如果你专注，你会看到某些商业模式和商业行为的重复性——巴菲特。
一、形成正确的投资风格：格雷厄姆与费雪
股东：尼尔·麦克马洪，来自纽约，也是红杉资本的股东。
你很推崇本·格雷厄姆，而格雷厄姆又很鼓励不断转手（持有的公司），而你的投资思想是集中投资加上非常长远的眼光，请问你仍旧是15%的菲利普·费雪和85%的本·格雷厄姆吗?
巴菲特：我也不知道具体的百分比。在我先前讲的三条哲学基础方面，我是100%的本·格雷厄姆。这三条真的很重要。
我在1960年左右第一次读费雪的两本书，我认为那两本书是很了不起的书籍，费雪是一个很了不起的人。
我认为假如算我的方法受人影响的百分比的话，《福布斯》的杰姆,迈克尔斯(Jim Michaels)算一个。
我可以对这些人给我的影响加一个百分比数字。
我认为我是100%的菲利普·费雪和100%的本·格雷厄姆，他们两人的观点并不冲突，只是侧重点不同而已。
资本回报率高而且可以不断追加投资的企业是世界上最好的企业。格雷厄姆不会反对这个观点。格雷厄姆的钱大部分是从GEICO (政府雇员保险公司)中赚来的，这家公司就是那种最好的企业。
所以格雷厄姆是认同这个观点的。格雷厄姆只是认为买进从大量统计数据上看非常便宜的东西易于实践，也易于教会别人。
格雷厄姆会觉得费雪的方法比他的方法更难传授。不过格雷厄姆的方法比费雪的价值更有限，因为格雷厄姆的方法不适用于大规模资金。
格雷厄姆一纽曼公司(Graham Newman Corp.)实际上是一个开放式基金，有600万美元的净值。纽曼和格雷厄姆(Newman Graham)是这家公司的合伙人，自己也有600万美元。所以他们一共有1,200万美元。
(只有1,200万美元)，他们可以买进小型机械公司或者别的什么公司，都是从统计数据上看非常便宜的公司。那是非常不错的群买操作。
格雷厄姆必须要卖出。假如你买的是糟糕的企业，那么你迟早还是要把它出售的。假如你买了一组糟糕的企业，你的指望是其中有一些能够被并购或者发生什么事件，你需要转手。
另一方面，假如你买的是一家好企业，那么你基本上用不着转手。
查理？
芒格：我发现有一点很有趣，费雪当年买的好企业，很多都没能一直好下去。
其中有一家叫产权保险信托公司(Title Insurance and Trust Company)，该公司曾在加利福尼亚州首屈一指。
该公司有最大的产权保险部门，都是手工作业的。还有非常好的财务实力、商业信誉等。该公司在一个利润丰厚的领域中称雄。
不过，计算机出现了。只要投资几百万美元，就能建立一个产权保险部门，而且不比过去的人海战术差。
很快出现了很多产权保险公司，这些公司都去找大客户(比如说大型放贷机构和大型房地产经纪人机构)，支付给他们按照以前标准来看高得惊人的佣金，从而抢走很多业务。
所以在加利福尼亚州，所有产权保险公司的总利润之和降到了零以下。本来这个行业是一个垄断行业，看起来不可能会出现竞争的。
假如你展望未来20年，那么很少有公司能称得上安全科技进步有时候给你带来好处，有时候能害你赔得很惨。
如产权保险信托公司能聪明一点，就会发现计算机能降低成本这个事实可能算得上是有史以来最可怕的诅咒。
巴菲特：比起格雷厄姆的方法，费雪的方法可能需要更多的商业经验和洞察力。不过格雷厄姆的方法可能会很长时间找不到可投资的目标，而且也很难应用于大资金。
但是，若你严格遵循他对流动资本的安全要求，那么这方法是行得通的。尽管可能不适合大资金，而且有些时间段里找不到投资目标。
本真的更像一个老师，而不是一个——我的意思是，他没有想要赚很多钱的冲动。他对此不感兴趣。所以他真的想要一些他认为可以教的东西作为他哲学和方法的基石。
他觉得你可以坐在奥马哈读他的书，然后申请——买一些统计上便宜的东西，你不需要对商业或消费者行为有任何特别的见解，或任何类似的东西。
我不认为这是真的有任何问题，但我也不认为你可以用本的方式去管理大量的钱。
二、商业洞察力需要广泛的阅读和积累
股东：我的第一个问题是，你说过你很难再像过去那样增长了，因为公司已经发展得这么大了。我想知道你能否详细说明一下。
我的第二个问题是，我读到文章说你和数字打交道的本事非常好，你能心算。我是学数学的，但对于企业我懂的很少。
我该读些什么或怎么做才能学会更好地投资呢?
