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今 日 重 点 推 荐
【电新】中国需求韧性足，欧美市场仍低迷
投资建议：我们认为，5月国内销量符合预期海外市场动能不足，当前新能源车产业链仍处于周期底部，随着需求边际改善，关注低估值龙头的长期配置价值。建议关注：1）受益于消费电子下游回暖和AI创新周期的消费电池环节；2）格局更稳定的动力电池环节；3）产业趋势上，传统整车通过电动化及品牌升级在新能源端实现量价提升，利好配套产业链；4）新技术方面，固态电池产业化进程加速；受益特斯拉皮卡逐步放量的4680电池配套产业链。
5月中国新能源汽车销量保持高增，欧美有所降速。2024年5月我国新能源汽车销量95.5万辆，同比增长33.3%，环比增长12.4%，渗透率达39.51%；新能源汽车出口9.9万辆，同比下降9%，环比下降13.3%；2024年1-5月销量389.5万辆，同比增长32.5%。5月欧洲七国新能源乘用车销量合计为15.7万辆，同比下降12.2%，环比增长2.2%；渗透率为19.7%；2024年1-5月欧洲七国新能源乘用车销量达到79.3万辆，同比增长1.8%。5月美国新能源乘用车销量达到12.5万辆，同比增长5.8%，环比增长3.7%，渗透率为8.7%；2024年1-5月美国新能源乘用车销量达到59.05万辆，同比增长10.4%。
全球动力市场装机持续高增长。根据SNE数据，2024年4月全球动力电池装机58.5GWh，同比增长18%。其中中国企业前十占比过半，宁德时代领先地位明确。国内方面，5月我国动力电池装车量39.9GWh，同比增长41.28%，环比增长12.71%。其中三元电池装车量10.4GWh，占总装车量26%，同比增长15.20%，环比下降5.05%；磷酸铁锂电池装车量29.5GWh，占总装车量74%，同比增长54.02%，环比增长15.69%。企业装机量方面，2024年5月宁德时代装机量17.29GWh，环比增长10.5%，市占率43.33%，比亚迪、中创新航市占率分别为28.62%、7.52%，列二、三名。
2024年全球销量有望实现1800万辆。国内方面，2024年经济恢复与以旧换新政策刺激下新能源车有望成为复苏抓手，新车型往低价格带进一步下沉。海外来看，欧美新能源车市由于政策补贴退坡与新车型供给不足增长有所放缓但渗透率空间仍大。
风险提示：产能阶段性过剩影响盈利，经济复苏不及预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：中国需求韧性足，欧美市场仍低迷，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版9报告。
【交运】Q2盈利环比稳中有升，成品油运同比高增
要点：油运产能利用率已处阈值，运价中枢已上升，提示运价波动亦增大。
未来数年供需向好，运价中枢继续上升可期，建议放低短期波动关注中枢趋势。
1、运价跟踪：油价预期影响贸易节奏，近期运价回落不改中枢上行趋势
1）原油油运：Q2运价中枢环比略升，近期回落,上周中东-中国VLCC TCE环比-7%，回落至2.7万美元。
2）成品油运：运价中枢维持高位，Q2同比继续高增。近期新澳线MR TCE小幅回落，上周均值环比-5%，回落至3.9万美元。
3）干散货运：过去一年BCI弹性增加，运价中枢稳中有升。短期贸易节奏继续主导运价表现，上周BDI环比+4%。
4）集装箱运价：局部港口拥堵增加供应链紊乱风险，关注需求持续性与新船交付。上半年供需同比改善，SCFI美西、欧洲航线SCFI运价指数延续同比分别+472%/+471%。
2、原油油运：运价中枢维持高位，高景气持续性将超预期
过去两年全球原油油运贸易重构，原油油运需求显著增长，驱动原油油运产能利用率已处阈值。
逆全球化下，原油贸易重构深化且持续。中东减产延长边际影响甚微，大西洋增产或继续拉长航距。预计未来两年供需将继续向好，其中VLCC规模将大概率缩减，原油油运景气上升与持续将超市场预期。
