首先说明一下，这是一篇即兴之文，方丈和姜诚都是我很喜欢的投资大咖，方丈是我投资路上的三个领路人之一，所谓巴永文，即为巴菲特、段永平、方三文，姜老板的$中泰星元灵活配置混合A(F006567)$ 我也有定投。如有侵权，告之即删。
废话不多说，下面直接上正菜。访谈内容略有删减。
方三文：Hello大家好，我是方三文。
巴永文：大家好，我是巴永文。
方三文：你买入一些标的的话，你并没有理由说它一定会涨，是不是这样？
巴永文：那肯定是这样，投资的本质是基于概率的决策，如果说我认为这些标的一定会涨，那么我肯定会把杠杆放到无限大，实际这是不可能的。
方三文：OK，那么我理解了，就是说你觉得股票作为一个资产，它的这种本身的现金回报，这个东西是可以去分析，甚至去一定预测的，是吧？
巴永文：是的，本质就就是基于概率的预测，分析是为了提高置信区间。
方三文：如果过去三年，就是你变成了结构性的熊市，你买入的这些股票都没涨，甚至跌了腰斩了，你觉得这个结果，你是能坦然接受的？
巴永文：不接受又能怎么样呢？投资本身就是会犯错误的，如果看错了，买的标的腰斩了，那该止损就止损呗。当然还有一种情况，标的基本面我判断没有问题，腰斩了反而可能会再买点，但是这个也要看是不是已经买的足够多了。
方三文：哈哈，好的。另外一个问题，在股价涨得超出你原来预期的时候，有可能把它卖了，是这个意思吧？
巴永文：当然有可能，但是这个“原来的预期”也会时时修正，卖的决策更多的是基于修正后的预期。
方三文：但是我再给你举个例子啊，就是我刚才说的，一个企业正好它的自由现金流也涨了三倍，它的股价也涨了三倍，这个时候你容易得出卖出的结论吗？
巴永文：卖出，主要是基于未来的概率判断和自己的机会成本，跟过去涨了多少倍没有必然的联系。
方三文：如果你能够判断，未来的现金回报的预期超出当下的价格，那么你会持有或者买入，是这个意思吧？
巴永文：是也不是，这个主要取决于我的机会成本。如果我没有更好的投资标的，我可能会一直拿着或者再买点。如果我有投资收益预期更高的标的，置信度又更高，我可能就卖出去买更好的标的。
方三文：我只是还要确认，就是说你认为对未来收益率的预期或者说折现，和当下支付的价格之间的一种关系是你决定是否要买入、持有、卖出的核心原因，是吧？
巴永文：应该说，对未来收益率的预期或者说折现，和当下支付的价格之间的一种关系，是投资任何股票之前的一个必经的决策依据，但是买入、持有、卖出，更多的跟我的机会成本有关系，也就是能力圈。
方三文：ok，那么我过去看了你写的文章，就是总体上你概括你的投资理念，大体上就是一句话，就是用这个低的价格买好的东西，是吧？那么这样的话，就是说所谓低的价格，那大家通常会称为低估或者便宜，那么呢，你能跟我再展开谈一下，你是怎么样判断一个公司它是便宜的，或者低估的？
巴永文：如果一个人你看不出来他够不够高，那就说明他还不够高。如果姚明站的你面前，你一定会觉得他很高，对不对？
方三文：那我还是要问一点，就是比如说你说一眼看高低，这难道完全没法儿分解吗？比如说我们说街上看一个美女，我一眼就可以看出她是一个美女。但是你就会发现其实它是可以分解的，如果这个美女只有80公分高的话，你发现你基本上不会把她列为美女，一个成年人，这里面就隐含了身高的概念。 那如果这一个成年人美女一看体重可能有100公斤的话，你可能也不会把她看成美女，你看你有体重概念。如果她脸上长一个巨大的疤的话，你基本上也不会认为她是美女，你看又引入了皮肤的概念。你觉得你的一眼看高低有没有一些可以分解的东西？
巴永文：比如一家公司，你判断它未来每年可以赚到1000亿-1500亿的自由现金流，你现在的钱除了买年化2.5%左右的国债，没有什么更好的去处，那么现在这家公司以不到10000亿的价格卖给你，就是很便宜的啊。
方三文：那么我们就说A股范围内，你觉得找到一眼能看出低估，而且就是说公司，市场关了，就是说不上市，你愿意一直拿着，你觉得难度大吗？
巴永文：难度不小，投资本来也不是容易的事情。
方三文：你觉得能找到是吧？
巴永文：能
方三文：Ok，那我问更具体的问题，就是说，比如说我们还是用这个传统的所谓价值投资的那种搞法，就是比如说看一些财务指标啊，那么呢，我比如说现在有两类股票，比如说银行股，尤其是大型银行股，普遍分红率超过5%，市盈率大概5倍左右，按照一个特别简单粗暴的这种算法，好像看起来是比较便宜的，你觉得这个便宜是真的吗？
巴永文：便宜不便宜，主要看未来的分红率和收益率，核心还是你是不是真的搞懂了银行股。
方三文：OK，可不可以这么说，你认为可能很多银行的，它的中长期的经营的前景，就是或者说我们说内生回报，你并不那么容易判断？
巴永文：对的。
方三文：如果在一个你认为只是可能有一个不错的收益率，但是你认为自己，或者自己的公司的研究能力不足以对它进行判断的情况下，你是，基本上是就不会碰这个行业，是这个意思吗？
巴永文：对的，不懂不做。
方三文：如果从这个角度，你认为持有多少标的，是让你更舒服，最舒服的？
巴永文：持有投资标的的多少，我认为主要跟你对一个公司的了解程度和收益预期有关系。一种极端的情况是：你是一家公司的创始人和CEO，从投资的角度来说，这家公司就是你的唯一持仓。另一种极端的情况是：你对任何的公司，都不怎么了解，那么从资产配置的角度，你应该买指数。我认为投资在这两个极端情况之间，可以有无数的中间状态，供你选择。从世界观的角度，我认为世界存在一定的不可知性，每个人都会犯错。从方法论的角度，我认为越努力接近世界的本质，越容易获得超额收益。所以持有标度的数目，我认为应该是，适度集中，可能5-10个左右是比较舒服的状态。
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