巴菲特：好了，先说第一个问题，这的确很难——我的意思是——让我们在这个规模保持快速增长，是不可能的。这就是答案，我们不能在120亿美元的基础上以23%的回报来计算复利。
我们不知道该怎么做，如果有人认为我们能做到这一点，那就大错特错了。我们认为我们的投资仍然可以做的足够好，但是（之前很高的复合回报率，部分原因是因为）我们的起点并不是120亿美元。
我们在世界上从来没有见过像这样的复利回报率。所以，我们会忽略这部分，但是我们仍然可以做一些聪明的事情。
说说第二个问题。
高等数学在投资中没有用处。不过理解数学关系，能够进行所谓的量化或数字化，一般是有帮助的。
当某个领域的某个东西还关联到其他领域的什么东西的时候，那些能告诉你何时行得通，何时行不通的技巧是有用的。
不过这并不需要极强的数学能力。这需要一定的数学意识和计算能力。我认为能够看到这一点是有帮助的。
我想，查理和我在阅读一家企业的资料时，总是会将其与别的几十家企业相比较。我们已经习惯成自然了。你应该总是以某种方式进行排序和筛选——这就像棒球中的球探，在考虑一个棒球运动员与另一个球员对抗时会怎么样。试想，你只有一个特定的号码，然后想着，“一个人可能更快，一个人可以打得更好”等诸如此类的事情。它总是在你的脑海中，你在以某种方式排序和选择。
我觉得最好的方式莫过于大量阅读。假如你每年读几百份年报而且读过格雷厄姆和费雪等人的书籍，那么很快你就能够看出你面前的企业是好是坏了。
查理？
芒格：我想，要相互比较企业，美国能找到的最好的数据应该要数《价值线》(Value Line)上的数据了。
巴菲特：我同意。
芒格：《价值线》的数据覆盖15年，它是对美国很多大企业最好的一步到位的描述。我无法想象投资行业中持有普通股的人有谁的书架上会没有《价值线》。
巴菲特：假如你对各种行业中的不同企业都心里有数，那么你就有很好的背景知识进行衡量。
假如你从没看过棒球赛，也没看过统计数字，那么你怎么能知道0.300的打击手是不是一个优秀的打击手呢?
你要知道你所考虑的目标处在拼图中的什么位置。《价值线》每13周提供一次数据，假如你浏览这些数据，那么你就能对美国企业长期情况心中有数。
芒格：顺便说一下，我根本不看《价值线》的时间性评级和股票评级。
巴菲特：那些评级没有任何意义，它们列出来，实在是太糟糕了。重要的是统计资料，而不是——
芒格：我希望能够看到尽可能久远的数据，可是他们只提供过去15年的数据。
巴菲特：不过我把旧杂志保存起来了。（笑声）
芒格：你知道，我希望我在办公室里也有，但我没有。
巴菲特：查理和我都喜欢研究历史，可能我更喜欢一些。假如我现在考虑买可口可乐，我就会去找20世纪30年代《财富》杂志对可口可乐的报道。
因为我喜欢能有大量历史资料在手头，这些历史资料可以让我知道企业在长期是怎么演化的，什么东西没变，什么东西变了，等等所有的一切(可能我这样读历史资料，出发点与其说是为了决策，不如说是寻找乐趣更多一点）。
我们试图买进永久持有的企业，如果你也持这种思路，那么你可能也需要回顾历史资料，看看永久持有会是什么样子的。
摘自《1995年股东大会问答》
作者：一朵喵
股东：哦，我只是想知道，对于我们这些坐在桌子另一边的人来说，我们得到了铺天盖地的信息。我想知道你们两个是怎么做到的——你们只是读年报、读10-K、和别人聊天，然后忽略了其他一切事情?你是怎样理智地跟踪每一件事的呢?
