#2022基金四季报解读# 公募基金2022年四季报披露完毕，2022年的四季度，行情探底回升，部分基金表现优异，在四季度力挽狂澜最终全年业绩收红。根据数据显示公募基金整体规模达到了25.74万亿元，四季度公募基金整体盈利718.05亿元。从四季报中可以发现基金权益仓位呈回升趋势，医药、传媒、计算机等行业又成为公募基金关注重点，行业配置抱团趋势减弱，基金经理普遍看好2023年宏观环境。
作为基金投资者，学会看基金年报，能为我们揭开基金运作的规律、洞悉基金经理的投资思路，对未来的投资布局具有很强的指导意义。
值此2022年基金四季报密集发布之际，话题哥发起“2022基金四季报解读”征集活动。
欢迎你来畅所欲言，聊一聊你的基金季报阅读经验和通过本次四季报发现的基金投资机会。
【征文时间】
2023年1月31日–2022年2月12日
【征文奖品】
一等奖3名：奖金666元
二等奖5名：奖金366元
三等奖6名：奖金200元
优秀奖N名：随机打赏6~66元
【参与方式】
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【征文内容】
1、你最重仓的基金是哪一只？它的四季报符合你的预期吗？
2、通过四季报你发现了哪些基金投资机会？
3、通过四季报你最认可哪位基金经理的表现？
4、看基金季报的时候你最关注哪些方面？
5、普通投资者该如何阅读基金季报？
6、分享你的基金年报解读经验~
......
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全部讨论
#2022基金四季报解读# 基金四级报看了，普通投资者该阅读基金季报，主要还是要观察各大公募机构的持仓标的变化以及仓位变化，还有各大基金经理对后市的看法。这几个角度很有参考价值。
招商中证白酒指数(LOF)A（161725）这只基金，我关注很久了。这只基金最早是没有场内部分的，后来白酒基金LOF的出现，大家可以直接在场内购买，因为它本身是一只LOF基金，能同时在场内场外交易，就具有了套利空间。LOF基金的主要优点如下：
1、购买起点低，LOF基金可以同时在场内和场外交易，场外部分购买起点一般为10元。
2、LOF基金可以场内外转换，因此可以利用折溢价进行转换套利。
3、LOF基金可进行定投，省心省力，避免频繁交易。如果投资者选择定期投资场内的ETF基金，往往会因为价格波动而产生心理落差，容易违背定投的原则。
4、可进行基金转换，一些基金平台具有基金转换功能，投资者可以设置预期收益率，达到后自动将LOF基金转换为货币基金，进而锁定收益止盈。
当然我重点关注招商中证白酒指数(LOF)A（161725）主要在于它投资的白酒板块。招商中证白酒指数（LOF）A追踪的是中证白酒指数 (399997)，中证白酒指数从沪深市场中选取涉及白酒生产业务相关上市公司证券作为指数样本，为投资者提供更多样化的投资标的。指数基日2008年12月31日，指数基点1000点。样本股数量为17个。
中证白酒指数权重相对集中，十大权重股合计权重接近90%，可以说十大权重股的表现决定了指数的整体表现，此外前5大权重股的合计权重为70%左右，前5大权重股的权重明显比后5大权重股要高出一个层次：
中证白酒指数目前高达15000点以上，较成立之初上涨了15倍还要多。仅从K线走势也可以发现这个指数超越了A股市场的绝大多数指数。
接下来我们回到这只基金，看看四季报中有哪些值得关注的内容。
一、基本信息
四季报披露的基金信息很全面，这里面我们主要关注期末基金份额、业绩比较基准和基金分类就行了。
通过比较和之前季度的基金份额变动，我们可以了解到该基金受欢迎程度，如果份额持续增长，表示越来越多的人买入该基金，有利于该基金净值提升。
注意关注招商中证白酒指数（LOF）A的业绩比较基准，因为它确定了该基金的导向，如果招商中证白酒指数（LOF）A能够相对于跟踪的中证白酒指数取得超额收益，那就说明基金经理在择时和量化方面做得很好。
