医疗服务行业系列一:千亿级规模的口腔医疗服务

本文作者:众研会研究组

投资逻辑

1. 口腔医疗服务行业作为医疗服务行业的细分赛道之一,近年来市场规模增长迅速,预计2020年市场规模将突破千亿人民币。

2. 我国牙科医生数量每年都在稳步增长,但是与其他国家相比我国每十万人中的牙医数量依旧存在差距,供给仍然存在缺口。

3. 我国口腔问题就诊患者的数量在逐年增长,并且我国各类口腔疾病的发病率较高但是各个年龄层的就诊率却非常低。

4. 从人均口腔医疗支出的数据来看,我国未来随着人均收入的提升以及人均医疗支出的不断增加,对于口腔医疗服务的需求市场仍然有增长的空间。

5. 我国口腔医疗服务机构主要分为公立和民营两种,近年来民营口腔专科医院迅速崛起,截止2018年,民营口腔专科医院的占比已经超过79%。

6. 在口腔类疾病中,正畸和种植牙是两项最具有增长潜力的业务。

7. 口腔医疗服务产业链中,上游主要做口腔修复膜的正海生物、做CBCT机的美亚光电、中游做连锁口腔专科医院的通策医疗,都是非常值得关注的行业标的。

一、口腔行业概况

1.1 口腔医疗概念定义

口腔医疗产业是指以口腔医疗服务消费为基础,集合了口腔医疗服务、职业牙医教育培训、口腔医疗器械的研发生产、市场策划、宣传、投资、经营、管理等一体的医疗产业链。

1.2 口腔医疗服务机构对比

目前,我国从事口腔医疗服务的主体包括:综合性医院口腔科、口腔专科医院、连锁口腔门诊、个体口腔诊所等。这四种类型的口腔医疗服务机构在提供人才、设备、服务范围及客户服务等方面具有不同的竞争优势。连锁口腔门诊通常拥有更舒适的就医环境、更先进的设备、比公立医院更少的排队时间以及各类私人定制化口腔健康护理计划。与生活中常见的个体口腔诊所相比,连锁口腔门诊通常聚集了更多的牙科专家;此外,部分连锁口腔门诊也相继获得当地医保部门的批准,成为与基本医疗保险挂钩的定点医院,患者在进行选择时偏好度更高。

1.3 口腔医疗机构主营业务

口腔医疗服务通常也叫牙科医疗服务,指由口腔保健服务提供商提供的维持牙齿健康的服务,主营业务包括口腔综合治疗、口腔修复科、种植牙科、牙齿正畸科这四大板块。

口腔综合治疗专注于口腔面部疾病的检查、诊断、预防及治疗。牙科服务包括牙齿根管治疗;口腔修复科是一种恢复缺损牙齿结构的功能、完整性及形态的治疗方法。相关牙科服务包括利用牙冠或可摘义齿修复受损牙齿;种植牙科指将牙终止体通过外科手术放置在患者颚骨中作为结构基础以用义齿替代受损或缺失牙齿,由于不会打滑、不会发出噪音和不会引起加压可能造成的骨骼损坏,因此耐用性更好;牙齿正畸科专注于诊断、预防、阻断或通过不同类型的牙套矫正错牙合畸形以及行程中的或成熟的口面结构的骨骼异常。

二、口腔医疗服务行业整体现状

2.1 市场规模不断增加

根据前瞻产业研究院的数据统计,2008年我国的口腔医疗服务市场规模达到200亿元,而截至2017年我国口腔服务市场规模达到880亿元,十年间的复合增长率达到18%,口腔医疗服务行业正处于高速增长的阶段。如果以15%的复合增速计算,2020年预计我国的口腔医疗服务市场将突破千亿规模,增长弹性很大。

2.2 供给端:牙医数量存在缺口

口腔医疗服务目前仍以手工业态为主,因此牙医作为医疗服务的直接提供者,其数量很大程度反映了口腔医疗服务市场的供给端情况,近年来我国口腔类别执业医师数量稳步增长,至2018年已有21.7万人次,相比2017年增长了2.9万人次,增速达到15.43%。

根据上述数据估算我国每十万人拥有牙医数仅为15.5人,与发达国家的差距明显,与国外发达国家相比,中国口腔市场的牙医配备明显不足。WHO建议的牙医人口比例为1:5000,而我国目前牙医人口比例仅为1:7000,远低于WHO的建议值。

