统计学大师乔治·博克斯说过，所有的模型都是错的，它们只在特定的尺度上成立。假如只用一个模型观察世界，就会让真理成为公式的牺牲品。
公司的经营业绩受客观经济环境、政策、竞争态势、渠道、需求等许多因素影响，各种估值法都会给出一个便于计算的简单模型，任何公司都不会完全符合模型假定的那些条件（如假定的增长率等），前文说过，计算用的贴现率或必要报酬率也是估算值，这样内在价值估算结果就只能是“毛估估”，如果输入的预测数据与公司实际的经营结果相差太远，就成为“垃圾进，垃圾出”，估算的价值就没有任何参考意义。如果输入的预测数据与公司实际的经营结果相差不远，并且尽量客观和保守，保留安全边际下的买入，则估算价值就有一定的参考意义。
以下是前文七种方法对洋河2019年买入估价和估价的汇总：
表4.7 洋河2019年买入和2020年卖出估算价格汇总
给公司股票估值，像极了盲人摸象，不管用什么方法什么模型，只能是模糊的近似，不存在正确或精确的估值，所谓“事后诸葛亮，事前猪一样”。洋河2019年和2020年业绩下滑，与白酒行业头部公司，如茅五泸汾古这5家公司快速增长相比，显得极不相称，这个营收和利润保持多年的行业“老三”，眼看就要被泸州老窖和山西汾酒两家超过，在2021年末，怎么给洋河估值呢？
洋河在2020年营收211亿元，比2018年下降13%，税后经营利润56亿元，比2018年下降25%，远远没达到在贴现法估值时候假定的预测（连续两年增长率10%）。我们欣喜得看到2021年公司在经营上的努力和成功，曾经令笔者担心的经销商数量也在增加，报告的三项负债之和（合同负债或预收账款＋其他应付款＋其他流动负债），主要是公司对下游经销商的预收账款、返利和押金等款项，自2018年以来连续4年的3季度数据分别为：78、61、61、90亿元，连续两年下滑后2021年又超过前高，说明公司的经营又恢复了强势地位。2020年基数较低，2021年三季度与2020年同比，营收增长16%，利润增长26%，我们预测公司2021～2025年税后经营利润以25%、10%、8%、8%、6%增长，预测期的净经营资产采用2013～2020年平均值109亿元，贴现率（必要报酬率）仍取10%，估值计算过程如下表:
表4.8 洋河股份——剩余经营性收益估值模型（2021） 亿元
注1：持续价值CV=83.5*（1+4%）/（10%-4%）
注2：公司经营价值=净经营资产106+剩余性经营收益预测期现值之和266+剩余经营性收益CV的现值898
注2：公司股权价值=公司经营价值1271+净金融资产279
2020年公司税后经营利润为55.5亿元，比2018年下滑25%，起算基数低了，后5年的增长率也不可能太乐观，5年后的持续经营的净经营资产仍按前几年的平均值109亿元，公司的优势大概率不会永远保持下去：即在不需增加厂房、生产线等经营资产的情况下，或者一边增加经营资产同时增加等额的经营负债，即增加占用下游经销商欠款，保持税后经营利润持续以4%复合增长，按剩余经营性收益模型，笔者只能给出每股103元估算价值，对应市值1550亿元，。预留安全边际按7折的买入价格是每股72元。可能市场几年内不会出现72～103元这个安全的买入价格区间，比2019年估算价值低的原因是公司2020年税后经营利润低了很多，模型估算的方法和过程没有改变。
有人认为2021年的无风险收益率低了，应该给公司的必要报酬率和贴现率取稍低的数值，比如在上面的模型中，只把必要报酬率和贴现率改成8%，每股估算价值变为145元，对应市值2190亿元，不留安全边际的情况下，市场还真给了买入机会，如2021年4月出现了150元的价格，据此买入的投资者短期还能赚到不菲的回报。
降低贴现率虽有道理，但笔者不赞同这样做，如果改变模型采用的参数，可以得到任何价格，据此说明估值或市场价格的合理性，可能是“自欺欺人”，为“炒股”找理由，一不小心，投资就变成了投机或赌博。前文有茅台前些年的走势图，市场给的阶段性的高价位，曾经需要4年多的时间消化。2016年以后的白酒股，借着“赛道”概念和资金抱团，市值上升幅度过大，某白酒股2021年被炒到20倍市净率以上，“爬的越高，摔得越重”，均值回归是股市的万有引力定律，泡沫般的估值可能需要市场更长的时间才能消化。
可能市场太乐观，2021年12月21日，洋河股份收盘价174元。
第四篇价值评估内容全部连载完毕。第五篇简要阐述笔者理解的投资理念、投资体系。
（待续）
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