另外需要我们注意的是招商中证白酒指数（LOF）的A类和B类，简言之，前端收费的基金（招商中证白酒指数A）需要收取申购费用，后端收费的基金（招商中证白酒指数C）无申购费用，但是需要每年收取销售服务费。
销售服务费是从基金资产中计提的，不单独向投资者收取，因此你会看到招商中证白酒指数C的净值要低于招商中证白酒指数A。
对于长期投资的投资者来说，应该选择前端收费方式的招商中证白酒指数A，因为后端收费方式每年都要计提销售服务费，长期来看不是很划算。
二、财务信息
基金季报和上市公司季报类似，会披露基金的资产状况和财务信息，当然对于我们而言，弄明白基金报告中的各种财务指标费时费力，也没有什么必要，我们只需要了解一些简单的，一目了然的重要财务数据。
例如在主要财务指标中，我们重点关注本期已实现收益和本期利润。
本期已实现收益指基金本期利息收入、投资收益、其他收入(不含公允价值变动收益)扣除相关费用和信用减值损失后的余额。
本期利润为本期已实现收益加上本期公允价值变动收益。
那么有没有简单的比喻帮助我们理解这两个指标呢？实际上本期利润反映的是基金在本期的赚钱能力：赚了还是亏了，具体金额是多少。而本期已实现收益是指基金真正纳入囊中的收益。那么二者之间区别在哪呢？假设某基金在报告期持有一只股票，股价上升，产生一定的投资收益，基金的本期利润很高，但是只要基金经理没卖掉这些上涨的股票，本期已实现收益就是零。如果本期已实现收益较多，说明基金经理大概率卖出股票落袋为安了。一般来说，倾向于“频繁换手”的基金会比“买入持有”的基金的已实现收益更高，也可以从这里反映出基金经理的投资策略。
招商中证白酒指数（LOF）A本期已实现收益为负，而本期利润为正，说明基金经理选股确实产生了收益，但是并没有急于套现，结合该基金主要重仓白酒股，这也比较符合长期投资、价值投资的理念。
三、业绩增长
基金四季报中关于基金份额净值增长率的数据很全面，包括基金的超额收益数据也很详实。我们可以通过横向和纵向比较，推断出基金的具体业绩情况，也有助于我们筛选基金。
四季报也提供了自该基金合同生效以来基金累计净值增长率变动及其与同期业绩比较基准收益率变动的比较:
四、重仓股票
基金四季报中另一个比较重要的内容是重仓股票，一般而言，公告中会披露基金报告期末的十大重仓股。
对于前十大重仓股占基金净值比例很高的基金，我们要重点关注其重仓股，因为这十大重仓股基本上决定了该基金的表现。
招商中证白酒指数（LOF）A前十大重仓股基本上都是高端白酒行业的龙头企业，相对来说持仓比较均衡，进攻性很强。
五、运作分析
有的基金经理会在季报中长篇大论自己的投资思路，有的基金经理仅仅是一笔带过。这一点其实我们简单看看即可，因为投资策略是长期的经验积累，仅凭季报中的三言两语也很难解释清楚，长篇大论的文字往往很多也是管中窥豹，我们仅仅参考即可。
以下是招商中证白酒指数（LOF）A的基金经理对于报告期基金运作的说明：
中证白酒指数四季度上涨 1.63%，整个十月份受到外部环境的影响，尤其是对于经济的担忧以及对于疫情的发展变化，使得市场中部分资金卖出了大消费板块尤其是白酒板块，整个十月份板块下跌 22.86%；但是后来证明这部分资金过度反应，所担心的事情并没有演绎成最悲观的情况；过度悲观的市场环境中给与了比较好的建仓时间点和纠偏机会，11-12月份消费板块尤其白酒板块快速从悲观预期中进行调整，对于长久期的资产而言，长期的投资逻辑非常重要，长久期的资产一般是具备比较强的护城河，所以在极端市场环境下更需要准确和耐心的判断和选择。
总结一下，侯昊主要意思是去年10月那轮白马股大跌，例如贵州茅台一度探底1300多元。主要是部分资金过于悲观的不理性操作，整个白酒板块的基本面没有发生变化。
这一点我是比较认同侯昊基金经理的，有时候市场短期行为确实难以预测，短期来看，市场是投票机，长期来看，市场是称重机。对于优秀的企业，我们尽量回避短期的追涨杀跌，更应该坚持价值投资，看淡短期波动。