2.3 需求端:消费差距刺激需求

从我国口腔患者数量来看,虽然人数一直保持的增长,但是增速不太快,从2010年的6.70亿人增长至2017年的6.94亿人,同比涨幅仅仅只有3.6%,远低于口腔医疗服务行业市场规模的增速。

世界卫生组织(WHO)一直把口腔健康列为人体健康的十大标准之一,根据卫生部的统计年鉴显示,我国口腔疾病的患病率非常高,几乎每个人都有不同程度的口腔疾病问题,但是就诊率却非常低,这一现象在龋齿患病率和龋齿就诊率上表现的非常明显。

卫生统计年鉴将龋齿患病人群分为5岁儿童、12岁儿童、35-44岁中年、65-74岁老年,可以发现无论是是哪个年龄群体,龋齿的患病率都非常高,但四个群体的龋齿治疗率最高也仅仅只有10.60%,而65-74岁的老年群体的龋齿治疗率仅仅只有1.90%,随着老龄化趋势的明显,老年人的龋齿问题将会更加突出,甚至影响老年人的正常生活。患病率与治疗率之间巨大的差距将会使未来对口腔医疗服务的需求出现增长。

对比来看,2015年世界各地区的人均口腔医疗支出及占比情况中,我国与美国、日本等发达国家存在很大的差距,美国的人均口腔医疗支出达到350美元,占其人均医疗支出的3.34%;马来西亚虽然人均口腔医疗支出只有50美元,但是占比最高,达到了11.49%;而我国的人均口腔医疗支出占比只有9美元,汇率换算下来大概只有63元人民币,与其他地区人均口腔医疗支出的巨大差距也让我们看到了我国未来口轻医疗消费需求的增长空间。

而我国近年的人均医疗支出总数却保持较高速度的增长,世界银行统计的数据显示,截至2017年,我国人均医疗保健支出达到440.83美元,同比增长10.67%。随着中国经济的不断发展,人均收入的增长以及人们不断提升的健康意识将会使人均医疗保健支出及人均口腔医疗支出出现增长,上浮空间较大。

2.4 供需缺口造就民营口腔市场

随着医改的推进,民营资本进入医疗领域的限制逐步放开,口腔医疗因为商业性、美容性和康复性的特点,民营口腔门诊发展迅速。前文一开始提到的四大主流口腔医疗服务机构类型中,综合型医院口腔科属于公立机构,口腔专科医院有民营和公立两种,连锁口腔门诊和个体口腔门诊属于民营机构。数据显示,近年来公立口腔专科医院的数量保持平稳,但是民营口腔专科医院的数量出现了大幅增长。2003年共有口腔医院196家,其中民营性质的仅37家,所占比重为19%;至2018年,民营口腔医院数量激增至624家,已经占据了口腔医院总数的79%,而公立口腔医院在此期间几乎未有增长。民营口腔逐渐成为口腔医疗服务市场供给端扩容的主要动力。

而吸引民营口腔医院进入者的一大因素就是牙科专科医院居高不下的利润率,相比其他专科医院,口腔专科医院盈利能力非常强,在所有专科医院中,口腔专科医院的利润率水平排在眼科医院之后,位居第二。

从竞争格局来看,当前口腔诊所占据了总数的90%以上,整体格局较为分散。由于口腔医疗服务行业进入门槛较低,一家5张牙医椅的小型口腔诊所初始投入资本为100万元左右,大多数牙医都可以承受,因此稍微有点影响力的牙医都有动力和能力事项个人执业,这也是口腔医疗服务行业集中度如此低的原因。以2016年为例,可以发现综合医院口腔科的数量达到16218家,但是综合医院科室繁多,人流量巨大,就诊体验比较差;而口腔专科医院中,民营口腔专科医院占据了72%的市场份额;此外民营连锁口腔门诊及个人口腔门诊也是不可忽视的庞大市场,由于牙科门诊成本低的原因,市场中存在着大量的个体式诊所,但是随着政策的不断改进以及患者对于民营口腔专科医院消费偏好增加,个体式诊所的市场将逐步遭到挤压,未来行业集中度将进一步向民营口腔专科医院和连锁式口腔门诊的头部企业靠拢。

