芦哲 S1220523120001
王洋 S1220523120003
联系人 李昌萌
核心观点
周度ECI指数：从周度数据来看，截至2024年6月9日，本周ECI供给指数为50.46%，较上周回升0.03%；ECI需求指数为49.82%，较上周回升0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.77%，较上周回落0.05%；ECI消费指数为49.49%，较上周回落0.03%；ECI出口指数为50.20%，较上周回升0.08%。
月度ECI指数：从6月第一周的高频数据来看， ECI供给指数为50.46%，较5月回落0.02%；ECI需求指数为49.82%，较5月回升0.03%。从分项来看，ECI投资指数为49.77%，较5月回落0.05%；ECI消费指数为49.49%，较4月回落0.08%；ECI出口指数为50.20%，较5月回升0.20%。从ECI指数来看，6月份供给指数和需求指数均出现一定回升，指向6月PMI数据或将边际改善，而分结构来看出口的高景气仍是支撑生产和需求改善的主要因素。工业生产方面，主要行业开工率较5月末有所回升，下游行业开工率同比去年同期有明显改善；地产方面，30大中城市商品房成交面积延续了此前的修复态势，同比降幅持续收窄，但后续改善的持续性仍待进一步观察；基建方面，实物工作量仍未出现明显回升，但包括特别国债在内的增量资金陆续落地，专项债发行节奏也有所加快， 6月中下旬或是基建投资开始发力的时点。
端午假期服务消费景气度较去年有所回落：根据交通运输部发布的数据显示，端午假期第一天全社会跨区域人员流动量录得20867.1万人次，较2019年回升9%，但同比去年同期下滑1.1%；而根据灯塔专业版的数据，端午假期前两日电影票房录得2.68亿元，较去年同期回落58.6%，观影景气度明显回落。
ELI指数：截至2024年6月9日，本周ELI指数为-1.03%，较上周回落0.24%。预计5月份新增贷款或再次同比少增。受4月份以来严禁“手工补息”影响，存款“脱媒”在一方面引致资金利率呈现“非银宽松、银行偏紧”的特征之外，另一方面也在持续拖累金融数据，预计5月份包括M2和新增贷款在内的存量增速或延续4月份的下降态势。从季节性表现来看，2016年-2023年每年5月份新增贷款平均值1.33万亿，2023年5月份新增1.36万亿的水平贴近平均值，然而今年5月份新增贷款或低于历史平均值：制造业PMI时隔2个月下滑至荣枯线下方，需求不足和生产投资趋降或显示非金融企业预期转弱、融资需求欠佳，而政府债券融资启动的“两重”项目建设或至6月份显现政策成效；房地产政策在5月17日开启一轮宽松落地，但是新政首套房贷利率和存量房贷利率之间的利差明显拉大，或驱动“提前还贷”诉求提升，居民贷款或继续同比少增。在非金融部门融资需求仍显不足的压力下，票据贴现强度提高，5月份国股银票转贴现利率均值继续下行，3个月同业存单利率均值环比下滑6.2个bp的同时，3个月国股银票转贴现利率均值下滑33个bp至1.22%，至月中3个月期票据利率贴近1.0%的低位，表明金融机构“票据冲量”或导致5月份票据融资继续同比多增，侧面即是未贴现承兑规模同比下滑，预计5月份金融机构口径新增贷款1万亿左右，存量贷款增速或下滑至9.30%，但是受到5月份政府债券融资节奏加快的提振，社会融资规模增速或提升，5月份地方政府债净融资规模达到6349亿，同比增长近1300亿元，而超长期特别国债开启发行也提振国债净融资规模至6913亿元，预计新增社会融资规模2.2万亿，余额增速回升0.2个百分点至8.50%。
风险提示：产业政策支持力度不及预期；政策出台节奏不及预期；海外需求仍具有一定不确定性。
正文如下
1 本周双指数概览
1.1 ECI指数：6月或是基建投资发力窗口期
从周度数据来看，截至2024年6月9日，本周ECI供给指数为50.46%，较上周回升0.03%；ECI需求指数为49.82%，较上周回升0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.77%，较上周回落0.05%；ECI消费指数为49.49%，较上周回落0.03%；ECI出口指数为50.20%，较上周回升0.08%。
