声明：作为一个私募基金管理人，该系列文章旨在教育投资者，如何正确对待股市，涉及的股票只做研究讨论，不做推荐或判断。本文的所有数据展示来源于Wind资讯及公司年报，免费数据源请看教你炒股票（开篇）——如何看待股市中的提示，不要再问数据从哪里找了，找数据是基本能力。
在上一篇《教你炒股票（三）——一个公式玩转股市》的最后，我留下了两个思考题：
1.为什么例如中国建筑、工商银行这类企业PB持续走低，没有出现类似于贵州茅台围绕一个中枢上下变化的情况？
2.怎样去判断一家企业在未来的净资产收益率能否实现稳定？
没有看上一篇的朋友请先去看上一篇。
答案就是：
未来企业的盈利预期成长不够高，同时分红又不够多
未来企业的盈利预期成长不够高，同时分红又不够多
未来企业的盈利预期成长不够高，同时分红又不够多
分红不够多，是不是让大家匪夷所思？工商银行过去10年，平均每年分红占到总市值的5.5%，妥妥的比存银行的利息要高很多。中国建筑过去10年，平均每年分红也占到总值的3.5%，也不是很差，那为什么说它们分红不够多呢？这就要从净资产收益率说起，我们以工商银行为例。
下图是工行银行过去10年的净资产收益率变化图：
我们可以清楚看到，工商银行的净资产收益率是出现了逐年下降的情况。通过公式：
净资产收益率 = 净利润 / 净资产
我们可以看出，如果想维持净资产收益率在未来不变，要么让净利润在未来按照比例上升，要么让净资产在未来按照比例下降。净利润上升我们好理解，也就是企业盈利能力的上升；净资产下降通常就是企业亏损、分红和回购注销股份。当然，企业亏损净资产收益率直接就成了负数，这个没什么好讨论的了，这点我们就排除了。我们只讨论净资产收益率，净利润成长和分红回购之间的关系。
我们设：净资产收益率为ROE；未来企业利润的平均年化成长率为R；未来每年分红回购资金所占净资产比例为F；公司当前的净资产为1；在维持未来ROE不变的情况下，有以下公式：
ROE = [1 × ROE × （1 + R）] / [ 1 × (1 + ROE) × (1 - F) ]
通过化简我们就可以得到，在维持净资产收益率ROE不变动的情况下，分红回购资金所占净资产比例F，与未来企业利润的平均年化成长率为R之间的关系：
F = 1-（1 + R）/（1+ ROE）
R = (1 - F) ×（1+ ROE）- 1
其中未来企业利润的平均年化成长率R可以通过券商研究所给的研究报告得知，我们以工商银行为例：
从图中可以计算出，未来三年，工商银行的盈利成长预期为年化4.82%，当前工商银行的ROE为10.31%，是通过上面公式可以计算出，如果想为维持工商银行的ROE不变，分红回购的资金占净资产比例应为：
F = 1 - （1 + 4.82%） / （1 + 10.31%） = 5.23%
但工商银行的实际的分红回购占净资产比例是多少呢？我们可以从年报中获得答案：
我们可以看到，工商银行的分红比例一直维持在归母净利润的30%左右，而净资产收益率是10.31%，可以推算出，工商银行分红比例占公司总资产的3.09%，与5.23%有很大的差距。也就是说，工商银行未来净资产收益率会进一步下降。
我们也可以反过来计算，当我们知道工商银行分红比例占公司总资产的3.09%，那未来对应每年盈利成长多少，才能保持ROE不变？
R = （1 - 3.09%） ×（1 + 10.31%）- 1 = 6.9%
券商给出4.82%的成长预期和6.9%有着不小的差距，这也势必导致了工商银行的ROE会进一步下降。
上面的计算，能说明一个什么样的问题呢？试想，企业保留利润，是为了让企业扩大经营规模，有更好的发展。但如果企业越扩大经营规模，反而经营效率越低，站在股东的角度来看，还不如把钱多分一些给股东，或者用来回购公司股份，扩大股东的持股比例，同时也就扩大股东分红所获得的资金比例。
因此，从企业经营效率的角度来看，工商银行的的确存在未来企业的盈利预期成长不够高，同时分红又不够多的问题，在未来几年，工商银行的净资产收益率有极大的可能进一步下降，企业的经营效率进一步下降。
条件三：排除那些未来企业经营效率、净资产收益率呈下降趋势的那些公司。
截止到目前，我们已经认识到了，企业盈利的成长和分红回购比例对企业经营效率的影响，基于之前已经得出的三个条件，我们已经可以构建出一个能够盈利的炒股方法：
条件一：要选择净资产收益率长期高于必要收益率的企业。
条件二：当股票的市净率处于历史低位的时候买入、处于历史高位的时候卖出。
条件三：排除那些未来企业经营效率、净资产收益率呈下降趋势的那些公司。
基于以上三个条件，分散行业持仓买入，就已经可以做到长期盈利了。
但需要我们深入思考的问题又来了：
1.该如何确定企业分红和回购的潜能
2.是什么决定了企业的盈利成长能力
3.对于那些增发股份导致市净率和净资产收益率突变的企业，我们该如何看待
对于这三个问题，我将在下一篇《教你炒股票（完）——企业的市场竞争力》中揭示。