近日，张裕公司发布了远超个人预期的2023年度报告，主要数据如下：
毫无疑问，这是张裕公司自2020年疫情以来最好的一份年报。
一、营收方面
2023年，公司实现营业收入43亿8476万元，同比增长11.89%，超过了年初制定的力争实现营业收入不低于42亿元的目标，这在三季度报时期是有点难以想象的，2023年四季度，公司实现了15.8亿的营收，是2023年最好的一个季度，也是近些年最好的一个季度。
按照产品拆分看，营收增长最快的是白兰地，2023年白兰地营收同比增长了16.35%至11.53亿元，营收占比也略微提高至26.3%，营收大头的葡萄酒增长了10.48%，也比我的预期要好一些。
白兰地的较快增长，是一个十分可喜的现象，因为白兰地产品的毛利率最高。品质上乘的白兰地通常需要在橡木桶中熟化，酿造技术、橡木桶品质、熟化的长周期，这些都构成了高端白兰地行业的较高竞争壁垒，此外，因为白兰地属于烈性酒，饮用习惯方面对白酒有一定的替代性。笔者认为，张裕公司以可雅为代表的高端白兰地大有可为。
二、关于利润、现金流、折旧、派息、回购等问题
2023年归母利润5.32亿元，同比增长24.2%，大超笔者预期，每股收益0.78元，同比增长23.81%（增速低于归母利润的原因，在于2023年股权激励的增发股份）；
每股派息0.5元，同比增长11.11%，股息支付率64.1%，不及2022年度的71.43%，但是，2024年度公司准备了最多2亿元人民币的资金用于回购注销B股，分红+回购资金总金额高达5.46亿元（超过了2023年度利润）；
事实上，公司完全有能力在后续年份推出类似的股份回购计划，因为公司经营性现金流十分充沛，远超报表上的归母净利润：
公司2023年度经营性现金流净额高达11.73亿元，同比增长35.01%。由于张裕公司过去十几年在工厂、酒庄、种植园等方面的持续投入，当公司进入无大额资本开支的阶段，因为大额固定资产折旧现金流等原因，经营性现金流净额便会远超当期净利润。我查阅了年报上固定资产的折旧数据：
固定资产及投资性房地产，以及使用权资产，两项折旧现金流就高达3.39亿元，这部分现金会留存在公司账上，只是不进入公司经营性利润。这也是公司在2023年度分红及回购金额支出，可以超出当年净利润的底气和原因。
根据目前公司固定资产状况，每年3.5亿元左右的折旧现金流是可持续的，这有利于公司后续年份持续高额分红及回购，从而回报投资者。
三、2024业绩展望
公司在2023年报上披露了2024年度经营计划：力争实现不低于47亿元营收，营业成本及三费控制在37亿元以下。如能达成（按照当前趋势实现难度不大），公司将在2024年度获得7%-8%的营收增长，以及12%-15%的利润增长。
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笔者持有71500股张裕B，看中的便是股息的可持续性和成长性。以每股股息0.5元、张裕B股价9.58港币计算，当前静态股息率为5.74%；
综合前述业绩分析及预期，2024、2025年度，公司每股派息增长率可设定为10%；
根据值投率公式计算，张裕B当前值投率为（5.74+10）/11.5=1.37
注明：值投率=（当前股息率+未来股息增长率）*100/静态PE，值投率低于1的标的不建议参与，接近1.5的标的十分值得投资，超过2则是极佳的投资机会。公司核心判断点在于未来年份公司股息的增长率。此处需致敬公式原创者南京james同学@james_nj
（利益声明：本文为笔者个人观点，不构成投资建议。）