#2022基金四季报解读# ；
看过四季报感觉，前两年被不少基民诟病的基金高度抱团的现象有所趋缓。自去年四季度以来，传媒、计算机、建材等此前公募仓位较轻的行业获得增配，个股“抱团”同样减弱，基金持仓呈现“百花齐放”的局面。
四季度重仓股行业分布趋于平衡，前两大重仓行业电力设备和食品饮料的重仓持有比例大幅下降，医药生物、计算机、传媒等三大板块重仓持有比例大幅增加。
比较看好景顺长城刘彦春管理的景顺长城新兴成长A（260108）最新规模超过400亿元，去年四季度单位净值增长率为3.08%。其重仓股、股票仓位占比和规模整体变化不大，仍以白酒和医药持仓为主。
四季报大概率对一季度有指导意义，全年操作还是看有无重大变化。部分基金开始关注到防通胀的长线。
#2022基金四季报解读#
农历兔年即将来临，如何把握新一年的投资机会成为许多投资者关注的话题，正在陆续披露的基金四季报值得关注。
多位基金经理在基金四季报中表达了看好2023年股票资产的投资机会的观点。他们认为，随着国内经济有望逐步复苏，海外加息进入尾声，权益资产价值有望迎来重估，部分基金经理提出当前正位于长期牛市的起点，A股市场则有可能会演绎“价值搭台，成长唱戏”的经典行情。
权益资产有望重估
展望2023年，多位基金经理在季报中表现出了乐观态度。
知名基金经理丘栋荣在中庚价值领航的四季报中分析指出，过去一年多，中国的“稳增长”与全球范围内的“防通胀”是最重要的宏观背景，这些因素正在发生积极变化。首先，疫情防控切换，更积极、更专注于经济基本面。其次，经济聚焦国内，弹性较大。海外经济逐渐步入衰退，通胀则取决于利率高位的时间和失业率的抬升。内外经济、政策、节奏的错位，将使得投资目光更多的聚焦于国内，政策重心回到经济。第三，压力和摩擦缓解，市场信心恢复。
回到估值上，丘栋荣认为，A股整体估值水平在各类指标上均处于周期性低点区域，在此估值水平上对应着系统性机会，机会大于风险。从结构上看，当前仅有大盘成长股还处于中性以上水平，其他类型的风格基本处于低估值区域，从大盘股到小盘股，从价值股到成长股，均有较好的布局机会。
汇丰晋信动态策略基金经理陆彬也表示，国内外经济环境持续向好，居民的资产负债表经过休养生息后已具备扩张基础，国内消费需求有望内生修复；房地产市场的支持政策持续出台，竣工和销售端有望迎来大幅改善，企业盈利筑底回升；海外美联储加息预计在上半年告一段落，国内的货币政策有望延续相对宽松周期。从各个大类资产的回报率看，大部分均处于相对低位，在资产荒背景下，权益资产价值有望迎来重估，权益市场有望在风险溢价水平回归的驱动下上行。
招商蓝筹精选基金经理王景认为，疫情渡过高峰期，政策逐步发力，海外通胀逐步回落，预计制造业与服务业都将较快复苏。流动性方面，短期通胀上行压力较小，流动性将保持宽松；估值方面，股债收益差处在历史较低位置，估值有较大吸引力，预计一季度市场将震荡上行，重点关注景气行业和低预期板块的边际改善机会。
信达澳亚基金副总经理、信澳星奕基金经理冯明远在季报中表示：展望2023年，我们正位于长期牛市的起点，随着疫情第一波高峰期的阶段性落幕，国内经济有望逐步复苏，整体市场环境有望出现好转。
价值与成长有机会
在对市场前景乐观的情绪下，不同基金经理对于低估值的价值股、成长股各有所爱。有基金经理认为，今年市场或将上演“价值搭台，成长唱戏”的行情。
丘栋荣表示将继续坚持低估值价值投资理念，通过精选基本面风险降低、盈利增长积极、估值便宜的个股，构建高性价比的投资组合。重点关注的投资方向包括两方面：一是估值处于历史低位的价值股，主要行业包括大盘价值股中的地产、金融，基本金属为代表的资源类公司和能源类公司。二是低估值但具有成长性的成长股，重点关注国内需求增长为主、供给有竞争优势的高性价比公司，包括医药制造、有色金属加工、化工、汽车零部件、电气设备与新能源、轻工、机械、计算机、电子等。
