2、最新估值
23H扣非归母净利润495.02亿,A股最新PE-TTM5.5。每股净资产7.55元,最新PB值0.64。
H股最新PE- TTM3.95、PB值0.4。
下图是H股近五年的PE、PB百分位图,当前分为点已跌至历史最低1.95%、1.62%的区间。
![](https://xqimg.imedao.com/18a6e55e891bf313fe28d8a6.jpeg!800.jpg)
二、资产负债表
贷款质量是银行的根基,也是财报分析的重中之重。
邮储23H的整体情况:总资产较年初增长7.51%,总贷款增长8.49%。零售贷款增长6.5%,对公贷款增长15.11%。
零售贷款占比55%,对公贷款45%。
1、不良、关注、逾期
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不良率和逾期率环比基本持平,但关注率出现明显上升。
关注类贷款作为不良贷款的蓄水池,说明未来邮储银行的不良率可能会承受一些压力。
但即便如此,银行间横向比较,邮储依旧是资产质量最好的之一。
2、行业不良、区域不良
邮储银行贷款行业占比、不良率等数据全景图如下:
![](https://xqimg.imedao.com/18a6e596fcb2f5b33fdade3c.png!800.jpg)
房地产业的不良率和不良贷款居然出现“双降”。
这个特点和招、建、工、农等银行中报数据背离,也不符合客观经济环境。和几天前老必质疑的平安银行、兴业银行相同。不过和平、兴不同,老必选择相信邮储,主要原因有3点:
(1)邮储房地产贷款开展较晚,且多为国央企背景。比如粤海置地。
(2)邮储房地产贷款占比极低,不像平银和兴业占比过大(邮3%、兴8%、平9%)
(3)邮储拨备覆盖率极好,完全可以承受更多的不良暴露。
因此,老必认为邮储银行并没有过分美化报表,财报数据可信度较高。
近半年,邮储新增贷款大量投入到:制造业、个人小额贷。
目前贷款占比前五的行业是:房贷29.7%、小额贷16.9%、交通运输10.7%、制造业6.3%、其他消费贷6%。合计69.6%。其中房贷和交运都是传统意义上不良率较低的行业。
区域不良率如下:
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邮储银行个区域贷款新增速度接近,没有明显分化。这点和招商银行相同。
同时只有西部地区的不良率轻微上升,这点和农行相反,但和其他国有大行相似。
3、拨备覆盖、拨贷比
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邮储银行的拨备覆盖率较为稳定,但拨贷比一直在下降。
说明减值准备没有跟上贷款增长速度,降低了风险抵补能力。
但考虑到邮储银行的发展阶段和较好的资产质量,拨贷比下降是能够接受的。
4、贷款迁徙率、不良生成率
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迁徙率指标是贷款质量的先行指标。
邮储23H正常类贷款迁徙率下降明显,说明未来贷款劣变的压力减少。
![](https://xqimg.imedao.com/18a6e650a2d284483fe36537.png!800.jpg)
同样,不良生成率也是贷款质量好坏的先行指标。
无论个人贷款还是对公贷款的不良生成率都结束自2021年以来的上涨趋势。也许未来邮储的不良生成率会开始持平或下降。
因此,2种先行指标都暗示邮储银行的资产质量可能已经出现拐点。
未来需要投资者在追踪几个季度。
【温馨提示:小额贷的不良生成率还在上升。前文提到过它是邮储第2大占比、第2大增速的贷款种类,值得注意】
5、小结
读到这里,各位已经把邮储半年报中最重要的内容看完。老必小结一番,各位看官也小憩一下:
邮储23H的数据反映贷款质量整体是“稳中向好”的。甚至已有贷款质量的“潜在拐点”出现。
这是老必重点追踪的8家全国性银行中第2家出现有此良好征兆的(第1家是招行)