年初以来市场对全球经济与原油需求预期改善，且VLCC拆解再现，叠加淡季不淡，催化市场对供需继续向好的乐观预期。
3、成品油运：产能利用率已超阈值，淡季运价中枢再创新高
2022年恐慌与抢运驱动超预期高景气，2023年炼厂东移接力支撑高景气持续，成品油轮船东盈利中枢上行。
炼厂东移驱动跨区域贸易超预期增加，且将持续。成品油运产能利用率应已超阈值，叠加红海影响，24Q1运价中枢再创历史同期新高，成品油轮船东盈利同比大增。
预计未来两年需求增长将超预期，在手订单交付压力有限，供需将继续向好，成品油运景气上升与持续将超市场预期。
4、投资策略：预计Q2油运公司盈利环比稳中有升，油运仍具超级牛市期权，维持增持
油运市场产能利用率已处阈值，预计未来数年供需将继续向好，景气上升与持续将超预期，当战略性重视。
油轮在手订单有限，船东规模下单意愿不足，且老龄化严重，环保监管与制裁趋严将加速老船拆解，供给刚性将凸显。
红海影响助力淡季不淡，2024Q1油轮船东盈利中枢将继续上升，更重要的是再次验证油运淡季产能利用率已处阈值。
预计地缘冲突对油价与油运的影响将持续甚至加剧，建议放低短期波动关注中枢趋势。继续看好油运超级牛市期权。
5、风险提示。经济风险、地缘形势变化风险、环保政策执行风险等。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：Q2盈利环比稳中有升，成品油运同比高增，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
5月投资增速放缓：道路和公共设施下降，铁路和水利增长加速。(1)前5月全国固定资产投资同增4.0%、环降0.2个百分点/同比持平：工业投资同增12.6%(上年同期增8.8%)，狭义基建同增5.7%(上年同期增7.5%)，地产投资同降10.1%(上年同期降7.2%)。(2)前5月铁路投资增21.6%(上年同期增16.4%)，水利投资增18.5%(上年同期增11.5%)，道路投资下降0.9%(上年同期增4.4%)，公共设施投资下降5.5%(上年同期增3.9%)。(3)单5月狭义基建投资增4.9%、环降0.17个百分点/同比持平：其中铁路投资增26.7%，道路投资下降5.5%，水利投资增24.3%，公共设施投资下降8.0%等。
电网储能投资将继续高增。(1)前5月电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长23.7%(上年同期27.6%)，仍是广义基建细分领域里投资增速最高的。(2)中国能建在特高压交直流等领域具有国际领先优势，储能领域打通压缩空气储能天然盐穴和人工硐室两条关键技术路线，氢能领域聚焦绿电制绿氢、绿氢制绿氨等氢能核心领域。(3)中国电建承担了我国大中型水电站65%以上的建设任务，抽水蓄能电站90%勘察设计和78%建设任务。前5月中国电建新签合同4785亿元同增6.8%:能源电力增28%、水资源与环境下降1%、城市建设与基础设施下降30%。
车路协同和低空经济新基建加速。(1)日前北京市车路云一体化新型基础设施建设项目批准建设投资额近百亿。湖北武汉市智能网联新能源汽车车路云一体化重大示范项目金额170亿元计划6月开工。日前工信部等将在北上广等7个城市展开智能网联汽车准入和上路通行试点。(2)华设集团作为主要技术支撑单位编制的全国首个《智慧公路车路协同路侧设施建设及应用技术指南》的发布，对路侧设施层设备的功能及部署、支撑平台层的功能组成、应用服务层面向不同类别用户的应用功能提出具体实施要求。(3)深成交开展了深圳市交通运输一体化智慧平台一期项目、深圳坪山5G+车联网先导应用环境构建及场景试验验证公共服务平台等多个重大项目等。(4) 6月21日《合肥市支持低空经济发展若干政策》正式印发，6月22日《天津市宁河区低空经济高质量发展行动方案（2024—2026年）》。