信诚优胜精选混合基金经理、公司权益部总监王睿在季报中认为，经济的悲观预期不断得到修正，成长股短期的利空因素也大部分落地，接下来市场可能会演绎“价值搭台，成长唱戏”的经典行情。王睿表示，四季度信诚优胜精选小幅增加了顺周期和消费的持仓，但大部分仓位还是集中在光伏、电动车、军工、新材料等为代表的成长股上。这些成长板块经历了2022年四季度的杀跌后，目前性价比突出，胜率和赔率都在不断累积，有望未来争取超额收益。
施成在国投瑞银产业趋势基金在四季报中表示：以新能源、半导体为代表的成长行业，在经历了2022年的杀估值以后，整体市场情绪和预期处于低点，看好2023年能够兑现成长行业的行情。
施成认为，新能源汽车2023年的销量会明显超过市场预期。目前燃油车的单位盈利已较低，外资产商看重利润，后续有可能会有“稳价保盈利”的举动，因此，新能源汽车的替代逻辑顺利。中国的新能源汽车很可能在渗透率到80%之前都不会有明显的阻碍。目前整个电动汽车产业链的估值在历史低位，看好整体行业表现。
新能源发电行业方面，硅料价格处于下行通道在2022年四季度开始降价，施成看好光伏行业在2023年有较快增长，但由于市场对放量预期较为一致，同时对单位盈利能力的期望较高，整体产业链投资性价比并没有特别高，可选择其中新技术、低渗透率产品进行投资。
对于TMT行业，施成则看好智能汽车。
@今日话题
#2022基金四季报解读# @今日话题
今天我们接着上篇，继续来聊一些有趣的季报，顺便对基金产品的可投资性进行简单点评。
一、投资老将赵晓东买入医美个股
前不久我在深度剖析一位均衡价值型投资老将对国富赵晓东进行了详细的介绍，他是一位长期业绩突出但不求速胜、行业配置均衡、逆向、注重安全边际的低换手选股型投资老将。
赵晓东在2017年就开始重仓配置银行股，得益于他在这些冷门板块上的高比例配置，2022年期代表作国富中小盘表现突出，全年仅下跌-7%，四季度末该产品的管理规模也由35.1亿上升至45.2亿。不过整体来看，如果剔除掉赵晓东管理的固收+产品，他的权益管理仍然维持在100亿出头，对于赵晓东这样的低换手逆向型选股基金经理而言，当下这样的管理规模投资者完全不用担心对业绩造成拖累。鉴于他长期业绩绩优且稳定，管理规模又不大，很多朋友让我推荐均衡型基金经理，我往往第一时间就是想到并推荐他。
翻开国富中小盘的四季报，我认为最值得大家关注就是他的前十大重仓中买入两只医美个股（爱美客和贝泰妮），这或许会让很多人感到意外，因为对于投资老将，大家通常容易想到的就是投资思维相对容易固化。不过我在上次对他进行详细的梳理过后，对此倒不是特别惊讶，他在访谈中反复的强调对能力圈的扩展，赵晓东在访谈中是这么表示的：
【赵晓东】能力圈和一个人的学习能力是密切相关的。所谓能力圈的不行，就是因为不爱学习，不去深入学习。当然，这个还牵扯到一个人的精力是不是旺盛。如果你精力旺盛又能学习，你的能力圈是无穷的。我可能这两点都还要加强，所以就局限在某些门槛比较低的去挖掘，比如说金融、消费、制造业。制造业不是高端制造业，是一般制造业，从这里面去找我能够看懂的公司去做。这样做不是说你不喜欢好的公司、成长型的公司，是因为这些公司你不知道风险在哪里。至少我现在熟悉这个行业，我知道它的风险在哪里，我会去规避这些风险，对它有一个合理的估值。而那些好的公司，第一，我可能不知道风险。第二，我不知道怎么估值。这就会面临风险来的时候，或者说突然股价跌的时候不知道怎么处置的情况。我目前擅长的就是刚才说的几个点，当然我现在在努力学习，扩展对一些新行业、新股票的了解。【赵晓东】
此外，我想这也从另一个维度说明很多热门板块的个股经过近两年的股价调整和业绩消化后，其投资价值已经回到颇具吸引力的水平，从而开始受到了一些价值型基金经理的关注。
二、汇泉匠心智选：对标主动权益基金指数
此前我在聊聊公募基金后起之秀的几只代表作中聊到了汇泉基金的两位创始人基金经理杨宇和梁永强，当时他们共同管理的汇泉策略优选（这也是这家初创公司的首只基金产品）表现得并不理想，究其原因我判断是两位基金经理在投资理念上存在较大分歧，杨宇并未在这个产品上发挥量化投资的优势，导致该产品投向过于集中且呈现追涨杀跌的特点，从而使得业绩表现糟糕。