巴菲特：嗯，我们不需要记录所有的事情。但在某种程度上，评估企业——大型企业——的美妙之处在于，这些都是累积的。我的意思是，如果你在40多年前开始做这件事，你就已经对很多行业有了一定的了解。
开始的时候你不需要掌握很多行业的估值知识。你可以从了解一些重要的行业开始入手。总共大概也就只有75个重要行业。你可以逐步了解这些行业是如何运作的。
你不必每天都重新开始，不用咨询电脑，你什么都不用咨询。
所以，评估企业价值可以享受知识日积月累的优势。你掌握的企业估值知识会随着时间的进展而点一点地增加。
为什么我们决定在1988年购买可口可乐的股票?这可能是知识一点点积累的结果。经过几十年的积累，这些点滴的知识汇成了大河，让我们能看到可口可乐的价值。
可口可乐是一家伟大的企业。这也是我们为什么喜欢不会发生太大变化的企业的原因之一，因为对这些企业而言，过去的历史是有用的。
《1997年伯克希尔股东大会问答》
作者：一朵喵
三、巴菲特教你读财报
股东：我知道你读了很多很多的年报。我很好奇，如果你愿意和我们分享，你读这年报的目的是什么。
但我更好奇的是——因为我想我知道你在读什么——如果有任何披露——任何进一步的披露——你希望看到公司在他们的财务报告中披露什么，或者SEC要求在财务报告中披露什么，或者代理或与股东的其他沟通中披露什么?这对你和芒格先生都有好处？
巴菲特：我想知道的大部分东西SEC都无法规定公司必须在年报里写出来——我想尽可能多地知道管理者是什么样的人、对公司怎么想、公司的真正情况怎么样。
假设有一家我持一半股份的公司，而我去年不在公司里，我的合伙人写给我一份报告书。我理想中的年报应该和这份报告书一样，应该告诉我去年发生了什么，他认为将会发生什么。我认为年报应该传递这些信息。
SEC要求公布的资料包含很多信息。有些信息很有帮助。但是年报背后的真正意图是什么呢?假如年报是公关文件，那么我就没多大兴趣。我不知道有什么方法能让SEC迫使管理层写出我说的那种理想的年报。但是那种年报是我寻找的目标。
在我阅读年报的时候，我试图从总体上理解各种企业在发生什么。
假如我拥有一家公司的股票，该公司所在领域中还有8家其他的公司。我希望这其他8家公司的年报也能寄给我一份。除非我知道其他8家公司的情况，否则我怎么能理解我的公司的情况如何呢?
我希望能知道市场份额、利润、利润变化趋势等等所有这些东西。除非我知道这个行业的其他公司都在做什么，否则我不可能成为一个聪明的所有者。因此，我试图从一份报告中获得这些信息。
假如我考虑对某家公司投资，我会试图用放大镜观察它的业务和运营业务的人。
多年来，在伯克希尔作商业决策的时候，我发现阅读大量报表很有帮助。
假如我们把一家企业完全买下来，为了知道其情况如何，我宁愿将其竞争对手的股票也挨个买上一些。我想明智地衡量经理人的业绩。除非我了解整个行业的情况，否则我是无法明智衡量的。
在全靠“附加消息”的情况下，你的投资业绩其实可以非常出色。我也不知道内部消息有多大用处。
我们周围有各种各样的关于企业的“附加消息”。你用不着能理解所有的东西。你只需要理解你考虑投资的那家企业。你能够理解，而且这件事必须得你自己去做，没有人能去替你理解。
照我看来，你不能指望从华尔街的报告中得到任何东西。你得自己去分析。我不记得我曾经从华尔街的报告中得到过任何投资点子。不过，我们从年报中发现了很多投资点子。
查理?
