中远海控7月跌幅近25%！你还看好吗？ $中远海控(SH601919)$ 本月跌幅近25%，终结了去年6月至今，连续13个月连续大涨行情。经过本月的调整，你对 ...

2021-07-31 16:27

中远海控不需要业绩（Profit），只需要一个故事（Metanarrative）特别提示：截至成稿时，本文作者持有 $中远海控(SH601919)$ A股仓位，虽已经尽可能避免对持仓先入为主的“自我美化”偏见，尽可能做到客观分析，但仍不能保证文中的分析叙述不存在主观偏好，特此声明。
本篇文章的目标读者，是写给目前仍持有 $中远海控(SH601919)$ 的投资者的，但更是写给那些不看集装箱运输行业的买方的，它们才是未来推升海控股价的潜在多头；现在已经在海控这艘船上的那些人，并不是。
序“人们若是只想把股票变动与商业统计挂钩，而忽略股票运行中的强大想象因素，或是看不到股票涨跌的技术基础，一定会遭遇灾难，因为他们的判断仍是基于事实和数据这两个基本维度，而他们参与的这场游戏却是在情绪的第三维和梦想的第四维上展开的”
一、中远海控A股自从公布中报后股价见顶出现了大幅回落，不过雪球上，它仍然是最受球友关注的热股之一。随着其近期股价的持续走软，其讨论争议的热度不但没有下降，反而越发激烈。看多者天天拿着CCFI、SCFI按计算器算业绩，争辩说Q3多少利润，Q4多少利润，明年利润可能不降反升，集运业有强壁垒，不是牧原股份，更不是英科医疗、振德医疗blabla。
看空者的理由就是“花样百出”了，有的说周期股业绩公布后就是“见光死”，比如英科医疗；有的说股价先于业绩见顶，光看业绩按计算器没用；还有的说强周期股嘛，今年爆赚明年小赚，后年暴亏，算PE没用，还有说你看BDI指数不行啊，诸如此类不一而足。
气的买了海控的部分投资者气急败坏，说其实不是这样的啦，集运不是干散货，海运业又不是做医用手套，景气超级周期十年起步……恨不得变身卖方把整个集装箱航运业的格局向全A股民科普一遍。
我在跟踪海运行业相关信息时，在雪球上读到这样一条帖子，觉得很有道理，先贴到这里供海控持仓者思考。
“Q：中远海控目前业绩如此火爆，为何机构如此敬而远之呢？
A：有人说那些人不了解、不懂航运，这种情况是有的，但不要把别人都当成SB。那些搞金融的、管理大资金的多数是聪明人，平均智商和能力远高于普通散户。我有个高中同班同学，金融科班出身，早年在头部券商做首席分析师多年，后转战公募基金至今，深谙卖方买方的套路。我们聚会时经常就行业、公司、股价走势等进行争辩，往往观点相左。
他说，站在实业的角度也许你的观点有道理，但你不懂资本、不懂人性，虽然你可能很早就看到了结局，但你不一定能走到终点。实践和结果往往证明他多数预判是对的。市场永远是对的，大多时候是由大资金决定，而不是散户。100头羊不敌一匹狼，道理就是这么简单“
（作者：Jack_X 来源：雪球）
这和雪球海控区流传的那个动图是不是同一个意思？就算你今年利润1000亿，明年1200亿，但周期股就是周期股，大机构不买，给个3PE，3000亿市值，你有意见？‘
诚然，在当下时点，美债、中债收益率都在持续下行，通胀担忧缓解+流动性宽松无忧，机构拥挤在科技成长赛道上刷净值，宏观环境对价值股、短久期景气股不利，这是事实。等到四季度或许情况会有所转变，届时市场可能重新开始通胀交易，强宏观涨价品种可能会重新受宠。
但万一宏观环境不改变呢？你现在的价格买海控，就是为了等全年业绩出来之后，说服未来的多头按照当年净利润按照6PE接盘？
醒醒好不好？现在机构流行的都是终局思维，2025年预期估值。让人家6PE接盘，你好意思？人家新能源车，都是按照2023年业绩买入，卖给按2030年业绩估值接盘的人。再看看让海控粉咬牙切齿的爱尔眼科、$通策医疗，都是100PE买入，甩货给200PE接盘的人。你说我的股值6PE，怕不是来要饭的？
二、按计算器救不了中远海控我个人不是海运从业者，对于集运行业的了解和海控的利润模型，大多来自于雪球上几位大神，如： @红领巾传奇、 @Bigpendan 、 @脆皮花生qmq 等等。论对行业格局的了解，景气度的跟踪，业绩的提前测算，我肯定不如雪球上的大神专业。如果对海控的业绩有疑问的，这些大神都给你算的明明白白，提前业绩预告至少1个月告诉你底牌。
不过说到底，股价是人用钱买上去的。除非海控每年赚1000亿，给股东分红900亿，持续三年；业绩再好，如果市场大资金觉得你是周期股，不愿意高位接盘，那么海控的股价永远会停留在”周期股爱好者我预判了你的预判“这种内卷化的强博弈状态中。中信建投韩军说38元，那么我35元先开溜。你觉得2021年利润6PE合理，那我5PE跑路。
