开源的牟一凌团队从去年就一直看好周期股，九月底周期股大回调的同时提倡持周期股过节和提出滞胀牛市。这几天频发发布了一些报告，并且观点越发清晰。今天这一篇我觉得很有价值，既延续了之前的基本主张也对当前的扰动因素作出了解释，值得学习。网页链接。
报告的观点很多，我觉得值得特别关注的是他们对供给侧引发的周期股上涨和需求侧引发的周期股上涨作出的区分，或者更宽泛的说供给侧引发的滞胀和需求侧引发的滞胀的区分。这一区分下，对于我们理解当下的周期股至少有两点启发。
第一，周期股将很可能实现估值提升。现在以能源为代表的短期稀缺可能比较快的被克服，但是长期的稀缺则因为供给侧改革和叠加双碳而无法解决。所以，上游资源的稀缺可能是长期性的，期待来的利润提升也将持续，这最后会带来估值的提升。
第二，股价可能不会早于商品价格见顶。过去的周期股经验是股价一般先于商品价格四个月见顶，这也是很多人当下判断周期股见顶的主要逻辑之一。但是这种情形主要体现在需求侧引发的情况下。因为一旦需求上涨之后，一方面可以扩大供给，另一方面则可以采用货币和财政政策来抑制。但是在当前供给侧推动的情况下完全不同。一方面供给不会增加，另一方面很难期待接下来货币和财政会收紧。相反，今年的专项债要求11月前就要用完，9月份的时候才执行了一半多一些。同时今晚易纲的发言大概率指向降准。所以，未来需求更多是放量而不是收缩，即便商品价格见顶，股价可能未必见顶。
供给侧推动的周期股上涨和滞胀将会是的产业的利润中心上移，直接表现是周期股业绩的持续改善。这种改善由于并不面临需求过热而可能带来的通胀预期，所以又会有比较宽松的政策环境，所以周期股的舒适区间或许才刚刚开启。当然，毫无疑问，分化将同时出现，业绩将会是最好的证明。