| 发布于: | 雪球 | 回复：12 | 喜欢：1 |
兄台的一些说法，比如“债务内卷”，我看不懂是什么意思。兄台的问题，我试着回答，挂一漏万。1、关于美债。无论是（联储之外的）美国国内的金融机构（或企业或居民）购买，还是其他国家买（如中东土豪以资源换取的美元顺差，中日等制造国用工业品赚取的美元顺差），都是用存量美元买，不影响美元总量及其购买力。（存量美元，只会在美国的金融机构或外国货币当局、居民与美国联邦政府等不同部门之间流转，会阶段性影响其他美元类金融产品的价格）。当这种购买能力或意愿不足时，而政府发债是刚性的（需要不断地、更大规模地发债，要偿还到期国债、还要弥补当期巨大的、更大的财政赤字，所以美债规模只会越来越大，这个地球人都知道，如你所言“皇帝的新衣”；本质上，不存在所谓的美国还债的问题，只要能新发债），只能是美联储购买（即你所说的日本央行买日债），就会增发货币，这个是基础货币，理论上，在货币乘数作用下会产生几倍的美元货币。即使美国的货币乘数比中国小，但基础货币（又叫高能货币）的巨量扩张，必然是内在的美元价值（购买力）的下降。这个无解，特别是，中国不再买新债（旧债到期还本付息，损益不受美债价格变动影响），其他国家也减少了美债购买量。其实，日本美国，早已实施MMT，财政货币化。2、关于美元。美元的内在价值、美元汇率、美元指数，这几个还是有很大差别的。美元的内在价值（即其真实购买力），主要以美国通胀表征；通胀，不仅受美元增发影响，更受到生产力水平提升、国际贸易等多因素影响；本轮通胀，主要原因去全球化（特别是对中国的贸易战、脱钩断链）、以及疫情下美国扩张财政的影响。美元汇率，这个要具体看是对欧元、日元、还是人民币、卢布，要看相对购买力。美元指数，是相对于欧元日元英镑等蓝子货币的价格。大体上说，美元真实购买力下降是现实，是趋势；因为欧元日元的基本面更烂，所以美元指数的表现不会太差。而美元相对人民币，长期贬值是必然。3、日本，“货币超发，对外投资阻断通胀”，这个，也不存在，是另一个话题。
拜读了几遍，确实透彻，佩服[牛]。
我说的内卷，是我臆造的，其实就是兄台说的美联储发行货币，自己购买美债。
另外，很想听兄台分析日本超发，而国内通胀不起的原因，有分析说，日本把超发的国债，抵押给越南等东盟国家，然后让越南增发，再贷给在越南的日本公司做本地投资，实现国外的扩张。而增发日元就没有进入日本国内的经济体系，因此没有造成通胀，这样的分析合理吗？
希望兄台抽空赐教🙏🙏🙏
你楼上那位，说了四句话，就搞出了四个认知和逻辑错误。比如第一句，“升高美债收益率，吸引世界不停买入美债”。升高，不是主动的，是因为卖的更多，导致美债价格跌了（与“收益率升了”是一回事）。吸引，也不是主动的，更不是必然的，只是因为美债价格比以前低了，吸引力比以前相对高了一点而已。“升高美债收益率”（即美债下跌），更大的可能是，更大力度的卖出（因为国债交易大部分是有很大杠杆的；因为美债下跌更大可能是风险的更大暴露），还“能吸引世界不停买入”？本国资本都在加大卖出。归本结底，在于美债本身的风险收益比，这个极其复杂。
关于通胀。（我不用“货币超发”这个词，因为是否超发，超发的是基础货币还是M1M2，M2的口径问题等等，有争议，说不清。） 是否通胀，不仅要看货币供给（其实，货币扩张并不必然引起实体经济需求扩张，要看货币是否大量流入实体领域，这个下文再讲），还要看实体经济供给能力；即使货币扩张和需求扩张比较快，如果生产力提升速度更快，仍然会通缩。 理想状态是，真实产出扩张（生产要素扩张引发的外延式增长，和生产率提升、产业升级引发的内涵式增长），货币扩张更大一点（为了促进产出增长），比如2%，即名义GDP增速大约是实际GDP增速+2。 货币扩张要分成两种情形：一种是M2的扩张，主要是商业银行体系对实体经济部门（包括政府、非金融企业和居民）的广义信贷大幅扩张，需求超过了供给引发通胀。第二种，货币当局大幅扩张基础货币，但货币停留在金融部门（由于实体部门不愿投资消费，不愿贷款，或者银行惜贷），实体经济领域就不会产生额外的大量需求，就不会通胀。这就是日本的情形。前条回复所述日本的产业夹板困境，再加上，需要修复资产负债表、城市化率已经非常高、老龄化问题等等，总体上，日本的投资、消费和净出口都很低迷，即使央行放出天量基础货币也无法转化为实体经济需求，牛不喝水强按头，没用，推软绳。辜朝明的资产负债表衰退理论就认为，上述情形下货币政策无效，需要凯恩斯式的财政政策。另一个例子是，2008年金融危机后美联储大幅扩表，但没发生实体经济通胀（当时另一个制约通胀的手段是国际贸易，中东石油东亚制造业供给充分，通过进口也能够应对扩张的需求；当时扩张的货币主要流向了金融资产，所以股市债市表现好，也可称为资本通胀）。而这一次疫情下，同样是美联储大幅扩表，不同是联邦政府同时大幅扩长财政（发钱），货币流向了居民部门导致消费需求旺盛，但是，疫情下的工厂产出受限、国际贸易与运输受限，再加上，贸易战、脱钩断链去全球化，供给不足，引发通胀。
多谢指点👍，确实利率升高，买美债的人减少，收益率上升。另一方面，美债增发，更加速了供大于求，美债价格跌，收益率上升。而美国国债又是国家运行的基础，上限被不停地打破。这会造成死亡螺旋。这可理解为美元信用的丢失，让人远离美元吗？
另外想请教一下，美联储发行美元直接购买美债的，是否造成像日本一样，债务内卷，美元贬值？日本把超发，转成外部投资，隔断了国内的通胀，美国能这样干吗？