去年七月份杨宇离任汇泉策略优选，随后立马发行了他独自管理的汇泉匠心智选，并于去年九月份成立，这一系列后续操作应该多少也证实了我上述推测。
那么汇泉匠心智选到底是如何定位的呢？我之前一直摸不太清楚，最近披露的四季报应该揭示得比较明朗了。杨宇在四季报基金经理观点中写的字数虽不多，但有一段话却尤为关键：
【杨宇】报告期间，本基金一直坚持按照系统化主动投资的思路运作：在行业配置层面，以偏股混合基金行业配置水平为中枢，根据行业配置模型，采取有限偏离，严格控制行业错配风险；在个股选择层面，通过多因子模型进行股票优选；在组合优化层面，根据风险偏好，在控制风险暴露的前提下，寻求超额收益与风险之间的最优化平衡。【杨宇】
我认为这应该很清楚的揭示了该基金在投资上的定位，它不是一只普通的对标宽基指数的指数增强基金，而是一只对标并力求战胜主动权益基金指数的基金产品。季报很清楚的表明该基金在行业配置上参考偏股混合基金指数，然后在此基础上做行业配置及选股上的优化。
基金经理怎么说的只是一方面，还得看基金经理怎么做的。观察汇泉匠心智选的前十大重仓股，我认为该基金的具体运作思路及基金经理表述是完全一致的。
我这里有一张广发证券金工团队整理的A股主动权益基金四季度末汇总持仓表，具体如下表所示（这相当于如果把所有主动权益基金当做一个基金，表格列示其排名靠前的重仓股）:
数据来源：广发证券金融工程研究团队
下表则是汇泉匠心智选四季报的前十大重仓股权重：
如果将上述两个表格进行对照，可发现两者的重合度非常高，尤其是前两只股票贵州茅台和宁德时代，两者的权重基本保持了一致。此外，汇泉匠心智选的其他重仓股票也基本是主动权益基金的重仓股票，对于超配或者低配的个股，其权重偏离保持在2%以内，呈现出非常典型的指数增强投资风格。
这清楚无误的表明汇泉匠心智选旨在跟踪并战胜A股主动权益基金指数，属于A股公募基金中的稀缺品种，之前很多朋友都在问我有没有类似产品，我认为这应该算一个。
目前该基金运作时间尚短，但我认为该基金非常值得大家关注，有几点原因：
（1）公募主动权益基金指数本身相对沪深300指数就有较强的Alpha特征，如果能战胜该指数，长期投资收益会很理想；
（2）基金经理具有很强的业绩诉求。汇泉基金作为新成立的基金公司，客观来说这几年发展并不顺，汇泉新发的三只主动基金2022年业绩很差，该产品作为创始人杨宇管理的首只产品，应该有着靠业绩打翻身仗的寄托，否则对于新成立公募，连续几只产品表现不佳，渠道可能都不会再给新发机会。因此这样一只来之不易的2亿出头小规模种子产品，对于汇泉有着非常特别的意义，相信杨宇会以120%的责任心去做好业绩。
（3）杨宇具有很多年指数&量化投资经验，相信只要他能够全身心投入，不说把业绩做得多好，但肯定不至于太掉链子。
三、易方达殷明如何定位自己的产品？
此前我在易方达主动权益基金经理大盘点中介绍了易方达的“散装”量化投资团队，今天我想借着季报披露的机会聊聊殷明管理的易方达易百智能量化策略这只产品。殷明在四季报中是这么描述他管理的这只产品的：
【殷明】我们坚持在量价类因子上暴露了较高权重，同时辅以一些基本面因子和事件驱动类策略…下一阶段，我们还将继续优化量价模型，不断捕捉市场对个股的非有效定价机会，同时精选基本面良好、估值性价比较高、兼具一定成长性的标的。我们也将继续借助交易大数据、另类数据等信息，进一步提升量化选股模型的选股能力…【殷明】
结合季报以及该产品自殷明任职以来的换手率情况，这是一只以量价为主基本面为辅的高换手量化基金。相对于基本面因子，量价因子可挖掘的Alpha空间更大，作为公募量化界少有的主打量价因子的基金产品，大家对该产品会很容易产生较高的业绩期待。
可事实上该基金自殷明管理以来的业绩并谈不上理想。该基金产品在殷明管理期间投向偏中小市值股票，2021年3月22日现任基金经理任职至今易方达易百智能量化策略上涨3.95%，同期偏中小市值的中证500和中证1000指数则分别上涨0.72%和7.78%，该产品相对中证500和中证1000的超额收益并不明显。
