【关于中信做空的分析在文章最后，手续费答疑在文章中段】
一、股价走势和最新估值
1、股价走势
报告期内（4.28-8.30）：邮储A股价5.50元，分红0.26，现价4.90元，下跌6.5%。H股价5.03港币，分红0.28港币，现价4.02，下跌15.4%。少有的国有大行AH走势同时下跌。
H/A折价率达到26.05%
2、最新估值
23H扣非归母净利润495.02亿，A股最新PE-TTM5.5。每股净资产7.55元，最新PB值0.64。
H股最新PE- TTM3.95、PB值0.4。
下图是H股近五年的PE、PB百分位图，当前分为点已跌至历史最低1.95%、1.62%的区间。
二、资产负债表
贷款质量是银行的根基，也是财报分析的重中之重。
邮储23H的整体情况：总资产较年初增长7.51%，总贷款增长8.49%。零售贷款增长6.5%，对公贷款增长15.11%。
零售贷款占比55%，对公贷款45%。
1、不良、关注、逾期
不良率和逾期率环比基本持平，但关注率出现明显上升。
关注类贷款作为不良贷款的蓄水池，说明未来邮储银行的不良率可能会承受一些压力。
但即便如此，银行间横向比较，邮储依旧是资产质量最好的之一。
2、行业不良、区域不良
邮储银行贷款行业占比、不良率等数据全景图如下：
房地产业的不良率和不良贷款居然出现“双降”。
这个特点和招、建、工、农等银行中报数据背离，也不符合客观经济环境。和几天前老必质疑的平安银行、兴业银行相同。不过和平、兴不同，老必选择相信邮储，主要原因有3点：
（1）邮储房地产贷款开展较晚，且多为国央企背景。比如粤海置地。
（2）邮储房地产贷款占比极低，不像平银和兴业占比过大（邮3%、兴8%、平9%）
（3）邮储拨备覆盖率极好，完全可以承受更多的不良暴露。
因此，老必认为邮储银行并没有过分美化报表，财报数据可信度较高。
近半年，邮储新增贷款大量投入到：制造业、个人小额贷。
目前贷款占比前五的行业是：房贷29.7%、小额贷16.9%、交通运输10.7%、制造业6.3%、其他消费贷6%。合计69.6%。其中房贷和交运都是传统意义上不良率较低的行业。
区域不良率如下：
邮储银行个区域贷款新增速度接近，没有明显分化。这点和招商银行相同。
同时只有西部地区的不良率轻微上升，这点和农行相反，但和其他国有大行相似。
3、拨备覆盖、拨贷比
邮储银行的拨备覆盖率较为稳定，但拨贷比一直在下降。
说明减值准备没有跟上贷款增长速度，降低了风险抵补能力。
但考虑到邮储银行的发展阶段和较好的资产质量，拨贷比下降是能够接受的。
4、贷款迁徙率、不良生成率
迁徙率指标是贷款质量的先行指标。
邮储23H正常类贷款迁徙率下降明显，说明未来贷款劣变的压力减少。
同样，不良生成率也是贷款质量好坏的先行指标。
无论个人贷款还是对公贷款的不良生成率都结束自2021年以来的上涨趋势。也许未来邮储的不良生成率会开始持平或下降。
因此，2种先行指标都暗示邮储银行的资产质量可能已经出现拐点。
未来需要投资者在追踪几个季度。
【温馨提示：小额贷的不良生成率还在上升。前文提到过它是邮储第2大占比、第2大增速的贷款种类，值得注意】
5、小结
读到这里，各位已经把邮储半年报中最重要的内容看完。老必小结一番，各位看官也小憩一下：
邮储23H的数据反映贷款质量整体是“稳中向好”的。甚至已有贷款质量的“潜在拐点”出现。
这是老必重点追踪的8家全国性银行中第2家出现有此良好征兆的（第1家是招行）
抱着这样的贷款质量，邮储股东每天都可以安心睡大觉，完全不用担心爆雷![[鼓鼓掌]](http://assets.imedao.com/ugc/images/face/emoji_03_applaud.png?v=1 "[鼓鼓掌]"){kind=small}
三、利润表
邮储23H的营收同比增长2.03%，净利息收入增长2.33%，净手续费增长1.81%，其他非息增长0.02%。
归母扣非净利润同比增长5.3%。
1、净息差
老必多次说过，邮储银行因为有储蓄代理费的存在，报表上的净息差并不是真实净息差，需要投资者自己计算。
下面是老必加回处理后的邮储真实净息差和净利息收入：
