而且回顾历史,
债牛、债熊交替出现,而且经常是怎么上去的,又怎么下来,债市也很“A”。
所以我们今天回顾下过往的几轮债市牛熊转换~
01
2011-2013年的牛熊转换
2011年7月到2012年7月,出现了一波债券大牛市。
当时的背景是经济增速下台阶,国外是欧债危机,国内是4万亿刺激的后遗症,以及人口红利见顶,GDP增速从10%滑落至7.5%。
为了挽救经济,央行降准降息,释放了大量流动性,推升了一轮债券牛市。
但宽松的流动性也产生了强烈的后遗症。
随着经济增速下台阶,实体经济的投资回报率越来越低,再加上市场不缺钱,就催生了资金的脱实向虚,“影子银行”、“非标”是那时的热门词汇。
为了整顿市场,2013年4月,监管债市打黑,调查了数十位重量级人物。
央行也收紧货币供应,拒绝放水,市场流动性越来越紧张,在6月20日达到高点,银行间隔夜拆借利率涨到惊人的13.44%,被称为“第一次钱荒”。
然后2013年下半年“资金紧张”就成了债市人挥之不去的噩梦,并在年底爆发了“第二次钱荒”。
看数据的话,之后十几年,Shibor利率再也没超过2013年6月和年底的两次高点。
因为资金紧张,债券收益率也持续走高,十年期国债收益率从3.4%涨到4.7%。
债市应声而跌,30年期国债指数的最大回撤是16.24%,10年期国债指数的最大回撤是9.7%,出现了一波大熊市。
对于这次债市下跌,胡剑说,“下跌幅度远超基本面所能解释的范畴”。言外之意,债市走熊主要是监管倒逼市场,导致钱荒,是资金面的影响。
02
2014-2017年的牛熊转换
2014年初,监管对市场的整顿暂告一段落,在加上经济数据不断下滑,央行就开始重新向市场注入流动性,债券收益率应声而落,债市也因此走牛。
2014年初,十年期国债收益率约是4.6%,年底降到3.5%。
然后是2015年下半年,股灾爆发,为了拯救股市,央行火力全开,降准降息,虽然没托住股市,但却给债市又续了一命,十年期国债收益率降到2.8%左右。
再然后是2016年的供给侧改革。
在供给侧改革的带动下,PPI触底回升,工业企业利润增速触底回升,经济数据开始向好。
再加上,海外美联储加息,十年期国债收益率开始了新一轮攀升,从2.6%涨到3.9%,新一轮的债券熊市随之出现。
期间,30年期国债指数的最大回撤是20.31%,10年期国债指数的最大回撤是9.39%。
03
2018-2020年的牛熊转换
还是看这张图,
2017年底,供给侧改革对经济的提振作用开始减退,再叠加去杠杆,经济再次面临较大下行压力,PPI、工业企业利润同比增速高位回落。
再加上中美贸易摩擦打击市场情绪,股市下跌,央行又开始了逆周期调节,多次降准呵护市场流动性,债市重新走牛。
然后是2020年初的疫情,又给这次债牛续了一命。天量流动性投放到市场上后,十年期国债收益率快速走低,最低跌到2.49%,创了新低。
但得之疫情,失之也疫情。疫情得到控制后,央行快速回收流动性,债市收益率快速反弹,新一轮的债券大熊市出现。
期间,30年期国债指数的最大回撤是11.85%,10年期国债指数的最大回撤是6.04%。
04
2021年以来
2021年以来的债牛行情同样能从经济基本面上找到原因。
经济弱复苏,还因为疫情期间高基数的影响,PPI、工业企业利润增速一路下跌,债券收益率也一路下跌,整体上是债券牛市。
期间的2次回调,
2022年底,是因为疫情放开后的经济复苏预期,还有当时资金面偏紧。
2023年8-10月,是因为国债、地方债发行高峰,增加了债市供给。
不过仔细看红框圈出来的2个地方,
2023年4月后,工业企业利润增速开始触底反弹;2023年7月后,PPI也开始触底反弹。
虽然经济弱复苏,大家信心不足,但经济数据已经开始往上走了。
相似的一幕出现在2016年初,当时在经过连续多年的下跌后,这两个数据也开始反弹。
但市场选择了无视,直到2016年底确定供给侧改革会带动经济数据回暖后才行动,债券收益率快速反弹,债券大熊市出现。
虽说历史不会简单重复,但这也给我们提了个醒:债券收益率会一直跌下去吗?
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精彩讨论
鹰眼豹胆03-03 13:26这不是很正常吗?债市走高是实体下行,地产危机,股市下跌,地方债信用债风险走高。流动性边际宽松,但是初期受制于地方债务和地产危机严重超决策层预期,财政宽松缺乏时间准备。以及美元加息周期为了稳汇率不敢过渡宽松,自然国债走强。。现在的边际变化是。美国临近降息周期,汇率压力变小,财政货币边际进一步宽松,尤其大家都预期国债要大幅增加供应,,居民企业无力托底甚至去负债,希望财政托底经济,自然要增加财政赤字,国债供应增加自然国债价格有下行压力。加上现在股市疯牛,资金分流。。实体虽然目前不咋地,但预期在宽货币财政情况下,逐步走强。通缩会逐渐好转。这都是进入股市强,债市熊的周期的典型周期特征,早就应该预见到的。
DeepSleeper1103-03 11:52不错的回顾,推荐阅读。
Captain-Nemo船长03-03 13:08没有把握重点啊!说了半天没有谈实际利率的问题。如果通缩扩大,名义利率可以继续跌啊!
所以,关键问题还是通胀何时起来。
特曼c7y03-01 21:22看看地产就知道会不会继续下跌了。
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加贝笔记03-05 14:56有放水就会有抽水的时候,请教像美国QE那样在结束QE缩表时候,资产价格能独善齐身吗?或者哪类资产能影响最小呢?