三、细分业务市场

目前牙科治疗中纳入医保范围的主要是补牙(基本的材料和治疗费)、根管治疗、拔牙、补牙、牙周治疗及牙龈炎等牙病发生的费用。而涉及牙齿整形美容的如象牙、洗牙、牙齿矫正、种植牙等项目普遍不在医保覆盖范围之内,这也使种植、正畸等业务成为了以后民营口腔专科医院获利的主要业务板块。

以通策医疗为例,2019年种植医疗服务的营收占比达到21%、正畸服务营收占比达到17%、儿童口腔医疗服务营收占比达到16%。三项业务分别同比增长28%、22.6%、30.39%,已经成为通策医疗口腔业务增长的重要板块。

3.1 种植牙市场

种植牙使口腔医疗市场中发展最快的类别,取代烤瓷牙(固定假牙)、活动义齿等针对缺牙的修复方式,具有不影响美观、功能性强等显著优势。数据显示2018年全球种植牙市场规模约为4500亿,其中欧洲占比46%,北美占比27%,亚洲占据20%的市场份额,其中中国约占全亚洲份额的3%,占全球不到1%的份额,目前国内种植牙市场还处于初步的发展阶段。

从渗透率来说,大部分发达国家的种植牙渗透率已经达到了每万人90颗以上的水平,韩国更是达到了每万人400颗以上的植入率,而我国目前的渗透率仅为每万人9颗,市场潜力巨大。

种植牙医疗服务费用主要包括种植体、种植基台、亚冠、修复材料、手术费和麻醉费几个方面,其中种植体费用占据主要部分,约为44%。在我国,临床使用的95%以上的种植体为进口产品,主要厂商包括以色列MISI、美国DENTSPLY、瑞士Straumann、韩国Osstem和DIO等,种植体的价格居高不下使得选择种植牙医疗服务的人群数量占据少数。但是近些年,随着韩国品牌Osstem和DIO不断抢占Straumann在国内的品牌,种植体品牌在国内市场的市场份额发生了变化,截至2018年,两大韩国种植体品牌Osstem和Dentium的合计市占率达到58%,但是韩国品牌的种植体的价格仅为Straumann等高端品牌的50%,价格的下降使更多的人群有能力选择并接受种植牙医疗服务。

根据Osstem的统计显示,中国每年接受Osstem AIC培训的中国牙医数量不断增加,目前国内并没有官方办法的植牙资质认证,国内医生仅需要接受植牙的相关专业培训。

基于种植体价格的不断下降、掌握种植牙技术的牙医数量不断增加以及人均可支配收入的不断增长,我国种植牙数量也在不断提高,侧面反映出我国种植牙的市场规模也在迅速扩张。截至2017年,我国种植牙数量接近200万颗,2011-2017年复合增长率达到56%,是全球增长最快的种植牙市场之一。

根据第四次全国口腔流行病调查结果显示,在青少年人却中,缺牙率大约为25%,缺牙已修复比例为30%;在中年人群中,缺牙率大约为36%,平均牙量为每人29颗,缺牙已修复比例为83%;在老年群体中,86%存在牙缺失,全口无牙的比例为4.5%,平均牙粮为每人22颗,缺牙已修复比例为63%。若基于种植牙在青少年群体中的渗透率为20%,在中年群体中的渗透率为5%,在老年群体中的渗透率为0.1%,粗略估算种植牙市场的潜在存量需求数量约为4000万颗。若每颗单价按12000元计算,保守估计我国种植牙市场的市场规模约能达到4000亿元以上,成长空间广阔。

3.2 正畸市场

根据中国正畸市场消费蓝皮书的调研数据显示,目前我国实际需要矫正的错颌迹象患者人均基数大、年龄层分布广,但其中接受正规治疗的仅为15.4%,青少年的治疗率略高,大约在20%-30%左右,与美国青少年70%的正畸治疗率相比仍然较低。随着美学意识的苏醒以及正畸技术的宣传,越来越多的青少年消费者选择接受正畸治疗服务,与美国的正畸治疗率的差距将逐渐减少。

目前正畸治疗服务中有多种材质托槽可供消费者选择,不同材质的托槽价格业有所差异,在观感及卫生方面都有所不同,消费者可根据自身的需求和消费水平决定选择哪种托槽。

由于隐形矫治难以察觉、摘戴方便等优势,近年来成为更多正畸患者的选择,而在国内正畸市场中,爱齐科技(隐适美)和时代天使两大隐形矫正器品牌合计占据了80%以上的市场份额。从爱齐科技这两年在中国区的营业收入来看,我国正畸市场目前正以较快的速度发展,对中高端的托槽需求也在增加。