芒格：阅读一份年报要花不少时间，即使相对简单的企业的年报也要不少时间。假如你要真的理解年报，其实并不那么容易。
巴菲特：对。一般而言，对我们真正感兴趣的企业，我们知道哪些内容可以跳过去，哪些内容要去阅读，我们读一份年报大约需要45分钟或1小时。
假如某个行业有6或8家公司，那么我们就需要6至8小时。另外还有季报等等很多其他材料需要阅读。
研究企业的方法就是吸收关于这家企业的信息，判定哪些信息有用，哪些信息没用，将孤立的点连接起来。这就是研究企业。
你不可能依靠观看图标上的数字上上下下或者阅读市场评论，期刊杂志或任何类似的东西来研究企业。那是没用的。你必须理解企业，这就是秘诀所在
《1996年伯克希尔股东大会问答》，作者：一朵喵。
股东：我是来自金融学院的赵辛娜。
你会给我们年轻人一些建议，让我们为未来做好准备，像你一样成功吗?(笑声)
巴菲特：如果你对商业感兴趣，我认为你应该在20岁出头的时候学习所有的会计知识。会计是商业语言。
现在，这并不意味着它是一种完美的语言，所以你必须知道这种语言的局限性，以及它的所有方面。所以我建议你学会计。我建议你，在兼职或其他方面，在一些企业工作。
没有什么比观察企业如何运作更能帮助你在未来对企业做出判断。你知道，当你明白什么东西是非常有竞争力的，什么东西是不那么有竞争力的，以及为什么会这样，所有这些都增加了你的知识。
所以我会读很多书。如果你对投资感兴趣——首先，我会选择读会计课程。
我会大量阅读有关投资的书籍，并获得同样多的商业经验。我会与商界人士讨论业务，找出他们认为是什么让他们的业务运作正常，或者他们在哪里存在问题，以及原因。我觉得你应该尽可能从各方面去学习。
如果它让你兴奋，你会做得很好。我认为，虽然某些活动吸引了不同的人，但如果你对生意感兴趣，我猜你会做得很好。
如果你懂商业，你就懂投资。投资只是资本配置方面的业务决策。
四、运用费雪的调查方法
股东：我的问题是关于菲尔·费雪所说的调查方法。当你发现了一个业务，你认为需要进一步调查时，一般你需要花多少时间呢？
巴菲特：这个问题的答案是，现在我几乎什么时间都没花，因为我过去已经这样做过了。资本配置的一个好处是你做的很多事情都是累积的，这样你就能从之前做的事情中获得持续的回报。
到目前为止，我对伯克希尔哈撒韦公司的大多数可能感兴趣投资的公司都相当熟悉。
当我开始的时候，在很长一段时间里，我经常做很多菲尔·费雪所描述的事情——我遵循他的方法。但我不认为你能做太多。
现在，在你准备对某件事深入调查时，你应该先有80%左右的认识。我的意思是，你肯定不希望用费雪的方式去追踪每一个想法，所以你应该有一个强有力的假设。
就像一个篮球教练在街上碰到一个七英尺高的人——你才会开始对他各方面开始感兴趣：你必须弄清楚你是否能让他留在学校，他是否身体协调，以及诸如此类的事情。这些都是费雪的调查方法所要求的细节。
我相信，当你对整个行业，尤其是公司有了一定的了解后，你会发现，没有什么比先读一些相关的资料，然后走出去，和竞争对手、客户、供应商、前雇员、现在的雇员等等进行交流更有意义的了。
你会学到很多。并且这应该是最后的20%或10%。这种方式不会让你太累，因为你一般都是从一个你认为经济状况良好的公司开始——在那里他们看起来像7英尺高，然后你可能想用一个会否定你最初草率的假设的角度去开始调查。
或者如果你证实了你的假设，那你的认识可以更强烈。早在上世纪60年代，我就在美国运通(American Express)做过类似的事情，而实际上，这种调查做法极大地增强了我对美国运动这种感觉，我买的股份越来越多。