你花了这么长时间研究、跟踪公司，算准了业绩，那估值怎么算？8PE？6PE？5PE？别人业绩上升，那是戴维斯双击，估值跟着涨。你倒好，业绩越来越高，估值越给越低，100亿利润的时候还能给10PE，800亿利润给6PE，那1000亿利润的时候，是不是只能给3-5PE了？因为你自己也说了：”它是周期股，业绩不可持续“啊！
从这个意义上来说，中信建投的韩军，是海控最大的”低级红，高级黑“，不管它业绩算的怎么准，报告最后那句”考虑到公司周期股的属性，给与2021年利润6PE“，已经完全封死了股价未来的想象空间。
人家爱尔眼科，通策医疗，估值都是DCF。你倒好，上来就自轻自贱，给个6PE，公募基金看不上你，那是活该。
万物皆周期。不管是几年轮一次的库存周期，还是60-70年来一次覆盖人生多数时间的康波，什么东西没有周期呢？年初DCF玩到嗨，号称永续增长的白酒，难道就没有周期了吗？上一轮白酒出厂价和一批价倒挂的13-14年，茅台业绩零增长离现在，也就7-8年，白酒也是有周期的，为什么白酒研究员从来不用弱弱地说白酒的批价周期波动，理直气壮用DCF。海运业的周期长度长达15-20年，其进入壁垒和可替代性之弱完全不输白酒，吹起票来咋就怎么怂呢？
三、当你买入中远海控的时候，本质上是在买什么？之前看易方达基金萧楠经理的路演纪要，他讲到一个问题，投资是要看本质的。
比如他买茅台，本质是什么？买茅台/白酒的商业模式。他不是买消费股，或者买食品饮料股，否则他为什么不买光明乳业、伊利股份、古越龙山这些股票？
茅台品牌牢牢占据消费者心智，公司不需要投入销售费用来占领市场，你不需要担心其他白酒品牌打价格战抢占茅台的市场地位；
先货后款，现金流足够好。产地、产能受限，几乎不存在替代者和其他行业竞争者侵入的威胁;
有定价权，供不应求，可以提价。
……
等等等等
有人说，买茅台，就是买中国的顶级奢侈品，本质上就是做多贫富差距。
话虽不上台面，但还是很”本质“。
那买中远海控，本质是什么？
很多买了海控的股民不考虑这个问题，觉得我能算业绩不就得了嘛？
其实这个问题很重要。
比如，最近国家的反垄断如火如荼，K12教育好好的一个赛道瞬间消失，互联网平台龙头瞬间切换为公用事业股，机构纷纷慌不择路，逃向国家鼓励支持的高端制造、科技兴国赛道。
虽然好像和海控没关系，但是一个机构投资者，当它在看海控的逻辑时，会不会担忧，有定价权的集运业，会不会突然遭遇国家的运价监管？你的高利润，真是光靠供需不平衡就可以维持的吗？
我知道有的海控投资者要反驳了，先别急，这个问题我考虑过，思考的结果指向一个终极问题：集运业目前高利润的商业本质是什么？
它是利用垄断优势剥削我国民众吗？显然不是。目前从美国发往中国的海运出口价格，只是中国发往美国的1/10。承担了超高海运运费的，是进口国消费者（美欧），而不是我国消费者。否则今年六月，交通运输部也不会放开管制了很久的美西航线运价上限。当然，部分出口企业过的比较难受，这也是事实。
因此，集运业的高利润，是赚发达进口国家消费者的钱，这一点需要首先明确。中远海控的利润，本质上和两头挤压消费者和小商户的垄断平台有所区别，持有海控的投资者完全可以理直气壮。
四、给海控死多头一分钟时间，向”坤坤“、”兰兰“们路演海控的逻辑，你会说什么？有人说：
”行业内的专业人士经常看的很清楚，但投资赚不到钱甚至赔的一塌糊涂，这是为什么呢？这就像一个初中生，非要用方程去解小学生的鸡兔同笼问题，但你不懂，也不屑于小学生蹩脚的逆推思路。所以你要站在投资者的角度去看投资，站在时间精力有限，日理万机的国内基金经理，希望一句话就能让他明白一个行业和一个票逻辑的捷径去看待投资。当然还有最核心的，现在谁掌握定价权谁牛逼，“
目前的A股市场，手握重金的顶流基金经理们（如张坤、葛兰等）正在焦头烂额的是，要不要把自己手上被砸的最惨的白酒、医药这些心头好，剁了去换如日中天的”新光芯“（新能源车、光伏、芯片）。不动吧，净值一天天往下掉；去追吧，又怕接了科技最后一棒。如果给雪球上这些海控粉一分钟的时间，给”坤坤“、”兰兰“们讲海控的逻辑，说服这些金主爸爸们买中远海控，应该怎么说？
错误的逻辑如下：
”预计公司21/22/23年净利润为1000、1200、800亿元，考虑到未来集装箱运价不可能回到历史低位，预计三年后年利润中枢为600-800亿元，按照两阶段自由现金流估值法，公司合理估值为*&￥%&！”