随着人们对正畸需求的不断扩大,未来国内正畸市场的市场规模也将以较快的速度发展,根据产业信息网的预测表明,我国2024的正畸市场规模将达到406.5亿人民币,与种植牙业务一起,成为促进民营口腔专科医院业绩快速增长的两项重要业务。

四、行业公司

如果要把口腔医疗行业看成一个产业链,那么产业链的上游就是各类口腔医疗设备供应商和口腔医疗耗材供应商,如上文提到的韩国Osstem和爱齐科技(隐适美)以及正海生物就属于口腔医疗耗材供应商,而比较优质的口腔医疗设备供应商有美亚光电。产业链中游就是各家公立、民营口腔医院和诊所的天下,通策医疗作为A股独家上市口腔医疗企业,稀缺度高。下游自然面对的就是各类消费者,其实口腔医疗行业拥有消费者进行自愿选择的属性,本质上来说和疫苗行业的属性相似,更靠近市场化,从而并无明显的周期。

4.1 正海生物

正海生物成立于2003年,公司目前拥有四款产品,其中口腔修复膜和生物膜两款产品营收分别占2019年营收的48.88%和43.37%,是公司营收的主要来源。其中口腔修复膜主要用于口腔软组织浅层缺损修复,在种植修复和牙周治疗中用于引导骨组织再生术促进成骨,在颌面外科口腔癌术后修复也有重要作用。公司拥有的口腔修复膜技术为国内独家,目前已申请授权获得“活化胶原蛋白之家技术及其专用融合性修复因子”等多项共有专利,这也使公司口腔修复膜产品的毛利率一直保持在90%以上的水平。

而在实际种植牙临床治疗过程中,使用的口腔修复膜包括:胶原类膜(以正海生物口腔修复膜和Bio-Gide为代表)、金属膜(以钛膜为代表)、高分子合成膜(以聚乳酸类膜为代表)等。其中胶原类膜的优点在于:可吸收、不产生酸性降解产物引起组织验证和生物相通性好,是应用最为广泛的产品。

目前口腔修复膜国内市场中,瑞士盖氏集团的Bio-Gide占据了市场上超过一半的份额,正海生物生产的海奥口腔修复膜市场份额大约在10%左右,仍旧存在着很大的进口替代空间。此外,正海和盖氏的口腔修复膜相比,正海生物的产品性价比优势突出。

随着种植牙市场规模的不断扩大,海正生物凭借自己的价格优势和受到国家认可的产品质量,将不断抢占进口盖氏产品的市场份额,和种植牙市场一起成长。公司2017年上市,上市以来ROE均保持在15%以上的水平,目前公司也在努力拓展自己的产品矩阵,从而获得更大的成长空间。市场也给予了公司较高的PE估值,是一家值得关注的口腔医疗上游企业。

4.2 美亚光电

美亚光电是一家专注于广电识别核心技术与产品研发的国家高新技术企业,旗下的X射线检测设备和高端医疗设备产品广泛应用于医疗卫生领域。目前公司重点发展医疗影像业务包括口腔X射线、CT诊断机等产品,主要应用于口腔各类临床检测,2019年收入占比约32.3%

2012年公司率先推出国产化口腔CBCT,截至目前已助力全国超4500家口腔机构实现精准诊疗,有力促进了CBCT的进口替代。与传统CT相比,CBCT主要的优点在于:辐射量低、数据采集时间短、便捷性价比高,价格仅相当于传统CT的20%-50%,这对于我国个人牙科门诊林立的行业特性来说,更容易被市场接受。口腔CBCT广泛应用于口腔颌面外科、正畸科、正合外科、种植科、牙体牙髓科、牙周科,可以提供更直观、准确的影像资料。其中,种植及正畸是CBCT应用最大的两个领域。

根据中国产业研究报告网发布的《2019-2025年中国口腔CBCT市场深度研究与投资前景评估报告》显示,中国内地2014年CBCT的保有量仅1400台(二维普通牙科CT保有量约7万台,升级换代的需求比较大),在约6-7万家口腔诊所中的实际已渗透率仅2%,对比中国台湾地区有6000多家民营口腔诊所,其中2000-2500家配备CBCT,渗透率约33%-42%。随着未来口腔产业的数字化进程不断推进,中国大陆的CBCT市场将不断出现成长空间。