如果你和一群业内人士交谈，问他们最害怕什么竞争对手，为什么害怕他们，诸如此类的问题。你知道，他们会用安迪·格鲁夫的银弹来对付谁等等，你会学到很多。
当你进入这个行业的时候，你可能会比业内的大多数人更了解这个行业，因为你会带着一个独立的视角去看这个行业，你会倾听每个人说的每件事，而不是带着这些先入为主的观念进来，过一段时间后，只是听你自己的真相。
我建议这么做。但我不再经常这样做了。我近几年只做过几次，我也曾在年度报告中谈到——当我们决定保留美国运通，并决定在1994年换普通股的时候，我和弗兰克·奥尔森谈话的时候我用的是费雪的调查方法。
我找不到比弗兰克·奥尔森更好的人了。弗兰克·奥尔森，经营着赫兹公司，在联合航空公司有丰富的经验，天生就是一个营销家。我的意思是，他很懂生意。当我问他美国运通卡有多强大、它的优点和缺点是什么、谁会在它之后出现等等问题时，他可以在五分钟内给我一个答案，并且这将比我在数小时或数周的调查研究完成的更好。
在美国运通这个案例中，你可以向别人学习。而弗兰克就是美国运通的使用者。弗兰克在经营赫兹汽车时，曾经以X%的价格向美国运通付费。而弗兰克其实并不喜欢付钱，那他为什么要付钱给美国运通?如果他付的比Master Charge或Visa多，他为什么要付更多?那么付那么多钱，他能做些什么呢?
你只需要一直问问题。我想戴维·戴维森(Davy Lorimer Davidson)在视频中解释了这一点。我非常感谢他这样做，因为这对他来说是一次真正的努力。
但那确实是我1951年在华盛顿拜访他时所做的，因为我想弄明白为什么人们会选择GEICO而不是他们已经在保险的保险公司，以及这种优势有多持久。
你还能利用这个机会问什么?我问了他很多问题，而他给了我很棒的答案。这次对话，在很大程度上改变了我的生活。所以在这一点上，除了戴维，我没有什么好感谢的。
对于费雪的调查方法，这就是我的建议。
五、投资尽早开始，小公司机会更多
股东：下午好，巴菲特先生和芒格先生。我叫格兰特·摩根，来自纽约。
早些时候，你已经承认现在的投资和商业环境比你刚开始创业时更加困难。
我的问题是，如果你在30岁出头重新开始，在今天的环境下，你会做些什么不同的或相同的事情来复制你的成功?简而言之，巴菲特先生，我怎样才能赚到300亿美元?(笑声)
巴菲特：尽早开始。（笑声）
查理总是说，最重要的是我们开始在一个有很长的坡道的山顶上，尽早堆这个小雪球。我们很年轻的时候就开始滚雪球了。
当然，滚雪球——复利的本质是它这个行为就像在滚雪球。关键是要有一个很长的坡，这意味着要么从很年轻的时候开始，要么就是活得足够久。
如果是在投资领域，我也会这么做。如果我今天从学校毕业，有1万美元可以投资，我会立刻开始。
我会直接开始浏览公司年报。我可能会把重点放在规模较小的公司上，因为那将适合用较小的金额开始，而且小公司更有可能在投资领域被忽视。
摘自《1999年伯克希尔股东大会问答》，一朵喵
$贵州茅台(SH600519)$ $老白干酒(SH600559)$ $万科A(SZ000002)$
请问@李首伯，这种方法是不是挖掘好企业的好办法？ ![[献花花]](http://assets.imedao.com/ugc/images/face/emoji_38_flower.png?v=1 "[献花花]"){kind=small}