈哈。
静态的估值只是第一步，只是知道其历史估值高低。投资最核心的还是基本面如何发展，下一篇，我们来了解一下，怎么能够快速的了解一个基金的基本面情况（又挖了一个坑）。