$理想汽车(LI)$ $特斯拉(TSLA)$ $蔚来(NIO)$
一、影响股价的公式
公式一：公司市值 = EPS * PE
公式二：公司市值 = 每一期自由现金流/折现率
二、从公式一看理想汽车
1、影响PE的因素
（1）美联储十年期国债收益率，是压制所有科技成长股估值最重要的因素
美联储加息周期，大家只看到了KWEB跌幅巨大，但我们可以将目光移向美股小市值科技股，跌幅同样巨大。标普指数的涨幅是由少数几个科技巨头贡献的。
美联储将利率从0.25%加到5%，看似和5%加到10%没什么区别，但因为折现率在分母，因此实质上，前者对成长股估值的压制是20倍，而后者只有一倍。
美联储本轮加息周期，利率升高了20倍，对科技成长股估值形成了显著压制，那么同样的，24年如果开启降息周期，我在未来两年，不会看空所有的科技成长股。（一个题外话：因此策略上，我也不会多理想空蔚来）
（2）竞争优势缺口（GAP）与竞争优势期（CAP）决定估值溢价
这两个概念可以参考《断层地带》这本书。同时提升或维持GAP与CAP需要做难而正确的的事。
CAP与什么有关，市占率和NPS
GAP与什么有关，差异化、品牌及产业优势
这两点将在公式二中详细论述。
2、EPS基本与营业利润成正比
营业利润 = 销量*（单车营收－单车成本）－（销售、管理、研发）费用
（1）销量，争论的核心是能否完成80万辆
网上有非常多按产品线对80万辆的拆分分析，理想汽车邹良军最近的采访里也披露了销量分解，这里就不赘述了，我想从另外一个角度来谈谈今年销量目标是可以达成的。
从《跨越鸿沟》看新能源市场
厂长曾经在微博中放过一张理想跨过鸿沟的图。简单来说，在早期使用者与早期大众之间存在一条巨大的鸿沟，存在的原因在于早期使用者与早期大众是完全两种消费者，他们的购买决策差异相当大、对公司的要求及消费特性也差异极大，并且不能互为参考。
新能源汽车在2023年进入了早期大众市场，而将在2024或2025年进入晚期大众（其中需要华为的助攻）。晚期大众与早期大众之间也有鸿沟，但是晚期大众是一群慕强的消费者，他们并不关心产品的创新或新的功能，他们只想选择市场上的主流强者，并且他们会参考早期大众的选择。
新能源行业汽车正在走向晚期大众，智能汽车正在走向早期大众。带来的结果就是在这个剧烈变革、原有格局被打破、新格局未形成时，销量领先的企业，市占率会越来越高，并且在这个阶段，由于得到了主流市场的认可，巨额的开发费用得到了充分摊销，迎来了利润的爆发期。这是理想汽车在新势力中首先盈利的原因，也是厂长每周发销量周报的原因。
即使我们打个折，今年只完成70万辆，相较于2023年也是翻倍增长。我们再来看长期空间，被迅速替代的豪车市场，BBA任何一家都能够提供理想汽车今年的销量目标空间，长期还有出海的因素。
（2）单车营收－单车成本
很多人对理想汽车近期的官降表示担忧，进而担忧其今年能否维持20%的毛利率。我认为这样的担心有道理，尤其是一季度，我认为毛利率很有可能低于20%。但是从一年的角度来看，我仍然认为理想汽车可以完成全年20%毛利率的目标。
我们先来看看一月、二月理想汽车降价的原因，从程度来说主要为一二月传统淡季、宏观需求下降、十二月透支及购置税。这些因素会随着春节结束及理想汽车三月份对L系列小换代得到解除。因此我想大部分人都会同意，现在的折扣率为全年的高点。我们以平均售价37万来算，4万左右的优惠，折扣幅度大概在11%。
制造业里面有一个莱特定律，大概是说，规模增加一倍，成本降低15%。我们以智能汽车行业为例，主营业务成本里面主要有三块，BOM、制造费用、开发费用等待摊销费用。智能汽车由于大量软件及算法是自己研发，因此第三项费用本身比例就高于传统汽车行业。我们忽略这个因素，再打个折，前面说了，理想汽车今年的规模会增加一倍，主营业务成本只要降低在10%到15%之间，足够支撑20%的毛利率。另外别忘了碳酸锂价格现在和去年的位置。
因此，毛利率问题需要关注及跟踪，但理想汽车是有足够空间维持20%毛利率的。这是规模大的领先企业的优势，比亚迪在23年降价过程中毛利率同样是上升的。
（3）三费没什么好说的，体系的高效率及对费用率的控制，一直让股东很放心，唯一不放心的反而是希望可以加大研发费用支出，因为智能化的进化速度同样是指数级发展并且有时间窗口的。
三、从公式二看理想汽车
1、折现率与美国长期国债收益率成正比，前面分析过，由于在分母，未来两年不会看空任何一家科技成长股，这里不再赘述。
2、自由现金流：可以分解为GAP与CAP
（1）GAP：竞争优势缺口
智能汽车在智能化真正到来之前，永远都会是陆战状态，陆战意味着这门生意不会太好做，需要你每年都进行三千米冲刺，保持产品在目标价位产品力的绝对领先。
很多人看空理想只是单纯因为讨厌或者不喜欢理想，而并非客观、认真地去分析过理想。另外一方面，李想自己的创业偶像是乔布斯，奉行保密的原则。就像他自己说的，就让他们觉得理想的成功，都是靠运气。
理想ONE出现的时候、L9出现的时候，都是盯着质疑、不屑与诋毁，靠着对用户的研究，超越用户需求的产品力及套娃策略，取得了成功。这里面太多细节，希望厂长本人以后能多多分享。理想真正的差异化在于所有竞争对手都是在盯着竞争对手做产品（包括华为），只有理想盯着用户在做产品。我对MEGA及L系列的产品力仍然充满了信心，本质是对理想的组织及文化有信心。这家公司另一个可怕的地方在于，我没有发现同一个错误，他们犯过第二次。
（2）CAP：竞争优势期
我认为在智能汽车行业，CAP由两个因素决定，NPS及市占率。
四、谈谈华为
我借用理想及邹良军的几句话来聊这一点：
1、厂长：“对华为 80% 是学习，20% 是尊敬，0% 是抱怨。”
2、邹良军：“无论理想汽车，还是其他国内新能源汽车，我们的竞争对手应该是燃油车。BBA 每家一年销量七八十万台。新能源品牌之间不应该相互竞争，我们应该一起去争夺 BBA、二线豪华品牌的销量，然后再一起出海。这才是中国汽车的星辰大海。”
五、理想汽车的下限已经分析够多了，上限呢？
我想从跨越鸿沟后的规模效应曲线说起，企业在跨越鸿沟之后，规模效应曲线分为三类：
A为指数型增长、B为线性增长、C为对数增长。其核心原因在于斜率，即边际收益－边际成本。
智能化一天不来，智能汽车行业将保持B、C曲线的形态。
智能化到来的那一天，头部智能汽车企业将呈现A曲线形态，参考降息周期下20及21上半年的特斯拉。