去你妈的！老子管了千亿资金，你让老子重仓一个周期股，这个东西万一景气拐点了，你让老子怎么卖出？更何况，这个东西是闭着眼睛能买了躺着的品种吗？我还是去看看光伏芯片吧。
那咋办？讲弱周期化趋势？不好意思，你先稳定赚三年钱我再来看吧，我很忙的，走好不送。
正确的逻辑是：
”在后Covid-19大流行时代，病毒的变异和疫情的反复将成为常态，而美国将不可避免地按照MMT理论，惯性延续之前的无限量货币宽松，印钱给民众来解决国内的各种矛盾。疫情打断了正常的全球供应链，发达国家的需求恢复，远远快于制成品的供给恢复。美国试图印钱来收割全世界的资源要素为自己的无能买单，而中远海控是我国反制美方收割的几乎唯一武器。“
话好像有些长了，如果只能保留一句话，那就是：”美国试图通过无限印钱来收割全世界的资源要素为自己的无能买单，而中远海控是我国反制美方收割的几乎唯一武器。“
能凝聚市场共识的，都是一句话能讲明白的逻辑。如果一句话讲不清楚，那么十句话同样讲不清楚。买方爸爸也没那么多时间听你慢慢唠叨。
五、为何说它是我国反制美方收割的几乎唯一武器？Covid-19大流行以来，美方倚仗其全球独一无二的金融、军事霸权，实践MMT（现代货币理论），无限制地进行货币宽松，向民众发放现金，以缓解其因为抗疫失败而引发的各种国内矛盾。
美国民众宅在家里，拿着政府的失业救济金，买入全球生产者提供的商品过着赛神仙的舒服日子。我国虽然抗疫得力，成功复工复产，但依旧不得不用国内的各种资源要素生产产成品，出口到美国换取外汇，同时解决国内的就业问题。去年就有人质疑，那美国就这样几乎无成本地印美元，而中国要牺牲国内的人力、资源、环境，出口换回来的美元不都是废纸吗？
确实，听起来很有道理。但有人马上就反驳道：在这个世界上如果美元是废纸，那人民币就连废纸都不如了！美国可以这样把自己的美元转化为别人家的问题，其他国家缺不能。难道这个世界上的其他国家，只能坐以待毙，老老实实地被美国人收割吗？
当然不会。处于全球产业链上游的资源国，可以通过矿产原材料涨价来转嫁成本。在美联储的滔天洪水之下，工业金属价格已经历史新高，分析师大吹特吹铜的超级周期；即使是存在过剩产能的原油，在OPEC+控产的努力之下，价格也恢复到了2019年价格之上。
但我国作为制造业大国，处于产业链中游。虽说有人认为我国将会以碳中和的名义，变相向美国输出通胀。但是，极度内卷的制造业，转嫁成本的议价能力实际上是不高的，否则美国人怎么敢说加关税就加税呢？
但好就好在，美国人零成本印钱向全世界买买买的时候，在运输链条上出现了一个一年半载解决不了的短板——航运业。这让中国有了一个反制美国，输出通胀的有利武器。
美国虽说是海洋国家，但远洋集运业却并不强大。目前航运界三大联盟控制了全世界的主要运力，美国国内排的上号的只有美森(NYSE:MATX)，最多再加个以色列的（ZIM），体量与三大联盟无法相提并论。（关于航运业竞争格局的科普，请搜索相关大神的帖子，我不班门弄斧了）这就是为啥海运费居高不下，总统拜登也要亲自喊话说要查班轮公司垄断的原因了，因为它自己手上没运力啊！
加上美国国内基础设施老旧不堪，效率低下，被班轮公司“卡脖子”涨运费也无可奈何。一句话：美联储放出来的水本想白嫖中国的要素资源，结果被中远海控全转嫁回去了。只有班轮公司有这个议价能力涨价，而国内出口制造业却不能！海控的实控人是我国国资委，这不就是反制美国，输出通胀的最好武器么？！
讲清楚了这点，接下来，才是分析行业格局，供应链瓶颈的问题。比如，人家接下来会问：
为啥运价高企不是因为缺集装箱，也不是因为缺船呢？
答：关键运输瓶颈在于美国堵港。
问：美国为什么解决不了堵港？
答：除了疫情影响，工人不返工的因素，基础设施年久失修，效率低下，按照美国搞基建的速度，这些可能五年十年都解决不了。因此，海运高运价，不是疫情临时因素，而会维持很久一段时间。所以海控的业绩是弱周期化的，不是英科医疗也不是牧原股份。
问：那美国能不能强行给运价设置上限，不让你躺着赚钱？
答：没用。因为它自己手里没有运力。除非它不给民众发钱了，终止直升机撒钱，让它们出去工作赚钱养家，压制需求。
问：那万一美国真搞taper，停止宽松了呢？
答：你傻呀！美国一搞taper，回收流动性，全世界的赛道股，成长股，科幻股都给死！最后还不是利好海控！
买方爸爸：听起来没毛病，买买买！

中远海控7月跌幅近25%！你还看好吗？

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