从6月第一周的高频数据来看， ECI供给指数为50.46%，较5月回落0.02%；ECI需求指数为49.82%，较5月回升0.03%。从分项来看，ECI投资指数为49.77%，较5月回落0.05%；ECI消费指数为49.49%，较4月回落0.08%；ECI出口指数为50.20%，较5月回升0.20%。从ECI指数来看，6月份供给指数和需求指数均出现一定回升，指向6月PMI数据或将边际改善。工业生产方面，主要行业开工率较5月末有所回升，下游行业开工率同比去年同期有明显改善；地产方面，30大中城市商品房成交面积延续了此前的修复态势，同比降幅持续收窄，但后续改善的持续性仍待进一步观察；基建方面，实物工作量仍未出现明显回升，但包括特别国债在内的增量资金陆续落地，专项债发行节奏也有所加快， 6月中下旬或是基建投资开始发力的时点。
1.2 ELI指数：预计5月份新增贷款或再次同比少增
截至2024年6月9日，本周ELI指数为-1.03%，较上周回落0.24%。
预计5月份新增贷款或再次同比少增。受4月份以来严禁“手工补息”影响，存款“脱媒”在一方面引致资金利率呈现“非银宽松、银行偏紧”的特征之外，另一方面也在持续拖累金融数据，预计5月份包括M2和新增贷款在内的存量增速或延续4月份的下降态势。从季节性表现来看，2016年-2023年每年5月份新增贷款平均值1.33万亿，2023年5月份新增1.36万亿的水平贴近平均值，然而今年5月份新增贷款或低于历史平均值：制造业PMI时隔2个月下滑至荣枯线下方，需求不足和生产投资趋降或显示非金融企业预期转弱、融资需求欠佳，而政府债券融资启动的“两重”项目建设或至6月份显现政策成效；房地产政策在5月17日开启一轮宽松落地，但是新政首套房贷利率和存量房贷利率之间的利差明显拉大，或驱动“提前还贷”诉求提升，居民贷款或继续同比少增。在非金融部门融资需求仍显不足的压力下，票据贴现强度提高，5月份国股银票转贴现利率均值继续下行，3个月同业存单利率均值环比下滑6.2个bp的同时，3个月国股银票转贴现利率均值下滑33个bp至1.22%，至月中3个月期票据利率贴近1.0%的低位，表明金融机构“票据冲量”或导致5月份票据融资继续同比多增，侧面即是未贴现承兑规模同比下滑，预计5月份金融机构口径新增贷款1万亿左右，存量贷款增速或下滑至9.30%，但是受到5月份政府债券融资节奏加快的提振，社会融资规模增速或提升，5月份地方政府债净融资规模达到6349亿，同比增长近1300亿元，而超长期特别国债开启发行也提振国债净融资规模至6913亿元，预计新增社会融资规模2.2万亿，余额增速回升0.2个百分点至8.50%。
2 本周高频数据概览
2.1 工业生产：下游行业开工率优于去年同期
开工率方面，本周主要行业开工率涨跌互现。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为60.91%和80.57%，分别环比回升0.02%和回落0.04%；本周PTA开工率录得75.66%，环比回升2.12%，较去年同期回升4.78%；本周钢厂高炉开工率录得81.48%，环比回落0.19%，较去年同期回落0.90%。
库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计243.53万吨，环比回升9.01万吨；本周港口铁矿石合计库存录得14932.19万吨，环比回升76.43万吨；本周主要钢厂建筑钢材库存录得275.71万吨，环比回升10.18万吨。
负荷率方面，5月31日沿海七省电厂负荷率均值录得72.00%，环比持平，较去年同期回升2.86%；本周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得77.45%、87.92%和71.55%，分别环比回升2.55%、回升0.03%和回落0.23%。
2.2 消费：汽车零售环比改善但同比仍较弱