抱着这样的贷款质量,邮储股东每天都可以安心睡大觉,完全不用担心爆雷![[鼓鼓掌] [鼓鼓掌]](//assets.imedao.com/ugc/images/face/emoji_03_applaud.png?v=1)
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![[鼓鼓掌] [鼓鼓掌]](//assets.imedao.com/ugc/images/face/emoji_03_applaud.png?v=1)
三、利润表
邮储23H的营收同比增长2.03%,净利息收入增长2.33%,净手续费增长1.81%,其他非息增长0.02%。
归母扣非净利润同比增长5.3%。
1、净息差
老必多次说过,邮储银行因为有储蓄代理费的存在,报表上的净息差并不是真实净息差,需要投资者自己计算。
下面是老必加回处理后的邮储真实净息差和净利息收入:
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23H邮储的真实净息差从1.43下降至1.24。
真实净利息收入从874.50亿下降至842.29亿,同比下降3.7%。
但就像老必对其他银行的净息差分析时说的一样,净息差下降是整个银行业共同面临的问题,分析的意义不大。特别是未来可能会降低存款利率。
存款
23H,邮储银行的存款付息率同比是下降的,这点和其他银行半年报数据不同。
绝大多数银行的存款付息率都在大幅飙升。
但邮储却恰恰相反。存款付息率的下降又直接拉低有息负债成本率。
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查看存款类别、占比、期限等数据后,再结合过往对邮储银行的了解,老必认为出现异常的主要原因是:
邮储从去年开始清理大量高利率、超长期的定期存款。
这点在去年的业绩发布会上有提及。去年对存款成本的管控在今年开始出成绩。这可以给邮储银行管理层点个赞![[很赞] [很赞]](//assets.imedao.com/ugc/images/face/emoji_35_like.png?v=1)
2、净手续费收入
这是这篇财报分析中另一个需要提醒投资者的地方。
不少投资者都沉浸在半年报中下面这句话,认为邮储银行的净手续费收入依旧在高速增长中。
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但老必想说:邮储Q2的净手续费收入环比是暴跌的。
Q1净手续费收入115.86亿,Q2骤降至66.17亿,环比骤降43%。
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之前发布的这篇分析文章中老必坦诚自己也不太清楚原因。
现在老必来答疑:
根据23H财报透露“提出同期理财净值型产品转型一次性因素后,净手续费增长24.17%”可知:去年同期有32.20亿的理财收入是一次性收入。
于是还原过去3年的理财收入数据后如下:
![](https://xqimg.imedao.com/18a6e99cf012871e3fef7b6f.png!800.jpg)
由于各银行间统计口径不同,无法横向对比。虽然今年-31%增长和理财暴雷、存款定期化有关,可以接受。
但就邮储自身纵向比较可以看出:理财收入已经3年没有增长。
老必的看法是:
未来邮储想像招行通过理财转化定期存款的方式道阻且长,近几年基本属于YY。如此低的理财收入基数都3年不增长,不太乐观。
不过好在代理业务继续高歌猛进,理财收入占总收入比重不大。同时考虑到邮储银行现在的发展阶段,因此这个问题不算严重。
这是一个可以接受的小瑕疵,顶多算未来的不确定因素。
投资者知道此点即可,未来多多观察。
3、减值前营业利润
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邮储银行的减值前营业利润740.10亿,减少57.09亿,同比增长-7%。然后通过减少计提77.83亿的信用减值损失,最终获得近20亿、约4%的营业利润增长。
今年半年报中大部分银行都通过这种方式获得正增长。
况且根据前文可知邮储银行的贷款质量有好转迹象,因此老必是认可减少计提比例的。
