$双汇发展(SZ000895)$ 昨天发了个短评，其中提到双汇的高ROE靠的是分红，有朋友批评我说ROE跟分红无关，这种说法对也不对。

如果按照光明会计界的思路，确实没关系，ROE=净利润/净资产，根本不涉及股利支付率。光明会计界一般会按照杜邦分析法把ROE继续拆解下去，拆成三个指标，于是诞生了所谓成功企业的三种模式：茅台模式（高溢价）、沃尔玛模式（高周转）、房地产模式（高杠杆）。企业想要实现高ROE，就必须在这三个方面努力。

这套理论非常正确，但我们黑暗会计界思考问题是从别的角度出发的，与上面的理论【并不冲突】。试想一下，咱们企业今年业绩不行了，ROE要下坠，老板让你拿出解决方案，要求快速、简单、有效，而且明确告诉你上面三条正道都不行，你怎么办？好办，ROE=净利润/净资产，当分子分母增速一致时，ROE就会保持不变，比如同时增长20%，实质就是分子分母同乘以1.2，比值不变。现在分子因为业绩下滑导致增速下降，我们只需要下调分母的增速就行了。光明会计界习惯于从分子的角度考虑问题，这叫分子策略。我们黑暗会计界习惯于从分母的角度考虑问题，这叫分母策略。怎么降低净资产增速？利润分红、回购股份并注销等都可以。某些企业，一遇到业绩下滑就搞回购，这不是所谓的管理层认为股价被低估，而是本身业绩增长乏力，所以人为地控制分母增速，以便今年的ROE好看些。这属于ROE管理，比盈余管理高明一点，这种打法不指望忽悠所有人，而是专门定向忽悠价值投资人，因为这类人会非常在意ROE，抱团股背后的基金管理人则是帮凶。

事实上，ROE天然具有下降趋势。你第一年的净利润会滚入净资产，使得第二年的净资产比第一年大，分母变大。如果你的企业已经不增长了，净利润作为分子每年都一个样，那么你的ROE就会逐年下跌。此时你可以选择把每一年的净利润全部分红，从而保持分母不增长，让ROE一直稳定在第一年的水平上。几乎不可能有企业能够一直保持百分之二三十的ROE，一般都是通过三种模式将ROE推高到一定水平，然后公司便进入了稳定期，逐步提高分红比例来维持高ROE。

如果你不仅把利润都分了，甚至还倒贴钱搞分红，你的分母不仅不增长，反而会下降，ROE就会上升。双汇就是这种奔放的分红方式，每股收益1.80，每股分红2.32。但是双汇这样做不是为了搞ROE管理，而是为了替大股东还债，只是客观上造成了相似的结果，两者还是有区别的。