SACP

原油

美国3月CPI同比增3.5%，高于预期的3.4%，同时也高出前值3.2%。美国3月CPI环比增0.4%，超过预期的0.3%，持平前值。由于美国3月通胀数据超预期，加息预期上升，美债长短端利差缩窄至84bp，1M SOFR swap曲线结构也逐渐扁平，说明市场对降息预期美股分子端压力上升。但是目前还没有加息预期，从当月的1...

人民币金

在研究的时候，不要带任何感情色彩。所有经济体都会存在或这或那的结构性问题，没有一个国家是完美的，吐槽经济的疲软、领导者的无能没有太大意义，最多提供一些情绪价值。更重要的是能否认识到大环境是怎样的，我们怎么样在这个环境下做出最优的选择。没有必要用盲目的爱国情怀去绑架理性分析得出...

利差与股指

自今年2月份以来，出现了一个奇怪的现象。
长短端利率出现倒挂之后，短端利率由于美联储的加息动作逐渐从4.8%上涨，最后被锚定在5.5%。长端利率从4.4%下滑至3.5%左右。这时候利差从50-60bp扩开，平均利差在140bp，甚至5月还达到180bp。这时美股处于上涨阶段。
5月份之后，利差开始逐渐缩窄...

人口

最新的CPI数据不及预期，市场预计3.3%，实际值3.2%。市场在11月以来已经在打降息预期，认为美国通胀将逐步缓解。
同时美股出现了反弹，11月以来纳斯达克指数上涨约10%，VIX指数重新回到了13.8的低位。于是有机构给出美元已经是强弩之末、A股反弹指日可待的观点。
本轮FX的波动更多是来自于...

中免研究报告（二）

由于篇幅的问题，这次先尝试思考第一个问题。这边先把离岛免税的拆分放在前面，就不拆开来放了。整体来看，离岛营收23-25CAGR=22%，其中主要是顾客流量贡献，23-25CAGR=15%，而客单价只有23-25CAGR=5%。但是客单价会与毛利率相关，同样需要关注。
离岛免税的价如何拆分？影响因素是什么？
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贝壳22年业绩会纪要及地产预期

业绩：
收入利润均超预期。2022年，收入为607亿元，yoy-24.9%。经调整净利润为28.43亿元，yoy+23%，调整后净利润为4.7%，yoy+2.75pcts。Q4收入为167亿元，yoy-5.8%，qoq-5%，经调整净利润为15.5亿元，qoq-18%。调整后净利率9.2%，qoq-1.6pcts.
GTV：
公司二手房GTV明显好于行业平均。...

中国中免研究报告（一）

本篇报告不会按正常的逻辑进行，而是梳理思考的过程。毕竟思考过程比结论更加重要，自己最近刚更新了框架，主要想用中免作为例子来巩固一下。
需要重视提出问题的环节，思考如何提出关键问题。研究是一个不断提出问题、解决问题的过程。之前在研究中（包括大部分券商报告）基本都在展示解决问...

讨论

短期来看，从金蝶国际与用友网络的最近的业绩对比可以看出，ERP盈利与收入已经见底。
金蝶国际预计2022年收入48-50亿元，同比增长15%-20%，收入增长有所放缓，基本符合市场预期；基本符合市场预期；云服务业务收入36-39亿元，同比增长30%-40%，基本符合预期；云订阅ARR同比增长35-38%，略低于...

讨论

数字经济是政策支持的主线之一。
从《数字中国建设整体布局规划》可以看出，政府对数字经济的支持力度较大，可以看出态度是非常明确的。
从方向上看，未来需要对政府、实体经济进行数字化改造。
从进度上看，数字化进度上层会监督推进，因此渗透率提升的速度将会有保证。规划提到在党...

讨论

美团的管理层频繁变更？
美团陈亮与柳晓离职。陈亮负责优选、快驴、酒旅。柳晓负责团好货。有两个迹象。
第一，说明优选在收缩。优选在去年就开始收缩，已经裁员了24%，二者都是优选的高管，陈亮在2022年初退二线后就已经不参与业务管理，时间也非常吻合，现在柳晓的离开说明已经从员工裁...

讨论

业绩预告：公司全年营收545亿，利润50亿，收入利润低于预期；预计由于Q4收入利润低于预期。低于预期主要原因是疫情管控对客流量的影响，Q4放开的大面积感染同样影响客流，但属于一次性情况。
机场客流：出境游恢复较慢，不一定能够马上恢复到19年。产业链长，需要一个产生爬坡的过程，但是趋势...

讨论

用友网络在业绩预告中给的信息不多，给了业绩写了两段话。预告预计2022年实现归属于母公司所有者的净利润为20,000万元到22,000万元，同比下降68.9%到71.7%；预计2022年实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为8,500万元到10,500万元，同比下降74.1%到79.0%。
预计是营收与期间费...

贝壳研究报告（四）

短期地产成交量的变化，这是否是地产需求的长期拐点？
元旦的二手房成交量喜人，主要是短期的库存积压。政策一直在刺激，22年是因为防疫，导致就算有需求也无法释放，但是今年防疫没有了，成交量可能有回暖。
目前房价已经影响到消费、生育，政府的为了维持稳定，需要刺激地产，寻找地产长...

讨论

中央经济定调，两会出具体产业政策、增长目标。目前每年年末的中央经济工作会议已经开完，下面关注明年的3月3日-3月12日的两会。
本次会议希望提升信心，稳增长、稳物价、稳就业。这一切的核心在于会议提出的“要多渠道增加城乡居民收入”，只有提升居民收入预期，提升企业家对盈利的预期，才...

讨论

重新了解了下关于PACOB的事情，审计的材料不会涉及企业的机密消息，但是并没有规定有哪些东西不能查，类似于滴滴的客户也是可以查的。PACOB也是这样说的，“PCAOB 必须能够直接访问与 PCAOB 检查或调查的审计相关的所有人员并从中获取证词”。
但是，如果要证明企业财务的真实性，提供审计材料...

讨论

22年广告行业整体盘子13-14%的增长率，显著放缓。22Q4疫情放缓后，整体恢复环比恢复较好，文娱恢复最好（预算占比增长，环比增速100%），快、抖、腾讯的ROI都有较好的改善。
腾讯的视频号数据更新，预计快手广告业务会被腾讯视频号威胁。视频号的ad load还有提升空间和cpm比快手高。用户数量和...

讨论

美国PCAOB称其首次获得了审查中国公司的全面访问权限，表示投资者权益将会得到保证，摘牌倒计时被搁置，中美双方都表示了积极的态度。
中概主动退市回港上市，或者将关键业务（高估值业务）剥离。短期内中概被动退市风险解除，但是以公开内部数据的方式作为代价，未来需要保持公开透明，被审查...

讨论

自己在看互联网行业，如果买方卖方同行也在覆盖的话，欢迎私聊交换名片，加个微信，互相交流。也欢迎各位业内的老师指教，后续人多了就拉个群，大家分享自己的观点、业内的最新消息

如何看待快手？

我们从资本的角度去理性的分析一下快手。
商业模式
快手主要有3种赚钱模式，直播、广告与佣金。最主要的是广告与佣金，这背后都是直播电商在支撑，初步预期广告与佣金业务的CAGR接近20%。
直播的模式非常简单粗暴，用户打赏，主播与平台分成。这项业务在5年前非常火，核心在于主播通过...