乘用车消费方面，5月31日乘用车当周日均销量录得95507辆，较去年同期回落26810辆。根据乘联会发布的最新数据，5月1-31日乘用车市场零售168.5万辆，同比回落3%，较上月同期增长10%；其中新能源车市场零售79万辆，同比增长36%，较上月同期增长17%。
价格指数方面，上周柯桥纺织价格指数录得104.58点，环比回落0.46点；义乌中国小商品总价格指数录得101.52点，环比回落0.38点。
人员流动方面，本周航班执飞率均值为85.46%，环比回升8.36%，较去年同期回落0.59%。地铁日均客运量录得7503.67万人，环比回落137.42万人，较去年期回升264.07万人。
服务消费方面，根据交通运输部发布的数据显示，端午假期第一天全社会跨区域人员流动量录得20867.1万人次，较2019年回升9%，但同比去年同期下滑1.1%；根据灯塔专业版的数据，端午假期前两日电影票房录得2.68亿元，较去年同期回落58.6%，观影景气度明显回落。
2.3 投资：地产景气度延续回暖
基建投资方面，2024年6月5日石油沥青装置开工率录得25.30%，环比回落3.40%，较去年同期回落8.80%；2024年5月31日全国水泥发运率录得40.75%，环比回升0.06%，较去年同期回落6.38%。
房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得2181.89万平方米，环比回升10.16%；上周30大中城市商品房成交面积录得229.08万平方米，环比回升13.41%。5月下旬普通硅酸盐水泥市场价录得309.90元/吨，环比回升8.80元/吨；5月下旬浮法平板玻璃市场价录得1680.40元/吨，环比回落24.40元/吨。
2.4 出口：基数走低后出口或将延续改善
出口价格方面，本周中国/上海出口集装箱运价指数分别录得1592.57点和3184.87点，分别环比回升96.59点和140.10点；本周波罗的海干散货指数均值录得1844.60点，环比回升47.10点。
出口数量方面，韩国5月出口总额同比增速录得11.7%，较4月回落2.10%，整体仍处于较高景气度，反映外贸活动仍较为活跃。国内方面，5月27日-6月2日监测港口累计完成货物吞吐量录得26482.4万吨，环比回升2.90%。
2.5 通胀：猪肉价格延续回升趋势
国内方面，本周猪肉平均批发价录得23.76元/公斤，环比回升1.65元/公斤；本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得4.41元/公斤，环比回落0.05元/公斤。
国际方面，本周布伦特原油期货结算价录得78.76美元/桶，环比回落4.12美元/桶；本周COMEX黄金期货结算价录得2361.62美元/盎司，环比回升9.12美元/盎司。
2.6 流动性：本周货币净回笼6040亿元
公开市场操作方面，本周央行进行100亿元逆回购操作，有6140亿元逆回购到期，当周货币净回笼6040亿元。
受到资金面变化影响，本周7天shibor利率小幅回落，从周初的1.8510%回落至周末的1.7510%；本周10年期国债收益率小幅回落，从周初的2.3113%回落至周末的2.2836%。
3. 本周政策一览
4. 风险提示
产业政策支持力度不及预期；政策出台节奏不及预期；海外需求仍具有一定不确定性。
以上为报告部分内容，完整报告请查看《5月份新增贷款或再次同比少增——量化经济指数周报-20240610》。
芦哲 S1220523120001
王洋 S1220523120003
联系人 李昌萌
方正宏观团队
芦哲
方正证券研究所
首席宏观经济学家
芦哲：方正证券研究所副所长，首席宏观经济学家，中国证券业协会首席经济学家专业委员会委员。曾任职于世界银行（华盛顿总部）、泰康资产和华泰证券。在JIMF、《世界经济》、《金融研究》、等学术期刊发表论文二十余篇。第五届邓子基财经研究奖得主 ，2019和2020新财富固定收益研究第一名，2021 ISI 杰出成就分析师，2022水晶球（公募）宏观研究冠军，2023年新财富宏观经济研究入围团队。清华、人大、央财等多所大学专业研究生导师，上财EMBA教授。