而且该基金相对中证500和中证1000的超额收益非常不稳定，持有体验非常差：2021年9月16日至2022年4月26日，该基金下跌了43.8%，同期中证500和中证1000分别下跌31.06%和33.94%，跌幅显著小于基金，这表明该基金在下跌市中也不具备抗跌能力。
此外作为量化基金，最为重要的是确定一个合适的业绩基准，可我将该基金的业绩同沪深300、中证500、中证1000及中证全指等主流的业绩基准进行对照，可发现基金同这些基准之间收益的相关度均非常低（超额收益年化跟踪误差均在15%以上）。
综上来看，该基金业绩基准不明确，业绩也不理想，需要后续进一步观察。
四、张坤在季报中谈投资体系
随着近几年明星基金经理的业绩走向落寞，大家对于张坤们定期报告的关注度一时下降了许多。不过这次我在读张坤的四季报时，他花了非常长的篇幅谈了对投资体系的看法，我认为对大家还是非常有参考价值的，特地摘出来供大家参考。
【张坤】首先，一个投资人用什么样理论去看市场，就会有什么样的投资行为模式。对于价值投资者来说，关注的是企业内在价值和价格，评估企业的内在价值，寻找价格低于内在价值的机会，并不在意近期股价的走势；对于趋势投资者来说，关注的是趋势的开始和终结，至于交易对象的内在价值则不在关心之列。面对同样一个市场，投资者用不同的理论和时间尺度，有完全不同的投资策略，都是合理的。
第二，任何投资体系都有其局限性。任何体系都只能解释市场在某些时间维度的运动，大多数情况下都是无能为力的。如果结合两种投资体系是否会更好呢？事实上，这就像一个人左眼带着近视镜，右眼带着远视镜看世界一样，两只眼睛看到的东西完全不同，甚至可能是冲突的，感觉会更加诡异。因此，在选择任何一种投资体系时，意味着接受它的优点同时，也只能同时接受它的缺点。
第三，选择任何一种投资体系，不在于了解它的熟悉程度，而在于对这种理念是否真的相信，是否能够一如既往的坚持。只有通过不断经历逆风期，才能逐步摸索到什么是哪些缺陷是自己心甘情愿承受的。我认为，一个投资者成熟的标志之一就是清晰的了解自己投资方法的局限性，放弃完美，保持淡定的心境，能够从容的执行自己的投资策略，不因市场的短期波动喜或悲。从概率上说，某一次机会的错过，或者某一笔投资的亏损，这都是投资体系固有的一部分，不必对此过于烦恼，坦然接受自己所选择的体系的缺陷。【张坤】
这段文字的内涵非常丰富，或许值得大家多读几遍。张坤的这些观点无疑非常正确，但要做到确实是知易行难，此时让我首先想到的就是银华的焦巍，他在短期业绩的压力下不断的进行自我反思，银华富裕主题最新披露的四季报又有很多这方面的内容，感兴趣的朋友可以去看看。
可以说，近几年是践行长期投资价值投资的最好时代，作为长期价值投资的标杆白酒股，中证白酒指数从2021年2月10日的最高点至今，下跌幅度不超过20%。鉴于此，张坤管理的易方达优质精选这几年的业绩并不算差，特别是最近几个月，净值修复得特别快。
那么当前的张坤值得大家投资吗？
个人认为如果着眼于五年十年这样的长周期也许问题不大，但如果关注投资的中短期业绩，或许并非一个特别好的选择，张坤投向的个股偏大盘成长风格，在我看来，像张坤持有的不少个股近几年调整并非特别充分（比如像白酒），未来一段可能很难继续享受到估值扩张带来的投资收益。
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免责声明：以上内容仅供参考，并不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎。
#2022基金四季报解读# @今日话题
最近又到了基金季报季，很多基金先后披露了基金四季报，今天我们来聊聊一些有趣的四季报。
一、章恒四季度加仓券商股