23H邮储的真实净息差从1.43下降至1.24。
真实净利息收入从874.50亿下降至842.29亿，同比下降3.7%。
但就像老必对其他银行的净息差分析时说的一样，净息差下降是整个银行业共同面临的问题，分析的意义不大。特别是未来可能会降低存款利率。
存款
23H，邮储银行的存款付息率同比是下降的，这点和其他银行半年报数据不同。
绝大多数银行的存款付息率都在大幅飙升。
但邮储却恰恰相反。存款付息率的下降又直接拉低有息负债成本率。
查看存款类别、占比、期限等数据后，再结合过往对邮储银行的了解，老必认为出现异常的主要原因是：
邮储从去年开始清理大量高利率、超长期的定期存款。
这点在去年的业绩发布会上有提及。去年对存款成本的管控在今年开始出成绩。这可以给邮储银行管理层点个赞![[很赞]](http://assets.imedao.com/ugc/images/face/emoji_35_like.png?v=1 "[很赞]"){kind=small}
2、净手续费收入
这是这篇财报分析中另一个需要提醒投资者的地方。
不少投资者都沉浸在半年报中下面这句话，认为邮储银行的净手续费收入依旧在高速增长中。
但老必想说：邮储Q2的净手续费收入环比是暴跌的。
Q1净手续费收入115.86亿，Q2骤降至66.17亿，环比骤降43%。
之前发布的这篇分析文章中老必坦诚自己也不太清楚原因。
现在老必来答疑：
根据23H财报透露“提出同期理财净值型产品转型一次性因素后，净手续费增长24.17%”可知：去年同期有32.20亿的理财收入是一次性收入。
于是还原过去3年的理财收入数据后如下：
由于各银行间统计口径不同，无法横向对比。虽然今年-31%增长和理财暴雷、存款定期化有关，可以接受。
但就邮储自身纵向比较可以看出：理财收入已经3年没有增长。
老必的看法是：
未来邮储想像招行通过理财转化定期存款的方式道阻且长，近几年基本属于YY。如此低的理财收入基数都3年不增长，不太乐观。
不过好在代理业务继续高歌猛进，理财收入占总收入比重不大。同时考虑到邮储银行现在的发展阶段，因此这个问题不算严重。
这是一个可以接受的小瑕疵，顶多算未来的不确定因素。
投资者知道此点即可，未来多多观察。
3、减值前营业利润
邮储银行的减值前营业利润740.10亿，减少57.09亿，同比增长-7%。然后通过减少计提77.83亿的信用减值损失，最终获得近20亿、约4%的营业利润增长。
今年半年报中大部分银行都通过这种方式获得正增长。
况且根据前文可知邮储银行的贷款质量有好转迹象，因此老必是认可减少计提比例的。
但唯一不满的是减少的力度优点大。
四、其他重要事项
1、储蓄代理费
半年报中储蓄代理费率同比从1.28下降至1.25，下降3个基点。但没有公布具体分档存款明细。
不少人认为代理费率是在实打实下降，并不像老必预测的“明降暗升”。
这是因为存款定期化后，代理费率更高的活期存款减少，代理费率更低的定期存款增加。换句话说：是代理存款的结构变化导致代理费率下降。
如果还原至代理费调整前，老必相信费率会下降的更多，至少能下降5个基点。
2、知名股东增减持
大多数人买入邮储银行是因为李录和李嘉诚。
上半年，李录持股不动。
李嘉诚则继续减持：23H李嘉诚坚持邮储2.13亿股，现持有19.71亿股。占比从10.99%将至9.93%。
老必整理了一张李嘉诚减持图送给各位投资者：
3、中信集团做空邮储H
【这是整份半年报中最劲爆的点，却无人提及】
中信集团在上半年开了邮储H股8.32%的多仓、13.07%的空仓。规模之大，净空仓比例都有4.75%，已经快接近李录的持股比例。
目前原因不详。
难怪邮储H股跌跌不休，不知建行H有没有中信的身影……
五、总结
23H财报，邮储银行的优缺点如下：
缺点-（1）拨贷比持续下降（2）理财收入增长乏力
优点-（1）贷款质量出现“潜在拐点”，有好转迹象（2）存款成本率控制优秀。
总体来说，老必认为邮储银行的经营是不错的。
以上就是老必对邮储23H半年报的分析，目前我没见到比本文更全面、更深入的文章。
还是那句话：相信文章价值对得起各位看官。