顺周期涨价EPC出海和节能降碳/铜有色矿。(1) 6月20日住建部召开收购已建成存量商品房用作保障性住房工作会议，推动县级以上城市有力有序有效开展收购已建成存量商品房用作保障性住房工作。(2)6月19日陆家嘴论坛央行表示将继续坚持支持性的货币政策，加强逆周期和跨周期调节。(3)前5月中国化学新签合同1674亿元同增18%其中海外增410%，中国建筑新签1.8万亿元同增12%其中海外增145%，中国中冶新签5089亿元下降6%其中海外增122%。
风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：电力中国能建和中国电建，车路协同华设集团和深城交，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【社服】叮咚买菜（DDL.N）受益格局改善，有望重回增长
增持评级。预计叮咚买菜2024-26年营业收入215/226/237亿元，经调整归母净利润为3.00/4.49/5.80亿元，参考稳定盈利状态下，零售渠道企业估值水平，给予2025年低于行业平均12xPE估值，目标市值54亿元人民币，对应目标价3.21美元。
此前市场担忧竞争激烈，规模效应有限。①生鲜前置仓UE模型对价格、单量敏感，高度依赖区域消费能力。客单价、订单密度和业务规模难以同时实现。②中国生鲜农产品需求特点：短保质期、产品非标、本地化供给。因此高交易成本和产业链高加价率。③生产和渠道分散，信息匹配效率低，是中国生鲜产业链低效率更核心的原因。超市由于格局分散，难以建立起规模经济。而电商通过多种模式提升了产业链匹配效率，但并未改变生鲜作为非标品，难形成规模效应的规律。
流动性收紧后龙头收缩，将形成区域和品类割据。①生鲜电商部分业态天生需要更长的探索期，因此对融资的依赖更强。②每日优鲜自我造血能力尚未形成，但融资环境生变，全面收缩和模式转型未果，业务大幅萎缩。朴朴超市稳守华南、华中地，短期与叮咚在区域上无直接竞争。③叮咚更受益盒马的战略调整：盒马在自负盈亏压力下加速模式转型，在经历了激进的变革和战略动荡后，业务扩张节奏和自身品牌定位受到一定影响。而其他巨头的生鲜电商业务普遍转为利润优先导向，多多买菜、美团优选、美团买菜为代表的社区团购和生鲜前置仓业务目前处于发展趋稳，投入放缓的阶段，竞争格局大幅改善。
叮咚受益格局改善，以利润为目的重回增长。①公司自2021Q3起战略方向转为寻求盈利，聚焦上海和周边江浙地区具备高消费潜力区域。自2023年以来，叮咚客单价和订单密度均有明显改善，上海地区UE模型已经跑通。②公司将重启开仓和用户规模扩张，预计24年将新开60个前置仓，重点在消费能力强，市场基础好的江浙地区加密。③后续还将通过品类扩张进一步提升复购和利润率，水果、乳品酒饮、休闲零食、烘焙，将是重点发展的品类。④根据本文估算，公司通过江浙地区的前置仓加密，在短期和中期（3-5年），GMV有望达到338-400亿元，且经调整层面净利润率有望持续改善。
风险提示：竞争加剧风险，现金流风险，食品安全风险。
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【化妆品】618需求延续改善，头部国货高增
行业更新：618主流电商平台合计实现双位数增长，平台活动期拉长、简化玩法，价格进一步竞争加剧。预计美妆品类延续一季度需求回补趋势，分平台看货架电商增速边际改善、内容电商延续较快增长。本土美妆集团通过产品创新带动品牌升级+渠道运营拓展下沉客群对应的差异化、性价比两战略方向持续突围，头部标的618大促表现亮眼、业绩有望兑现高增，考虑成长性我们认为板块中长期配置价值显著。