此前我在复盘一位业绩不俗的潜力基金经理：自上而下\偏爱冷门\逆向和一位稀缺的行业配置型基金经理两篇文章中对万家基金的章恒进行了详细的介绍，他是一位有着极强宏观视野的自上而下行业配置型基金经理，每次他都是选择重仓3个左右的行业，以获取行业配置带来的投资回报。从过去几年章恒对行业配置的判断来看，其判断的成功率整体是相当高的，因此如果我们希望获取一些对于行业配置方向的投资建议，无疑他的观点值得大家参考。
万家颐和作为章恒的代表作，2022年靠着在煤炭股上的成功投资获得了权益基金前10的投资回报。最新披露的四季报显示章恒开始买入并重仓券商股（权重占比在30%+），对此章恒表示：
【章恒】证券板块经历过去两年的持续调整，目前处于业绩和估值的双底部。一方面，2022 年受 A 股市场大幅调整影响，券商不仅承受经纪业务、两融业务的同比下滑，而且自营业务出现了不同程度的下滑甚至是亏损、资产管理业务也受到较为明显的影响；另一方面随着股价的下跌，券商板块整体市净率水平均大幅下跌，目前平均在 1×PB 水平。经过测算，本基金认为，一旦市场转牛，券商的经纪业务、两融业务，以及富有业绩弹性的自营和资产管理业务有望全面向好，对应的公司 PE 和 PB 均有望创历史新低。随着经济的好转，市场的转牛，券商业务将迎来业绩和估值双升的机会。因此，本基金在四季度决定大比例加仓此板块。【章恒】
章恒对券商股的判断确实兑现得很快，2023年以来券商板块上涨约12%，一改前几年的疲态。不过后续券商股行情的级别如何，有待观察。
二、国金量化多因子也开始投大盘股了
2021年以来，一只叫金元顺安元启的基金爆火，它通过投资微盘股获得一骑绝尘的投资回报，受到了非常多投资者的追捧。不过随着金元顺安元启实施越来越严格的限购，许多投资者开始寻找该基金的替代品，此时马芳管理的国金量化多因子开始走进了大家的视野。
国金量化多因子在2022年一季度之时还是一只规模仅1000万的迷你基金，而最新披露的四季报显示该基金的规模已经攀升至22亿，妥妥的逆袭！原因无它，我认为主要靠的是通过在微盘股上的投资去承接金元顺安元启限购带来的庞大外溢资金。客观来说，国金量化多因子2022年12.23%的业绩相对于金元顺安元启的35.6%而言并不算突出，2019-2021的历史业绩同样毫无亮点可寻，但哪怕这样业绩依然受到如此的追捧，从侧面证明了金元顺安元启的受欢迎程度。
不过从投资角度，我建议大家对该产品保持审慎。
在2021年四季度及之前，国金量化多因子投资的基本都是中大市值股票，持仓平均市值在300亿以上甚至更高。在2022年一季度该基金开始转投微盘股，持仓股票的平均市值逐渐降低至50亿以下。我认为该基金之所以做出这样的决策可能是出于跟风，因为彼时金元顺安元启的业绩已经初露头角，随着金元顺安元启这只基金在2022年逐步开始限购，国金量化多因子迎来了管理规模的快速攀升，目前已经超过金元顺安元启，而且尚未开始进行任何限购。
随着国金量化多因子管理规模的增大，观察四季报，该基金似乎已经偏离了纯正微盘股的投资策略，前十大股票变成清一色的大盘股（见下图）。
当然由于持仓高度分散，前十大股票持仓占比很低，因此该基金的整体市值风格到底是如何的尚需等待3月份年报的披露。不过将该基金同金元顺安元启对照，其在管理规模上不克制、投资风格存在较大漂移可能（最初买微盘股可能是跟风\现在买大盘股大概率因为规模）、业绩也谈不上理想，因此我对该基金的投资持非常审慎的态度。
三、何琦的管理规模实现了不小的增长
如果大家还记得，去年三季报有一位港股基金经理凭借着声泪俱下的道歉以及大尺度的言论火了，这位基金经理就是华泰柏瑞的何琦。彼时他管理的三只港股基金因近乎All In金融地产板块遭受了非常大的业绩压力，在去年10月底季报公布的时点，也是何琦业绩压力最大的时候，当时他2022年年初至10月底的业绩近乎腰斩，当时堪称年度最惨基金经理。
