我刚刚在 Seeking Alpha 发布了一篇关于$网秦(NQ)$的新文章。
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以下为中文版，供大家参考。欢迎转载，请注明出处。
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对于网秦的股东来讲，2016年是一个比较令人失望的一年，由于两次剥离飞流移动均遭失败。失败的主要原因是中国证监会对中国上市上市公司，特别是涉及海外上市公司（如网秦）的资产并购规定了更严格的并购规定。

2016年5月18日，我在seekingalpha.com上发表了一篇文章。在撰写那篇文章时，我对中国证监会批准飞流出售给王子新材的交易非常乐观。我有我的乐观的理由。不幸的是，从2016年6月开始，中国的外汇储备逐月恶化。这给飞流出售给王子新材的交易带来了巨大的压力和不确定性。五个多月后，网秦与王子新材于2016年11月2日宣布终止交易。公告后，网秦股价下跌，最近几个月股价主要维持在3.2〜3.3的范围内。

现在我们已经进入2017年。让我们来看看网秦的新年新计划，它包括两个重要的部分：一个是出售飞流，另一个是凌动的增长。

出售飞流

1月23日，公司公布了出售飞流的最新进展。该新闻稿非常简洁，但包含了很多关键信息。要点总结如下：

1.确定了飞流的新买家（也称为投资者集团）。

2.投资者集团将购买飞流。

3.投资者集团也将购买秀色。

4.投资者集团将以$ 5.25的价格投资1亿美元购买网秦股票。

5.在20个工作日内，协议将会完成。

从我的观点来看，该新闻稿最大的惊喜是秀色将被纳入交易。如果不出售，网秦股票股价将不反映秀色的任何价值，几乎为零。

那么秀色的价格是多少？目前，秀色的年化营收约为1.5亿美元。该业务已经盈利，并且仍在快速增长。如果我们给予2X的PS，估值将约为3亿美元。

通常当投资者购买大股票股票时，买入价格被贴现。然而，在这种情况下，投资者集团将以市场价格（1月20日的$ 3.28）的基础上再加上约60％的溢价购买价值1亿美元的网秦股票。显然，它表明投资集团非常强烈相信网秦股价显著被低估，并有信心，网秦股价将在不久的将来会涨很高，远高于5.25.

投资者集团包括史博士和一家私募股权基金。这意味着该交易不需要中国证监会的任何批准。证监会的批准是上一次出售飞流尝试的最大风险和不确定性。因此，对于最新的飞流和秀色出售，如果可以达到协议），则意味着接近100％的机会，这个交易可以最终做成。

最后但并非最不重要的是，在新闻稿中，它提到交易谈判将在20个工作日内完成。我的看法是，参与谈判的各方应该已经具有初步结果，只需要对最终的协议进行微小的调整。否则，考虑到交易的规模和复杂性，他们不会给予这么短的谈判时间。

发展凌动业务

凌动是一家专业的汽车软件和硬件集成解决方案提供商。 网秦在2015年成为其主要股东（67％）。在和秀色业务剥离完成后，凌动将成为网秦的主要业务重点。

2017年将是凌动为网秦带来收入和正向现金流的第一年。我估计，凌动将在年底达到约5亿美元的估值，并将在2018年继续快速增长。

在网秦Q4'16的盈利报告发布后， 我会发表另一篇文章，专门讨论凌动的业务。我将详细解释凌动如何在2018年年底前成长为一个十亿美元的业务。

网秦在飞流秀色出售之后的现金

我相信，在目前的股价低于4，网秦股票被显著低估。每股现金价值是证明股票被低估的最直观的指标之一。因此，在本节中，我将计算网秦的每股现金价值。

为了简化计算，我将使用大概的数字。截至2006年第二季度末，网秦的现金为252MM美元（MM代表1百万），第三季度时消耗掉11MM美元。因此，基准现金余额为$ 252MM-11MM-172MM（偿付可转债）= $ 70MM。

基准现金余额= $ 70MM（不包括从新的可转债收到的220MM现金）

来自飞流剥离的现金=人民币4,000MM = 4000 / 6.88 = 580MM

来自秀色剥离的现金= $ 300MM * 65％（网秦拥有65％的份额）= $ 195MM

我想尽量保守一些，所以我将把出售飞流和秀色所得打90％折扣：

剥离后的现金总额=（$ 580 + 195）* 0.9 = $ 698MM

投资集团的投资= $ 100MM

总现金= 70 + 698 + 100 = $ 8.68亿

ADR份额的总数= 99MM + 19MM = 118MM

现金/股= $ 868MM / 118MM股= $ 7.35 /股

早在2016年3月，网秦宣布管理层将以每股5.25美元的价格在网秦上投资1亿美元。假设网秦管理层行使该期权，股票将被19MM股票摊薄，同时将100MM美元的现金增加到余额中。

现金/股票=（$ 868 + 100）MM / 137MM股= $ 7.07 /股

在管理层行使选择权后，网秦将有接近12亿美元的现金，如果来自新的可转债的2.2亿美元现金业算进去的话。因此，网秦很有可能开始股票回购。这个回购金额将在1亿到2亿美元之间。这个规模回购将会大幅提高股价。

当然，所有这些每股现金计算是基于飞流和秀色将成功出售这个前提。我个人认为网秦有80％的机会在2月20日公布正式的出售飞流和秀色的协议。

总结一下

根据我的非常保守的计算，网秦股票的内在价值的估计是大约$ 10 /股（$ 7现金+ $ 3 凌动）。截至写文章时，网秦股价约为3.80美元，因此该股在三至四个月的时间范围内具有约150％至200％的上升潜力。

声明 本人持有NQ股票，发文2个星期内不卖出. @今日话题   @放眼观美股@美股打工仔  @不明真相的群众  @坚信价值  @DAVID自由之路@徐佳杰Pierre @陈达美股投资 @疯投哥 @余晓光 @非典型伪价值投机 @美股基金策略 @招财资本  @最接地气美股解读 @割资本主义羊毛 @天南财务健康谈@younge  @美股牛仔


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