本篇以洋河股份为例，介绍和探讨几种估值方法: 市净率、市盈率、市现率、市销率、PEG和调整的PEG比率、企业价值/EBIT倍数、自由现金流折现模型、剩余收益模型、剩余经营性收益模型和经济利润模型。
笔者曾经关注并投资过洋河股份，按以上标准，复盘近几年洋河是否出现买入机会。洋河2011、2012年加权ROE为49.2%、50.5%、，这二年白酒行业尤其是洋河营收和利润爆发，极高的ROE不应看做正常年份的盈利能力指标。2013～2019年的加权ROE分别为31.4%、24.5%、25.4%、24.0%、24.1%、26.0%、21.2%，如果在2018年，只考察前5年平均的ROE为25.9%，假设投资者对应的买入市净率是4倍，2018年3季度末每股净资产21.6元，对应的买入价是86.4元。2018年10月29日、30日、31日这三天，市场都给了低于86.4元的买入机会，其中30日这天，最低价81.88元，最高价87.0元，全天成交额18.1亿元，如果你想投资洋河几十或几百万元，可以很轻松买到。即使你家里有矿想投资洋河10亿元，估计这三天也买够了，如果错过了也没关系，耐心等到2019年1月3日、4日这两天，87.6元到88元仍有机会买到几个亿，见下图三个画圈的区域。
图4.6 洋河股份2017～2021周K线图（不复权）
只要投资者有耐心，坚守自己的既定原则，好公司的买入机会绝不只有一两次，因为有燥郁狂的市场先生时不时会发神经。时间来到2020年3月，以2015～2019这5年洋河的加权ROE计算的平均数是24.1%，24.1%除以6.7%对应的买入市净率就是3.6倍，2019年末每股净资产24.2元，对应的合理买入价是87.2元。如果投资者说我是事后诸葛亮（后见之明偏误），2020年3月很多公司包括洋河还没有公布2019年年报，当时我们得不到2019年度末净资产、ROE 数据，没关系，以2014～2018这5年计算平均ROE为24.8%，除以6.7%对应的买入市净率是3.7倍，用估算的2019年末净资产或者再保守一点用2018年末净资产22.3元计算，合适的买入价为82.6元。这样理性地测算，2020年3月，洋河保守一点的买入价在83元左右。
2000年初突发的疫情吓坏了众多投资者，3月19日到26日洋河6个交易日的股价几乎全在85元以下，6天成交额大概31亿元，其中5个交易日收盘价在82元以下。人的心理有锚定效应，人们可能会以2018年最低价81.88元当作心理价位，卖出的人可能看到击穿了15个月以前的最低价81.88元，决定卖出，哪怕看好这个公司，也要先止损，等到后面跌到70元、60元、甚至50元以下，那时从卖出的傻子手里再接回，岂不是更好？再说万一股价跌下去两三年涨不回来呢，现在跌到82元再不卖出，不就深套了吗？
笔者自认为大概看懂了洋河这个公司，它比头部的茅台、五粮液、甚至二线的泸州老窖和山西汾酒更容易看懂，虽然几年前它的营收、利润增长率比不上这几家公司，事后看股价涨幅远远落后于它们，我认为应该坚守自己的能力圈，在2018年10月末的几天，多家白酒公司集体连续跌停，甚至茅台也出现一个罕见的跌停板（据说这次是茅台上市以来第二次跌停），在29日这天，笔者以跌停价86.4元买入洋河建了一点观察仓，86.4元的跌停价与前文复盘计算买入价相同，纯属巧合，这个86.4元买入价是后来计算的，买入前还没有看到全昌明的书，只是用现金流折现法测算洋河的内在价值，当时自己认为每股80元以下为安全的买入价。之后在90多元甚至110多元加过仓，在2020年2月3日疫情恐慌的3000股跌停日加过仓，在2020年3月末那个现在看来十分清楚的底部区域也加过仓。但笔者比较迂腐，坚持适度分散原则，认为一只股票持仓比例不应超过个人股票资产的10%，万一看错了公司呢？如果疫情发展严重造成经济衰退甚至经济危机了呢？后事不可预料，在史无前例的突发疫情面前，别人都恐惧时我说自己一点儿也不恐惧，那是假的。所以在洋河持仓比例达到10%后没有再买。
人都是盈利后认为自己看对了，感觉买少了；被深套了，就后悔自己买多了甚至买错了。
（待续）
本文如涉及股票名称，仅作为分析用，不代表作者此时看多或看空，据此交易风险自负。都为原创文章，欢迎转发，请注明原作者。未经允许不得以任何形式复制做商业用途，侵权必究。
@今日话题 @雪球创作者中心 #白酒进入调整周期，基金该如何操作# #价值投资之路# #价值之道#$洋河股份(SZ002304)$ $山西汾酒(SH600809)$ $泸州老窖(SZ000568)$