但唯一不满的是减少的力度优点大。
四、其他重要事项
1、储蓄代理费
半年报中储蓄代理费率同比从1.28下降至1.25,下降3个基点。但没有公布具体分档存款明细。
不少人认为代理费率是在实打实下降,并不像老必预测的“明降暗升”。
这是因为存款定期化后,代理费率更高的活期存款减少,代理费率更低的定期存款增加。换句话说:是代理存款的结构变化导致代理费率下降。
如果还原至代理费调整前,老必相信费率会下降的更多,至少能下降5个基点。
2、知名股东增减持
大多数人买入邮储银行是因为李录和李嘉诚。
上半年,李录持股不动。
李嘉诚则继续减持:23H李嘉诚坚持邮储2.13亿股,现持有19.71亿股。占比从10.99%将至9.93%。
老必整理了一张李嘉诚减持图送给各位投资者:
![](https://xqimg.imedao.com/18a6eb6c0693c7923fdecb6a.png!800.jpg)
3、中信集团做空邮储H
【这是整份半年报中最劲爆的点,却无人提及】
中信集团在上半年开了邮储H股8.32%的多仓、13.07%的空仓。规模之大,净空仓比例都有4.75%,已经快接近李录的持股比例。
目前原因不详。
难怪邮储H股跌跌不休,不知建行H有没有中信的身影……
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五、总结
23H财报,邮储银行的优缺点如下:
缺点-(1)拨贷比持续下降(2)理财收入增长乏力
优点-(1)贷款质量出现“潜在拐点”,有好转迹象(2)存款成本率控制优秀。
总体来说,老必认为邮储银行的经营是不错的。
以上就是老必对邮储23H半年报的分析,目前我没见到比本文更全面、更深入的文章。
还是那句话:相信文章价值对得起各位看官。
$邮储银行(SH601658)$ $建设银行(SH601939)$ $农业银行(SH601288)$
@今日话题 @雪球创作者中心 @投资炼金季
#2023年中投资炼金季#
精彩讨论
船长阿咪2023-09-09 02:31真是可了大惜了,现在9.9号,这么详细的邮储银行半年报详解和估值图例,竟然下面页面十个回复的都不到。我分开来说,一方面感谢老必又有一次无私的分享哈哈哈),话回正题。
1港股多空激烈市场开放,一直有空头,不用在意,尤其还是做空中国行家中信。
2董宝珍针对“降低存量房贷利率”出了一期50、100BP模型,我觉得50档差不多了,(当然屁股决定脑袋你知道我总是比较乐观的),其中国有的邮储和股份的招商都很有代表性,可以结合中报从现有增长状态上计提预估的下滑影响。营收减少2.7%下净利润10%以内下降的预期。叠上去再看对股息分红的影响,现在也跌的差不多了。
3当然啦,一提到A/H折价率,我就又有的说了。超25%折价啦、人民币贬值预期、香港10月大概率降印花税,这还不够诱人?长期投资者还盯着A看什么看自己算完20%红利税后选那个还选不出来?价值投资、夹头夹头,肯定要价H的喽(然后我就率先一步已经主动买套了。。。。。。)(当然最后还是要提醒一下大家那句话“A/H代表着大陆与香港两个不同的市场,不同的市场有着不同的估值逻辑。折价率不是买入的理由,买入的理由在公司”)
4那数据没问题,我也同意你的观点。不过相比你的详细数据分析,我只是自己观察研究而已了。房地产业不良的问题,邮储这方面规模小风险敞口高,对房地产的防雷他们是有一套的。他们谨慎的多,从几年前提的重视理财财富管理发展,调整一年期以上长期存款结构;到后来一年提出的防范房地产风险。我都挺认可。(但是我觉得信用卡业务发展的不咋么样,虽然这不是很重要的方面)
5扯了那么多,理性看待市场,谨慎面对香港市场投资,别忘了现在是熊市,外资持续跑的也挺快,虽然H股4HKD的价格对应下三块多人民币一股的股价,便宜是真便宜,但是还是要一步一步买,持续投入,不要盲目梭哈,不要盲目乐观啦。$邮储银行(01658)$ $邮储银行(SH601658)$ $银行ETF(SH512800)$
unite_zhao2023-09-13 09:29我特么的翻来覆去的看,怎么看,邮储银行都在做正确的事情啊。