不过恰好在何琦所管理产品的三季报披露后，随着国内一系列政策的变化，何琦管理的几只产品业绩也开始从底部大幅反弹，去年最后两个月华泰柏瑞新经济沪港深（003413）上涨达到43%，这使得该基金2022年整年的业绩变得并没有那么的难看（全年下跌27.52%），除了中间经历的波动有点大。今年何琦管理的三只产品继续延续突出表现，年初至今涨幅均达到10%以上。
事后来看，如果把港股去年10月底这个市场底部称为“何琦底”，似乎也不为过。
面对期间业绩出现如此大戏剧性的波动，何琦在四季报中坦露了自己的心声：
【何琦】对2022 年的感悟：2022年或许是投资生涯中最艰难的时刻之一，但越是艰难处，越是修心时. 在2023 年，市场大概率不会比2022年更差了，而我也会把过去的压力化为动力，脚踏实地地做好投资，而更重要的是希望2023年能给投资者带来丰厚的回报。【何琦】
可能一方面因为何琦当时季报的“出圈”，另一方面也因为去年11月以来基金业绩反弹的迅猛，何琦管理的三只主动基金的管理规模均有了一定的增长，其中华泰柏瑞新经济沪港深的管理规模由去年三季度末的0.4亿增长至四季度末的1.4亿。
对于这样的基金经理，在面对极端业绩压力下坚持投资风格不变形，最终扛过寒冬值得钦佩。不过也会存在一些问题，比如像2022年在行业投资上过于集中，结果遭遇黑天鹅，持有该基金的投资者可能需要一颗大心脏。后续何琦的投资理念会有什么变化，值得进一步观察。
四、田瑀：完成投资生涯的一次蜕变
去年九月底我在今年深跌20%+的田瑀，还值得买入么？一文中对田瑀进行了详细的展开，当时正处于田瑀面临质疑最多的时刻，姜诚2022年的正收益与田瑀20%+的跌幅形成了强烈的反差。而我对田瑀给出的分析结论则整体是非常正面的，只是觉得大家不要对田瑀历史业绩的低回撤念念不忘，基于对他的信心，我当时在写完文章没多久后买了一些中泰开阳持有至今。
现在回过头来看，这位基金经理没有辜负我的期待，他坚持既定的投资风格不变形，在2022年11月以来净值大幅回血，从底部至今的最大反弹幅度已接近30%。最终2022年全年中泰开阳下跌12.99%，2023年至今上涨7.21%，表现得较为理想。目前田瑀管理的权益规模仅30亿出头，我认为他目前仍然是一位非常值得大家关注的基金经理。
翻开田瑀的四季报，他表现出了一如既往的自信与乐观：
【田瑀】我们在三季度报告中曾经提到过，在市场下跌的过程中我们依据长期隐含汇报与仓位正相关的原则买入了一些我们心仪的标的，仓位也达到了成立以来的最高水平，虽然一定程度也加大了波动，但我们反而更乐观了，因为下跌了之后，已经持有的标的我们愿意加仓，我们关注已久的优质标的也变得可以涉猎，组合的潜在回报率以及多样性得到了同时的提升，组合中的状态让我们更加有底气。同时也感谢我们的持有人，没有在市场下跌的时候给予我们过多的压力，充分的信任也是我们能够做到在下跌过程中坚守个股价格与仓位负相关原则的重要支撑。
回到当下，我们组合中标的的潜在回报率仍然相当可观。就目前的市场来说，我们的长期观点没有任何变化，是乐观的，但要做好波动的准备，因为经济的复苏不会一帆风顺，但长期向好的趋势没有变，阶段性最灰暗的时候大概率已经过去。我们组合中的标的仍然在拓宽阔护城河的道路上砥砺前行，价格相对低估，这是我们的组合创造长期回报的重要依仗，也是我们在面临任何考验的时候的首要考量，只有这样的前提成立，在每一次下跌过程中我们的逆向而行才能笃定。【田瑀】
田瑀管理公募产品的时间并不长，面临2021年初以来市场对他突如其来的关注，当时我有点担心他能否很好的适应以及投资上能否经受住考验。在经历过2022年复杂的行情后，我相信这些担忧已经不是什么问题了，要我说，他过去一年无疑经历投资生涯的一次蜕变。
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免责声明：以上内容仅供参考，并不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎。
我觉得基金季报解读这个事也有点奇怪。如果一个基金经理写的季报不是通俗易懂还得靠别人给基民解读，那么大概率我是不会买他的基金。