618国货多点开花，多品牌排名稳中有升。根据天猫618销售排名，珀莱雅蝉联美妆总榜第一，可复美排名环比提升，薇诺娜同比维持前十，外资品牌总体表现平淡但地位稳固、其中修丽可排名上升明显；护肤品类国货在TOP10、20中占据2、6席，珀莱雅延续强劲发展势头稳坐第1，薇诺娜同比排名稳固，可复美位列第11、排名提升显著；彩妆品类国货在TOP10、20中占据3、6席，彩棠首次斩获第1，花西子/毛戈平/卡姿兰/橘朵/Mistine分别位列7/8/10/18/20位；个护榜单中，外资品牌仍居前列，TOP10、20中国货3、7席、以口腔护理和卫生巾品类为主，洗护发、洗浴领域有待突破。抖音平台5月起活动密集，多品牌加大投放抢跑、实现同比高增，6月至今韩束、珀莱雅延续TOP2排位，TOP10中国货占5席，花西子、谷雨新增上榜。
从公司战报看，头部国货618增长亮眼、集团化逐步成型。1）珀莱雅：主品牌珀莱雅天猫、抖音、京东618GMV同比增长70%+、110%+、80%+，多平台位列第一；彩棠天猫同比增长80%+、位列彩妆第一；OR天猫、京东同比增长70%+、60%+；悦芙媞天猫、京东、拼多多同比增长20%+、50%+、140%+。2）巨子生物：可复美、可丽金618线上全渠道GMV同比增长60%+、100%+，可复美位列天猫伤口敷料、面部精华TOP1。3）上美股份：韩束抖音、天猫、京东618销售额同比+136%、141%、175%，抖音美妆榜六连冠；一页销售额同比增长420%+；安敏优抖音、天猫销售额同比+238%、605%。4）丸美：PL恋火5.1-6.18期间主要平台GMV合计实现超2.75亿，同比+67%。
风险提示：需求疲弱、行业景气度下行；品牌端竞争加剧；新品表现及新品牌孵化效果不及预期。
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【主动配置】重视周期，把握结构性行业配置机会
（一）宏观周期维度：基于盈利预期绘制行业中长期景气全景图。预计中国的美林周期在2024年下半年将处于非典型象限。依据行业风格友好度评分对各行业进行宏观周期维度打分，石化、煤炭、有色、钢铁、化工、建筑、建材、轻工、机械、农业、地产等属于典型周期板块的行业排名靠前。
（二）中观景气维度：基于分析师预期绘制行业三年景气全景图。截至2024年6月18日，电新、建材、医药、食饮、汽车、有色、煤炭等行业景气维度排名靠前，代表行业整体景气度的吸引力更大。地产、钢铁、消服、交运、商贸、计算机、公用等排名靠后，代表行业整体景气度的吸引力偏小，分析师对这些行业业绩的绝对水平以及增长趋势的态度普遍较为审慎。
（三）中观估值维度：寻求相对估值提升空间和变化趋势的共振。截至2024年6月18日，估值维度得分排名靠前的行业包括建材、地产、建筑、银行、纺服、钢铁、通信等行业，代表行业整体估值提升难度相对较低。估值因子得分排名靠后的行业包括石化、汽车、公用、煤炭、传媒、计算机、食饮等行业，代表行业整体估值提升难度相对较高。
综合排名与投资建议：从三维度综合排名角度看，顺周期相关板块将继续发挥优势并积累超额收益。目前综合排名靠前的行业包括：建材、建筑、银行、电新、有色、医药、农业等，主要来自周期行业，少数来自成长与金融行业。建议投资者重视周期风格行业并以之为组合核心，同时根据行业景气预期与行业估值水平灵活配置不同行业。
风险因素：模型设计存在主观性、分析维度有限、超额收益均值回归、量化模型局限性。
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今 日 报 告 精 粹
01、海运：Q2盈利环比稳中有升，成品油运同比高增
今 日 深 度 报 告
01、产业：全新生产工具-通用AI将引发的变革与产投机遇思考
02、产业：新质生产力-高质量发展的强大引擎
03、新能源：光伏-价格超跌静待修复，关注景气复苏与技术升级——2024中期策略
04、新能源：新能源汽车-出清挑战犹在，边际改善已现——2024中期策略
05、非银：财富管理-AIGC助力券商财富业务管理转型——2024中期策略
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