目前国内的口腔CBCT市场完全由外国企业占据,以德国卡瓦盛邦、德国西诺德和芬兰普兰梅卡等为代表的外资领先品牌,这些外资品牌产品的特点是高品质、高性能、高价格,只有综合大医院有消费能力。不过这与我国口腔行业近几年来的发展竞争格局不一致,以民营机构性质为主的我国口腔医疗行业的高速发展也催动本土企业进入市场。2012年美亚光电推出国产CBCT,进军中低端市场,截至2020年5月,公司已经在全国形成了6000+的美亚口腔CBCT产品销售。随着口腔医疗服务行业的不断发展,美亚光电也将借着行业红利,趁势成长。

4.3 通策医疗

通策医疗目前是国内第一家以口腔医疗服务为主营业务的A股上市公司,其中口腔医疗服务主要包括种植、正畸、修复等服务。公司自2006年转型至医疗服务领域,目前已在全国各地开设32家口腔医院,主要集中在浙江省内。

近几年公司业绩保持快速增长,营业收入和归母净利润增速基本都保持在20%以上的水平,快速的扩张给公司带来了可观的营业收入和利润,其中杭州口腔医院和宁波口腔医院是公司营业收入的主要来源。2019年公司的销售净利率达到46.08%,从收入利润来看,公司已经是当之无愧的民营口腔医疗龙头,随着“区域总院+分院“经营模式的成熟,预计公司将在更多的省会城市扩张和推广。

2017年公司推行“区域总院+分院“的医院集团化经营模式,模式中区域总院平台对医生医疗服务技能、学术地位形成支撑,并在区域内形成品牌影响力,分院作为总院的”护城河“可将品牌影响力快速推开,在较短时间内积累客户资源、获取市场份额。而在2018年12月,公司和杭州口腔医院集团联合发起”蒲公英计划“,目的是将优秀口腔医疗机构和医生”双下沉“到浙江全省,并携手全省各地有威望的优秀口腔医生,提升当地口腔医疗水平和群众就医满意度的重要计划,公司计划未来3-5年在浙江省内建设100家分院。

不过目前通策医疗的主要营收还是靠杭州口腔医院和宁波口腔医院两家浙江省内的医院,省外扩张的成果还需要进一步期待。而且作者发现浙江省内另一家民营口腔企业于2020年2月在港股正式递交了IPO申请——中国口腔医疗集团,这家公司是在浙江温州起家的,拥有温州口腔、温州医院、鹿城医院、苍南医院等温州地区的口腔医院。相同的竞争地区,到底是通策可以凭借深厚的护城河继续扩张自己的版图,还是中国口腔医疗集团成为“后起之秀“,作者也将持续关注。

五、相关细分行业对比

口腔医疗服务、眼科医疗服务和体检医疗服务都是医疗服务行业中的细分赛道,作者将三个行业的大致市场规模、特点等做了简单对比,后续作者也将陆续对眼科和体检赛道进行分析,敬请期待。

 @今日话题 , @雪球达人秀 , #口腔医学#  ,  $正海生物(SZ300653)$  , $美亚光电(SZ002690)$  , $通策医疗(SH600763)$  , @水往东流心依旧 , @布衣书生走天下 , @李永辉 , @麦子歌 

雪球转发:81回复:62喜欢:169

精彩评论

房杨凯-众研会06-29 18:22

医疗行业一直是大家比较感兴趣的领域,我们准备了一场口腔医疗服务行业的交流会,感兴趣的朋友可以联系工作人员:Fang2019-01(麻烦备注口腔医疗),深入沟通探讨。

Climber41706-29 19:17

个人感觉看私人牙科医生很依赖于医生,我们看了几个医生直到遇到一个好医生后就总去他那看牙,不管他挂靠到哪个医院。所以我也没买通策,觉得他的护城河不牢靠,比较难向其他城市扩张。当然这很可能是我的偏见。

全部评论

股市庖丁07-04 21:54

挥着翅膀的肉坨根07-04 12:46

错过了50几的通策,这次我要抱紧正海

复利凯旋07-03 20:09

口腔医疗行业